來源：中信建投證券研究

　　文|周君芝 毛晨

　　本周市場交易圍繞三條主線展開。

　　1、市場避險情緒升溫，風格高低切。業績期漸近，AH風格近兩周調整中高切低，本周TMT板塊表現相對落后。

　　2、流動性寬松預期下，美債利率下行，美股連跌四周后止跌。美聯儲放緩縮表節奏，特朗普在降息方面有所表態，海外市場交易美國流動性環境轉寬。

　　3、金銅價格延續強勢，原油有所反彈。美聯儲釋放“鴿派”信號疊加地緣因素，全球商品本周偏強。

　　本周國內市場避險為主，展望后市，市場進入業績披露期，市場或側重交易企業業績。此外，下周多國發布制造業PMI數據，據此市場可跟蹤本輪全球搶出口進展。

　　本周全球大類資產表現一覽：

　　本周AH股走弱，高低切換，防守風格表現占優，科技板塊回調。大宗方面金銅延續強勢，原油價格反彈。美股連跌四周后止跌、美債小幅下行。美元指數先下后上，最終維持在104上方。

　　一、中國股票市場：風格高低切，紅利表現占優，科技板塊調整。

　　本周A股前四個交易日縮量震蕩，周五放量大幅下跌，上證指數失守3400點。

　　周五恰逢股指期貨交割日，集中交割加速了當日下行趨勢。此外關稅關鍵時點將近（4月2日），市場避險情緒升溫，科技成長板塊因估值高位承壓。市場在調整中高低切換，風險偏向防守，家電、石油石化等紅利板塊表現占優。

　　中國股市展望：

　　失守3400點或是階段性的情緒釋放，是短期避險情緒升溫和資金獲利了結等因素造成快速調整，市場趁機高低切換。

　　一季度關稅預期點燃全球展開了一輪搶出口和強進口，加上節后人流復蘇情況較好，一線和強二線地產數據修復，市場對復蘇預期給與較多關注。隨著節后人流活動降溫，搶出口動能逐步減弱，二季度基本面數據或邊際走弱。

　　前期科技板塊估值上行較快，而4月之后中美關稅博弈或加重，提示市場未來一段時間需要關注企業盈利、宏觀基本面以及關注關稅博弈對風偏的影響。

　　二、中國債券市場：資金面較此前邊際轉松。

　　本周債市回顧：資金面較此前邊際轉松，上行趨勢逐漸企穩。

　　受稅期和MLF到期影響，銀行間資金面周初偏緊。后半周隨著央行公開市場凈投放下資金面逐漸轉松。同業存單發行利率下行，銀行融出回暖，債市同步企穩。

　　債市展望：

　　近期流動性似有轉向跡象，債市面臨方向選擇。決定債市方向的因素還是在于流動性，尤其關注同業存單利率能否徹底行知2%下方。此外，還需關注4月臨近的關稅擾動會如何影響市場預期。

　　三、本周美國資產：美聯儲放緩縮表，流動性寬松，美股跌勢暫止，美債利率下行。

　　美國資產回顧：流動性寬松，美股修復，美債利率下行。

　　納斯達克指數本周+0.17%，道瓊斯工業指數本周+1.20%，標普500指數本周+0.51%。3月21日2Y、10Y國債收益率分別為3.94%、4.25%，相比上周分別下降8BP、下降6BP。

　　美國資產展望：

　　美債：美債收益率繼續下行空間有限。美聯儲會議表態下調經濟增速預測，提升通脹預測，意味著美聯儲面臨更為復雜的經濟環境，持續下調利率的可能性偏低，更有可能的是邊走邊看，不斷驗證外生政策沖擊的影響。

　　美股：美股跌勢暫止，存在反彈機遇。一方面，市場對于衰退的擔憂有所弱化；另一方面，美聯儲放緩縮表步伐，流動性進一步寬松。

　　四、本周商品市場：本周全球定價的商品和內需定價的商品呈現明顯分化。

　　本周商品市場回顧：關稅政策和地緣持續牽引市場供應鏈沖擊主線，黃金、銅、原油聯動上漲。內需定價的黑色大宗價格壓力顯性化。

　　其一，全球爭相搶先于特朗普關稅囤貨的情況下，加劇了主要金屬（黃金、銅）市場的全球供應鏈緊張。

　　其二，地緣風險再次升溫，油價上行。

　　其三，國內市場交易逐步回歸基本面，黑色系承壓。

　　全球大宗展望：

　　黃金：短期關注4月關稅細節落地后，現貨層面偏緊格局的緩解，以及美元邊際走強后對金價形成的壓力；中期關注央行購金以及國內黃金投資需求擴容的節奏。

　　原油：階段性仍需關注美國對俄羅斯、伊朗的制裁效果帶來的市場波動。二季度關稅加碼的概率提升，需求前景的不明朗或仍將壓制油價的上行空間。

　　銅：在全球爭相搶先于特朗普關稅囤貨的情況下，交易面和基本面共振，短期關注期貨市場的價差結構。新關稅落定之后，二季度的銅價風險在于，一是，搶出口效應逐步消退后，非美地區供應偏緊的格局或出現緩釋。二是，銅價快速走高后，國內庫存高位的情況下，現實端去庫數據面臨較大不確定性。

　　黑色：市場交易主線逐漸回歸基本面。螺紋鋼在利潤的驅動下增產預期較強，若后續終端需求回升速度無法有效加快，螺紋鋼預計偏弱運行。

　　五、本周國內政策和國內經濟數據回顧：政策端重視提振消費、擴大信貸，內需承接外需仍待政策落地見效。

　　本周國內政策回顧：中辦國辦出臺《提振消費專項行動方案》，貨幣政策將加大調控強度，加大貨幣信貸投放力度。

　　中辦國辦出臺《提振消費專項行動方案》。

　　《方案》提出七大具體行動，包括需求端的城鄉居民增收促進行動、消費能力保障支持行動，供給端的服務消費提質惠民行動、大宗消費更新升級行動、消費品質提升行動，以及外部環境端的消費環境改善提升行動、限制措施清理優化行動等，以及完善投資、財政、信貸、統計等各項支持政策。

　　貨幣政策將加大調控強度，加大貨幣信貸投放力度。

　　中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025年第一季度例會，研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，擇機降準降息，保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，推動社會綜合融資成本下降等。

　　未來政策及國內數據展望：

　　政府工作報告將 “全方位擴大國內需求”作為2025年首要工作任務，兩會后《提振消費專項行動方案》率先出臺，方案是一個牽頭管總的綜合性文件，出臺過程中匯集了30多個部門的政策合力，后續落實也需要相關相應部門共同發力。后續政策重點或是各部門相繼出臺細則落實該方案。

　　消費復蘇的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。

　　地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

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責任編輯：何俊熹