炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
一季度臨近尾聲，A股市場經歷調整，中國資產重估之路能否持續？如何看待四月，乃至今年全年的投資機會？請看本周十大券商策略。
中信證券：年內還有兩個關鍵時點
年內還有兩個關鍵時點：一是4月初外部風險落地后帶來的交易性機會，二是年中中美經濟和政策周期同頻后帶來的配置性機會。
第一個關鍵時點是4月初外部風險落地。這些外部風險包括了美國優先貿易政策備忘錄調查結果公布以及“對等關稅”的加征方式和范圍明朗；從風險落地后的進攻方向上看，經過3月大幅調整且后期有催化的科技主題，因其弱宏觀關聯和強產業催化，預計會成為4~5月最好的方向；從資金面來看，增量資金或來自前期高切低回補、倉位回補以及部分追逐港股的趨勢資金回流。
第二個關鍵時點是年中中美經濟和政策周期再次同頻。我們預計二季度美國經濟走弱疊加關稅壓力加大，可能會催生2013年以來中國出現的第四輪總量經濟刺激，美國也會推動減稅以及降息；在此之后，預計中美經濟和政策周期將迎來2021年后的首次同步共振上行，這有利于打開內需敘事的向上空間，解除中國核心資產的估值壓制，并且隨著更多傳統核心資產走出業績拐點，市場將迎來2021年以來最重要的一次風格切換。
華安證券：歷年二季度哪些板塊容易出現行情？
臨近4月初，海外關稅風險持續累積，疊加國內兩會后政策落地節奏和力度仍有待加強，基本面支撐有限，市場繼續維持高位震蕩態勢不變。配置上，輪動仍是主旋律，繼續沿著滯漲低估方向尋找輪動機會，關注短期有性價比、中長期有戰略價值的銀行、保險，以及有政策催化的醫藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。
市場觀點：外部關稅風險擾動、內部政策有待加強，市場高位震蕩格局延續
國內政策與基本面支撐有限、外部關稅風險擾動增加，市場延續高位震蕩。內部形勢上，前2月經濟數據整體低于市場預期，“兩會”后政策落地節奏和力度也有所不及預期，降準降息期待落空，國內經濟基本面需更強政策支持。外部風險方面，臨近4月2日特朗普開征“對等關稅”，關稅風險擾動再次上演。FOMC會議聲明較市場預期略偏鴿派，但美聯儲對降息態度依然謹慎。整體上，市場繼續維持高位震蕩態勢。
市場熱點1：如何看待海外風險及美聯儲議息會議基調？隨著臨近4月2日特朗普開征“對等關稅”，關稅風險預計將持續積累。3月FOMC會議聲明較市場預期略偏鴿派，但美聯儲對降息的態度整體上依然維持謹慎，并且認為關稅導致通脹反彈可能不持續，故還不確定美聯儲是否應該行動。因此外部風險依然存在一定擾動。
市場熱點2：如何看待前2月經濟數據及兩會后政策力度？1-2月宏觀經濟數據略低于預期，擬合GDP增速約5.27%、高于經濟增長目標，生產偏強、國內需求依然有待提振，因而基本面改善仍需政策繼續發力。同時，兩會后政策落地力度略低于市場預期，如3月16日公布《提振消費專項行動方案》著重于需求側加大政策力度，但與政府工作報告和前幾年政策舉措相比，增量資金和表述重視程度均有限；3月20日LPR降息預期落空等。故在前期政策已落地情況下，市場依然等待基本面和政策予以更強支撐。
行業配置：繼續沿著滯漲低估+催化的思路尋找輪動機會
3月第3周行業依然維持較快輪動之勢，如前周漲幅靠前的消費板塊尤其是食品飲料和服務消費表現弱勢，科技股繼續回調，而我們推薦的部分商品消費、紅利資產則迎來輪動機會。往后展望，市場向上、向下動能和風險有限，高位震蕩大環境不變，同時各風格、行業基本面變化有限，因此行業上繼續維持輪動，沿著前期滯漲和低估值方向尋找等候輪動機會。具體建議關注兩條有望輪動的主線：1）市場震蕩下具備配置性價比同時具備中長期戰略配置價值的銀行、保險。2）前期低估滯漲同時有政策催化的領域，重點關注醫藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。
配置熱點1：歷年二季度，哪些行業較多出現機會？統計近9年各風格及行業在二季度的市場表現，從完整區間表現和區間內最大漲幅兩個維度考量：完整區間內消費風格更容易取得較好表現，而成長風格較多出現階段性的爆發行情。行業上，完整區間平均漲幅前10的有食飲、美護、家電、電子、汽車、社服、電力設備、醫藥、有色、煤炭，區間內最大平均漲幅前10的有電子、社服、電力設備、美護、食飲、軍工、汽車、計算機、有色、通信。若剔除過去消費抱團和新能源產業機會的影響后，電子、汽車、社服、有色在二季度值得關注。
配置熱點2：DeepSeek主題行情后，泛TMT板塊調整到位了嗎？還有多大空間？2月下旬開始，我們始終強調提示泛TMT板塊的估值調整消化風險，立足當前回過頭看，泛TMT板塊確在2月下旬見頂回落，當前已經進入估值消化階段。根據復盤經驗，一輪估值消化階段下，通常計算機、傳媒將回調30-35%，通信回調20-25%，電子回調15-30%，而回調持續時間并沒有明顯規律，關鍵在于新的一輪重磅催化劑何時出現。當前泛TMT板塊已經經歷了一定程度回調，但距離回調結束預計仍有較大空間，從2月下旬見頂回落至今，計算機、傳媒、通信、電子最大跌幅分別僅為8.1%、8.1%、10.1%、7.6%。
風險提示
后續國內政策落地節奏和力度不及預期；市場對國內經濟基本面預期持續惡化；美股持續性調整對全球資本市場偏好抑制；美國對華政策超預期嚴厲等。
民生證券：轉換仍在繼續
科技股引領的“東升西落”敘事基本告一段落，中美股市都對經濟數據給予更多的關注，全球議題已然轉換。未來，對于國內而言短期庫存周期的變化是實物消耗企穩的關鍵；但這并非實物資產故事的全部，在全球產業重建的過程中，海外制造業也開始擴張，這將會帶來全球定價的實物資產更好的機遇。對于國內投資者而言，全球定價的大宗商品、中國對非美經濟體出口的中游制造業將成為新一輪全球實物消耗的掛鉤資產。
一、全球資本市場的核心議題已經轉變。
本周（2025-03-17至2025-03-21）A股和港股都出現了下跌，主要是以TMT為代表的科技板塊領跌。我們認為2025年1月以來科技股引領的“東升西落”的敘事基本告一段落。我們曾在此前的點評《獨立行情中的不確定性》中提到，中國科技股相對美國科技股走出了獨立行情，這使得A股和美股之間的負相關性達到了歷史極端值，未來可能存在均值回歸。值得關注的是，無論是A股還是美股，從行業表現上看都是和經濟更相關的板塊表現出韌性。我們在前期提到的，當人工智能相關基礎設施投資已經達到歷史較高值（略等同于2000年初科網泡沫時期信息基礎設施在美國經濟中占比），階段性的應用匱乏可能將帶來資本開支的持續回落。當全球最大科技金融國開始敘事轉向，也就意味著資本市場議題的轉換開始。近期，美國股市的反彈更多來自于對美國宏觀經濟數據過于悲觀的預期修正，客觀數據強于PMI等主觀數據是主要驅動，而并非科技領域出現更多的突破。
二、國內：如何理解用電量和工業增加值的背離？
2025年1-2月全社會用電量中第二產業的累計同比增速僅為0.9%，同期工業增加值的累計同比卻高達5.9%，二者差異高達5%。我們認為有三大因素可以解釋這一輪用電量和工業增加值的背離：（1）國內制造業最“卷”的時刻可能已經過去，大中小企業的生產活動出現明顯分化。用電量統計的口徑和工業增加值不一致：工業增加值統計的是規模以上工業企業，而用電量是全口徑。這可能意味著的是用電量的下降部分是中小企業生產活動停滯所導致，換言之中小企業出清已開始。（2）受到經濟結構轉型的影響，單位增加值耗電量低的高端制造業增加值占比逐步抬升。在經濟轉型趨勢之下，2021年以來高端制造業增加值占比逐步抬升，高耗能產業占比有所下降，這也會導致用電量和工業增加值的背離。（3）庫存周期的影響，當前仍處于“價穩量跌”的去庫階段，導致了用電量和工業增加值的背離，2005年和2015年也曾出現。可以佐證的是1-2月貨運量并未跟隨用電量下降，反而持續回升，同時高頻經濟活動指數也不差，甚至創下2023年以來的新高。（1）和（2）更偏中長期因素，而庫存周期是相對短期的變量。未來企業補庫帶來用電量企穩回升的幅度可能取決于預期的變化。國內制造業“內卷”帶來的實物消耗最好的時刻可能已經過去，但短期下降幅度過大又將面臨修正。2023年以來，實物資產內部國內制造業活動相關的煤電占優的環境在2024年4季度開始被逆轉也是因為上述原因，但這不是實物資產故事的全部。
三、反復中的新議題：金融與科技國向下、制造國向上。
過去一段時間美股計入了較多對美國經濟衰退的預期，而歐股計入了對財政擴張計劃的預期，二者之間的差異無論是從匯率（美元貶值）還是股票市場（德國股票明顯跑贏美股）都已經階段性定價完成，隨著鮑威爾的講話修正了市場對美國經濟的悲觀預期、德國國防開支法案投票通過（由于市場擔心歐洲財政對基本面作用存在一年的時滯），前期交易進入了預期兌現階段：美股反彈、德國股票下跌，同時美元指數企穩反彈。雖然金融+科技國向下VS制造國向上的預期進入反復期，短期美元的反彈也可能對全球定價的大宗商品有一定的壓制，但我們中長期趨勢并未改變，在全球產業重建的過程中，非美經濟體GDP的單位資源消耗要高于美國，而美國制造業回流本身也在提升自身單位GDP的資源消耗，這將成為全球定價的實物資產的需求支撐來源。未來需要重點觀測以德國為代表的制造業PMI走勢。2023年以來，全球定價大宗商品并非是全球的占優資產，這一趨勢或在2025年后系統性反轉。對于國內投資者而言，全球定價大宗商品，中國對非美經濟體出口的中游制造業將成為新一輪全球實物消耗的掛鉤資產。
四、布局全球議題轉換。
2024年下半年以來，中國在制造業不斷“內卷”的環境下呈現的實物消耗增速>GDP增速>企業利潤增速的趨勢得到了緩解，但短期市場可能低估了潛在的庫存周期的變化對上述緩解的干擾。而且實物消耗新的邏輯正在孕育：從全球來看，非美經濟體的制造業產業重建正在開啟，美國制造業結構占比上升在孕育，短期預期兌現交易后，全球將重新回到金融與科技國向下、制造國向上的中長期趨勢中。我們推薦：第一，率先受益于國內投資活動恢復、全球制造業活動恢復的資本品以及上游。第二，過去抑制因素逐步緩解、政策支持力度加強且更為關注長效機制改革的順周期消費板塊（食品、乳制品、啤酒、彩妝、成衣制造、旅游等）；第三，金融板塊低估值資產（銀行、保險）。
風險提示：特朗普的關稅政策超預期；國內經濟恢復不及預期。
中泰證券：4月市場風格或如何演繹？
一、4月市場風格或如何演繹？
三月后經濟數據逐步公布。從基本面來看，近期公布的金融數據與出口數據均未能展現出“旺季”特征，反映出當前經濟復蘇的壓力。進出口方面，按美元計價，2025年1-2月，我國進出口總值9093.7億美元，下降2.4%。其中，出口5399.4億美元，增長2.3%；進口3694.3億美元，下降8.4%。出口同比增速較去年同期大幅收窄，低于市場預期，創下半年新低。在美國新一輪關稅政策背景下，1-2月本應是企業“搶出口”的高峰期，但出口數據并未展現出顯著增長，顯示外需仍然疲弱。
金融數據方面，春節后通常是信貸投放的高峰期，但M1增速較弱，居民與企業信貸需求低迷市場融資意愿不足。同時，CPI和PPI數據持續承壓，通縮壓力仍在強化，企業盈利壓力或持續。因此，本輪順周期板塊的反彈更多是杠桿資金和活躍資金借助地方生育政策等消息進行的“高低切換”，其本質仍是避險行為，而非基于經濟復蘇的邏輯。在此背景下，已經經歷一輪調整的債市迎來了較好的配置機會。
盡管市場對政策驅動因素有所期待，但實際上，本輪順周期反彈或更多是部分活躍資金借助局部主題進行的交易。以地方生育政策為例，呼和浩特的生育刺激政策是消費股短期上漲的直接催化劑，但兩會已明確整體政策方向，市場對生育刺激政策的預期差并不大。當前影響生育率的核心問題或是年輕人結婚率和頭胎占比下降，僅靠地方性的補貼政策難以產生實質性影響。因此，相關板塊的炒作更多是短期行為。
此外，近期債市的大幅調整核心在于資金面趨緊，即政府債集中發行過程中，央行并未采取降準或流動性釋放對沖，使得市場流動性預期發生變化。總體來看，當前政策的核心仍是推動以科技為代表的高質量發展，后續政策的重心更多是“應對外部風險”，而非大規模的經濟刺激。
本輪順周期板塊的強勢，除了國內市場的高低切換邏輯外，也受到歐洲軍工和制造業擴張的影響。近期德國大幅增加軍備和制造業投資，帶動全球黃金、有色金屬以及歐洲軍工股價格上漲。3月4日德國總理候選人默茨逆轉長期以來的財政審慎立場，推動德國財政大幅擴張。三項措施完全落地預計未來十年額外增加德國財政支出1萬億歐元（占GDP的23%） ，平均每年約為GDP的2%。本周五隨著代表地方政府的德國聯邦參議院以超過三分之二的贊成票批準修改憲法修正案，全球第三大經濟體德國，正式從過去十幾年的財政緊縮，轉入積極擴張財政支出的全新歷史周期。
二、投資建議
對于股市而言，兩會后市場的核心矛盾在于這一輪高低切換是否已被市場充分預期，以及資金的持續性如何。在短期博弈加劇的情況下，市場或將在高位寬幅震蕩，行業輪動速度加快后再進入調整。
因此，當前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，適當回避由高杠桿和高估值推動的中小市值科技股，關注歐洲制造業擴張所帶來的有色、軍工、核電等安全類資產，以及紅利股和債券等防御類資產。
風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節奏復雜性超預期等。
華西證券：如何理解本輪“回踩行情”？后市投資主線探析
市場回顧：本周美股市場止跌回穩，A股、港股市場沖高回落，上證指數回落至3400點下方，恒生指數跌破24000點。其中周五A股市場核心指數放量下跌，前期表現強勢的機器人等科技題材退潮，深海科技爆發；鋼鐵、石油石化等高股息板塊上漲；債市利率持續上行后本周有所回落。大宗商品方面，國際、國內黃金價格持續創新高，國內黑色系價格走弱。外匯方面，美元指數小幅上行，非美貨幣相應貶值。
市場展望：調整是為后市反彈的蓄力，市場再度回到對于基本面的定價。臨近4月，A股面臨特朗普對全球征收“對等關稅”的壓力和企業財報的披露期，投資者風險偏好階段性有所回落，市場從前期的估值驅動向基本面定價回歸。展望后市，我們判斷在行情回踩和夯實階段，指數調整幅度或有限。一方面，A股主要指數估值位于歷史中位數附近，仍具備配置性價比；另一方面，宏觀政策穩增長決心不改，后續降準降息均有望落地，擴內需一攬子政策發力有利于改善居民預期，資本市場改革下的社保、保險、理財等中長期資金入市空間也較為可觀。
以下幾個方面是近期市場關注的重點：
1） 中國股市短期調整主要有如下因素：1、春節以來“中國資產重估”行情中積累了較多浮盈盤，資金籌碼較為擁擠。近期伴隨美股科技巨頭股價回穩，全球資金更關注國內政策力度和企業盈利的增長持續性；2、3月美聯儲議息會議維持利率水平不變，中國3月LPR亦按兵不動，市場降息預期推遲至二季度；3、臨近4月份，市場風險偏好有所下行。一是4月2日美國將對全球展開“對等關稅”，關稅對國內出口的影響或開始顯現，二是上市公司步入年報披露期。近期小米、騰訊等科技龍頭發布強勁的年報并未有效提振股價，周二、周四南向資金單日小幅凈流出，反映港股增量資金入市步伐出現放緩，并影響到A股市場情緒。
2） 從2月份通脹、信貸數據來看，宏觀經濟彈性仍有所不足。通脹方面，2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，持續維持在偏弱區間，指向需求端有待提振。信貸方面，2月新增信貸10100億元，同比下降4400億元，信貸結構有所惡化，居民和企業部門均同比走弱，2月新增居民短貸-2741億元，新增居民中長貸-1150億元，反映居民消費需求較弱。房地產方面，2月一線城市新房價格環比回升，春節后二手房帶看量明顯回升，但成交上延續“以價換量”特征，樓市“小陽春”的持續性還有待觀察。
3） 穩增長的宏觀政策決心不會改變，后續降準降息均有望落地。今年政府工作報告將擴大內需列為今年首要任務，3月16日中辦、國辦印發《提振消費專項行動方案》，后續相關財稅、金融、產業、投資等各項經濟社會政策有望持續落地，并體現促消費的政策導向。貨幣政策方面，央行2025年第一季度例會提到“擇機降準降息、推動社會綜合融資成本下降”等，年內貨幣政策環境將維持適度寬松。一方面，當前國內樓市仍處于筑底階段，在低通脹背景下房地產實際利率仍偏高，因此進一步降低房貸利率、調整存量房貸利率等均有空間；另一方面，貿易壁壘拖累全球經濟增長面臨下行壓力，美聯儲年內將有多次降息，也為我國貨幣寬松打開空間。
4） 調整是為后市反彈的蓄力，行情“回踩”的幅度或有限。產業趨勢來看，中國AI市場格局正由政策主導向市場主導迅速轉型，2025年AI應用進入爆發期，并不斷催生出新業態和商業模式，AI+產業趨勢驅動尚處于上半程；估值方面，當前A股核心指數估值位于2010年以來中位數附近，港股科技指數市盈率24倍左右，估值泡沫有限；政策方面，后續擴內需一攬子政策有望帶動居民預期改善，資本市場改革下的社保、保險、理財等中長期資金入市空間可觀，有利于增強A股活力和韌性。
行業配置上，關注受益于提振消費政策的內需板塊和漲價相關的資源品機會；中期仍看好科技產業趨勢下的“新質牛”資產主線，關注：AI+、低空經濟、國產替代等。
風險提示：宏觀經濟超預期波動；海外流動性風險，地緣政治風險等
國信證券：強勢賽道非對稱調整
A股核心寬基估值整體收縮，小盤成長估值收縮較大。近一周（2025.3.17-2025.3.21），A股核心寬基估值整體收縮。規模上來看，國證2000、中證1000的PE、PB、PS和PCF收縮幅度相對較大，其中PE收縮幅度分別達0.78x、0.91x。風格上來看，小盤成長、小盤指數估值收縮較大，中盤價值估值變化不明顯。截至3月21日，A股主要寬基指數近一年整體估值水平較上周有所收縮，PE、PB、PS多數高于70%分位數，PCF位于近三年40%-65%分位數。中盤價值中短期分位數水平依然占優，其中PB、PS、PCF滾動一年分位數水平分別為19.92%、20.33%、25.73%。三年分位數視角，PB、PCF分位數水平整體低于PE、PS，中盤價值估值分位數水平依然占優。五年分位數視角，小盤成長估值分位數水平較高，均在75%以上。
一級行業方面，多數行業估值收縮。近一周一級行業股價跌多漲少，TMT行業下跌幅度較大，其中計算機行業跌幅最大，下跌5.32%。估值方面，多數一級行業估值下跌，TMT行業估值收縮幅度最大，計算機、農林牧漁行業PE收縮幅度分別達4.24x、3.71x。
農業PE觸底，低協方差穩定紅利行業估值性價比占優。綜合看PE、PB、PS、PCF分位數，農林牧漁三年分位數四項均值僅為9.51%，五年分位數四項均值僅為10.33%，近一年、近三年PE均觸及最低位；下游必選板塊估值一年分位水平整體優于可選板塊；上游資源PB三年和五年分位數水平均低于PE；整體來看，TMT相關行業受后半周股價快速下跌影響，估值分位數雖有所收縮，但仍處于歷史高位，以公用事業為代表的低協方差穩定紅利行業估值性價比占優，滾動1年、3年、5年PCF均位于25%分位數以下。
新興產業相關方向中，人工智能被動擴張，發電設備逆勢上漲。新興產業各板塊股價多數下跌，數字經濟板塊跌幅相對較大，其云計算跌幅最大，達6.28%；估值方面，新興產業估值多數收縮，半導體產業、云計算本周估值收縮幅度較大，PE收縮幅度分別為8.77x、6.67x。熱門概念中，發電設備指數PE擴張幅度較大，受股價上漲3%的驅動，PE擴張0.94x。人工智能受年報業績影響，股價回調5%+的情況下，估值被動擴張。
風險提示：海外貨幣政策節奏和幅度的不確定性；文中所列指數、個股產品僅作為歷史復盤，不構成投資推薦的依據
招商證券：內外部流動性環境變化如何影響A股？
【觀策·論市】內外部流動性環境變化如何影響A股？我們在3月策略月報《攻守轉折，消費漸起》中描述，市場可能經歷經典的3-4月攻守轉折的局面。當前來看，隨著內外部流動性環境的變化，市場正進入攻守轉折點，市場風格分化的狀態有望得到收斂。外部流動性方面，如果美元指數繼續反彈，可能對市場風險偏好形成壓制，使得偏防御屬性的價值風格表現更好。內資方面，融資資金開始松動，隨著年報和一季報的業績披露期推進，市場風險偏好下降，融資資金可能轉向階段性流出，從而加速市場風格的短期再平衡，帶動市場從前期偏小盤、成長、主題的風格向業績穩健、偏防御屬性的方向轉換。展望后市，短期A股風格有望出現階段性再平衡，要更加聚焦業績穩定或邊際改善、自由現金流持續改善的板塊和標的。但全年來看，科技仍然是市場主線，當業績披露期結束后，又可以考慮重新回到AI+主賽道。
【復盤·內觀】本周A股市場整體表現較差，主要原因有：（1）股價回調，且周五為股指期貨交割日，市場短期的拋壓比較明顯；（2）臨近年報及一季報預披露高峰期，市場對業績不達預期的個股風險較為敏感；（3）3月LPR報價5年期和1年期利率維持不變，無降息等寬松政策刺激；（4）港股表現較為疲軟，恒生指數累計下跌1.13%，帶動A股走弱。
【中觀·景氣】1-2月社會消費品零售同比增幅擴大，存儲器價格上行。1-2月糧油食品、紡織服飾、家具、通訊器材等零售同比邊際改善。本周景氣改善的領域主要有：1）電子持續高景氣，DDRM存儲器價格上行，2月集成電路進、出口金額同比增幅擴大；2）新能源和光伏產業鏈邊際回暖；3）地產銷售、投資、竣工端邊際修復。后續關注景氣度較高或有改善的電子等TMT，貴金屬、電氣設備、機械、家電等。
【資金·眾寡】融資大幅凈流入、ETF持續凈贖回。融資資金前四個交易日合計凈流入227.6億元；新成立偏股類公募基金141.8億份，較前期上升53.2億份；ETF凈贖回，對應凈流出137.1億元。融資資金凈買入電子、機械設備、計算機等；信息技術ETF申購較多，醫藥ETF贖回較多。重要股東凈減持規模縮小，計劃減持規模下降。
【主題·風向】英偉達推出數據中心AI GPU的新一代產品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。英偉達GTC 2025大會于3月17日-21日舉辦，英偉達CEO黃仁勛于3月19日發表主題演講，介紹AI加速計算新時代、AI加速計算的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI技術在自動駕駛、機器人等前沿領域的應用。
【數據·估值】本周整體A股估值水平下行，萬得全A指數PE（TTM）為15.3，較上周下行0.3，處于歷史估值水平的51.7%分位數。本周指數估值多數下跌，其中，環保、石油石化和鋼鐵估值漲幅居前，農林牧漁、計算機、電子估值跌幅居前。
風險提示：經濟數據不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊。
東吳證券：一季報前瞻，有哪些景氣的線索？
“四月決斷”來臨，市場更關注行業景氣線索
A股歷來都會進行“4月決斷”，市場也從預期驅動轉向基本面交易。2-3 月市場整體處于數據真空期，這一階段上市公司業績報告尚未密集披露，導致定價缺乏基本面錨點，基于行業景氣的交易可能會因為缺乏彈性而顯得吸引力不足。在此期間，具備產業敘事想象力、關注遠期基本面、且符合活躍資金偏好的主題板塊憑借高賠率的博弈特征成為市場主線。以“小盤成長指數”和“滬深300指數”分別代表“主題交易”和“基本面組合”，在過去10年中，2-3月主題交易的勝率高達80%，而4月僅有20%。
進入 4 月，上市公司開始集中披露業績報告，同時兩會和政治局會議召開對全年經濟發展作出指引，市場會基于微觀企業盈利和宏觀政策基調對股價進行修正。科技主題分支往往處于新技術滲透初期，盈利兌現度不足，因此在3月末、4月初可能會階段性退潮。當前我們也觀察到春季躁動期間表現強勢的科技主題，如人形機器人、AI算力等方向已經開始回調；業績超額兌現的公司盡管享受增速溢價，卻難以避免資金在博弈業績時產生的行情波動；而基本面更扎實的績優公司在4月更容易跑出超額。
基本面視角，哪些方向景氣有邊際改善？
總量彈性受限背景下，聚焦結構性景氣方向。2025年1-2月經濟實現了良好開局，結構上延續了“供給偏強、需求偏弱”。以全年經濟發展目標5%為基準來看，供給側工業增加值增速達到5.9%，高于實際GDP目標增速，而需求側的社零、出口和投資增速均低于5%。反映到物價層面，1-2月CPI、PPI增速仍在低位。從金融領先指標來看，社融結構顯示市場化需求偏弱，指向經濟內生動能不足；M1和M2剪刀差仍處于低位，表明總量經濟向上彈性不高，需要挖掘結構性的景氣線索，把握確定性機會。
分大類板塊來看，我們認為可以關注以下的景氣方向：
上游資源品：有色金屬、小金屬及部分化工品種迎來漲價
中游制造：搶裝驅動下，光伏景氣改善；工程機械挖機周期上行
下游消費：國補方向延續景氣；可選消費迎來復蘇
金融地產：非銀景氣較高，地產后端優于前端，水泥價格上漲
TMT：消費電子延續復蘇，存儲芯片供需格局迎來改善
盈利預測視角下，市場預期哪些板塊業績上修？
統計全A上市公司2月21日以來每周2025年預測凈利潤近1周變化率（萬得一致預測數據：考察截止日盈利預測較上周盈利預測的變化情況，>0為上修，<0為下修，=0為預測維持），通過計算當周全A各行業業績獲得上修公司數量/預測變動公司數量，可以提供觀察板塊景氣邊際變化情況的一個視角。
截至3月21日，根據25E凈利潤近1周變化率情況，業績預期改善較為明顯的行業主要是有色金屬、交通運輸、建筑材料、房地產等。
總結而言
市場將進入“4月決斷”，績優公司更容易跑出超額。結合基本面和盈利預測視角，我們認為一季度業績景氣的方向主要集中在：1）上游有色金屬、小金屬以及有機硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏產業鏈和工程機械；3）下游可選消費以及國補受益品類；4）金融地產板塊的非銀、地產后端、建材行業的水泥；5）TMT板塊的消費電子、存儲方向。
風險提示：國內經濟復蘇速度不及預期；聯儲降息不及預期；宏觀政策力度不及預期；科技創新不及預期；地緣政治風險。
中銀國際證券：調整不改戰略樂觀
本周公布的國內1-2月經濟數據驗證弱修復預期。生產端，工業增加值維持去年以來相對較高的增速水平。需求端，社會消費品零售總額及固定資產投資增速出現不同程度的回升。新質生產力相關領域成為制造業投資主要驅動，“以舊換新”政策對消費增長形成有力拉動。地產銷售及投資降幅持續收窄，其中銷售金額的修復程度強于銷售面積，房價止跌企穩帶來的支撐作用逐步顯現。開年以來第一份經濟數據基本符合市場樂觀預期，內需各個主要分項均有不同程度的改善，雖然后續外需不確定性依舊但政策紅利釋放有望帶來內需進一步修復空間。
海外主要經濟體釋放偏鴿貨幣政策信號。此外，本周全球迎來一個央行超級周——美國、日本、英國、瑞士等多家央行均公布了利率決議。備受矚目的美聯儲再起最新的利率決議中如預期內維持利率不變，但鮑威爾的表態及放緩縮表速度的操作緩解了當前市場對于美國基本面的部分擔憂；此外，日央行本月也暫停加息，海外美日央行政策利率維持不變，海外主要經濟體貨幣政策均釋放偏鴿信號。
市場短期調整而非趨勢反轉。本周市場持續震蕩調整，紅利資產及微盤股體現出較強的抗跌屬性。此前表現較強的科技股本周領跌。本周騰訊、阿里等互聯網巨頭紛紛公布財報，市場迎來一波業績預期的兌現行情。經過春節以來的中國科技股重估行情，中美科技巨頭的估值差異已經基本彌合。我們認為，短期市場存在一定震蕩調整的需求，但中期來看上行趨勢并未打破。3月下旬期，A股即將進入財報窗口期，而4月2日特朗普關稅政策的落地仍存在較大不確定性，市場風險偏好或迎來階段性震蕩。當前中國資產部分重估的邏輯已經基本階段性計價，市場短期上行動能或有所趨緩。但當前國內基本面修復預期并未證偽，年內基本面弱修復的主線仍在：年初以來財政發力效果仍在持續顯現，A股盈利有望修復；而當前全AERP仍處于一倍標準差下沿水平，盈利弱復蘇周期成立的前提下，ERP仍有較強的修復空間及動能。因此，市場短期調整而非趨勢反轉，信號上需要觀察中美科技資產盈利估值比價、關稅政策及國內基本面數據演化趨勢。
近期市場出現一定震蕩回調，特別是此前漲幅較為明顯的科技板塊回調壓力較大，但是從產業趨勢上判斷，當前正處于AI技術由散發期走向耦合期，技術路徑如Agentic AI、Physical AI不斷明確、強化，各大龍頭廠商、技術新銳不斷為產業貢獻新的模型、產品、邏輯，市場仍有分歧，而產業已在凝聚共識，產業進展速度仍有可能超出預期。短期的回調不改變長期趨勢演進，科技適度回調可能貢獻更好的上車機會，短期調整之下，可以關注具備較強防御性與紅利優勢的部分賽道，重點關注：包括產業趨勢強化、保持高景氣的新興消費，政策催化、估值合意的中藥，綠電趨勢催化、行業現金流穩定的水電、核電，有望受益于實體融資需求回暖的、穩定股息分紅的國有銀行，長協保駕穩定現金流、近期有供給端催化的煤炭等。
興業證券：調整之際，如何看本輪中國資產重估的后續走向？
首先從當前的位置來看，在經歷調整后，市場的擁擠度已經得到了明顯的消化。當前來看，大部分行業擁擠度已回落至中等水平，尤其是此前大幅領漲、擁擠度一度處于歷史高位的TMT板塊，在經歷近期的調整后，多數細分方向擁擠度已經來到了中等甚至偏低的水平。因此，我們認為在經歷近期的調整后，市場已經部分消化了此前的交易擁擠。對于后續的調整空間無需過度悲觀。
更重要的是，以科技為主線、同時各類順周期資產積極修復，兩者相輔相成、交相輝映的中國資產重估，仍是今年市場的主要矛盾。這背后，是以科技突破引領、同時更加積極、有針對性的宏觀政策密集加碼，帶動微觀主體信心、預期不斷增強的背景下，市場對中國資產重估由點及面的擴散。
短期內，參考歷史經驗，當前市場可能仍處于一個風格相對均衡、偏向績優方向的時間窗口。從日歷效應的角度，我們統計了近十年各類風格相對全A的勝率，可以看到，3-4月本身就是一個從前期風格明確、向風格趨于均衡、再到進一步向績優方向聚焦和縮圈的過渡期。
聚焦各個環節景氣有望改善的方向
短期市場處于由此前對高彈性方向的極致追逐，逐步轉向風格趨于均衡、再進一步向績優方向聚焦的過程。因此，后續各個環節景氣改善預期較強的方向，有望成為后續市場關注的重要線索。
（一）AI產業鏈中，優先關注具備業績確定性的上游硬件，以及部分業績有望改善的中下游環節
AI仍是全年主線，但在風格相對均衡的3、4月，重要的還是尋找內部業績確定性強、有性價比的方向。AI板塊本身是一個涵蓋上游算力硬件、中游軟件服務以及下游應用的龐大產業鏈條，隨著近期擁擠度進一步消化，疊加后續產業鏈催化不斷、寬松宏觀環境提供風險偏好支撐下，板塊有望反復活躍，當前相對低位和有業績支撐的方向值得率先積極關注、布局。
綜合年初以來盈利預期的調整變化，AI產業鏈中業績有望改善的方向主要集中在上游硬件領域，同時部分細分中下游軟件應用景氣也有望改善，包括：
上游算力硬件：光模塊、PCB、液冷服務器、GPU、光纖光纜。
中下游軟件應用：金融科技、AIAgent、智能家居（消費）、無人機（低空）、無人駕駛（智駕）。
此外，從擁擠度看，上游硬件也是當前AI中擁擠度消化較快、位置相對偏低的方向，疊加其業績確定性優勢，有望成為后續AI產業鏈中更加具備性價比的方向。
（二）關注盈利預期改善居前的順周期方向
通過篩選年初以來各行業盈利預期的調整變化，業績有望改善的方向主要集中在部分消費、金融、基建鏈和出口鏈等領域，包括：
受益于以舊換新政策加力、消費補貼擴圍的家電（白電、廚電）、汽車、消費電子；
受益于年初“開門紅”效應的銀行、保險；
受益于財政發力和化債的基建鏈（水泥等）；
受益于春節旺季效應、促消費政策加力的飲料乳品、調味品；
受益于“搶出口”的出口鏈；
此外還有券商（市場交易活躍度提升）、貴金屬（黃金漲價）、航天裝備等。
其中，與內需消費、金融相關的細分領域，一方面受益于景氣改善預期，另一方面也是更加受益于各類寬松政策加碼的方向，后續可進一步提高關注度。
（文章來源：財聯社）
責任編輯：石秀珍 SF183
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
