來源：華夏時報

　　2025年一季度國內可轉債市場風云變幻：一面是可轉債投資收益相當可觀，各路資金紛紛涌進市場；另一面是可轉債發行方借著股市上漲之際紛紛選擇強贖，導致市場規模一路下滑。

　　“可轉債現在幾乎以每天少一只的速度在銳減，規模也是每天差不多下降10億元。到3月14日，市場還有491只存量轉債，規模大約6930億元，這與2023年底超8700億元的可轉債規模相比不可同日而語。短短一年時間，可轉債規模就下降了近2000億元。而且目前市場還有17只已經公告強贖或臨近到期的可轉債標的，如果大盤依然強勢，很快將出現更多的標的強贖。現在低價轉債和銀行轉債就是投資人的‘心頭好’，近期低價債集體上漲，也是這個邏輯推動。”3月17日，長三角地區一位專注可轉債投資的資深玩家劉輝（化名）告訴《華夏時報》記者。

　　值得關注的是，無論是在個人還是機構投資人眼里，如果可轉債發行速度趕不上贖回的速度，那么可轉債“僧多粥少”的局面將繼續延續，不排除今年整體可轉債投資會帶來超乎想象的收益。

　　可轉債僅有491只

　　根據Wind數據顯示，到2024年11月27日，市場存續轉債數量為557只，彼時可轉債余額為7553.75億元，不過與2023年末的578只存續轉債和8753.38億元的存量規模相比，無論是存續轉債數量還是規模均出現明顯下降，而到了2025年3月14日，市場的可轉債僅有491只，規模不足7000億元。也就是說，在三個多月的時間中，可轉債的數量和規模都在以近乎每個交易日少一只的速度下降，尤其是開年以后這一現象變得更為明顯。

　　“可轉債市場近段時間以來強贖頻繁，最主要的原因是上市公司正股股價上漲帶動對應轉債上漲。而當正股股價持續超過轉股價的一定比例（一般為130%）時，上市公司往往會選擇強贖，以減少股權攤薄，同時如果公司現金流充足，可能會利用強贖來優化資本結構，降低負債水平。”上海瀾成私募基金管理有限公司總經理許佳瑩受訪時指出。

　　許佳瑩表示，轉債市場存量規模收縮，除了客觀上一級市場轉債審核流程偏緩以外，上市公司轉債發行意愿可能存在一定程度下降，或是更值得思考的因素。

　　“對比2018年以來上市公司定增預案數量和轉債預案數量，可以看到2023年是一個轉折，2023年下半年以來，轉債預案個數明顯下滑。2024年全年每月僅不到5只轉債預案披露，今年轉債發行的速度有所加快，不過還是趕不上存量轉債贖回的頻率。”許佳瑩說。

　　3月17日，天風證券研究團隊相關人士告訴本報記者，對于存量轉債發行人，不少上市公司或存在一定的“化債”意愿，其出發點包括：轉債每年帶來不小財務費用壓力，拖累凈利水平；再融資收緊的環境下，上市公司希望壓降財務杠桿，為未來融資留足空間；對中小規模央國企來說，轉債的財務費用也對市盈率、市凈率、每股收益等指標的管理不利等。

　　值得關注的是，可轉債市場規模的快速下降，已經引起業內的關注。尤其是監管層會否維持市場的總量平衡，更是成為機構投資人關心的焦點。

　　“當前市場規模下降，監管層可能會適度加快新可轉債的發行，以維持市場活躍度。因為企業融資需求仍然存在，尤其是在當前信用市場分化、融資環境趨緊的情況下，可轉債仍是優質企業的重要融資工具；同時也會保持一定節奏，避免短期供需失衡，符合國家產業政策的行業未來可能發轉債概率較大。”許佳瑩表示。

　　數據寶發布的信息顯示，2025年可轉債到期規模將達到859.96億元，到期轉債數量為55只；2026年可轉債到期規模增至1186.55億元，到期轉債數量為115只；2027年可轉債到期規模進一步增至2153.89億元，到期轉債數量為87只。這還不包括當前強贖的可轉債標的。

　　天風證券此前發布的研報預計，2025年轉債凈供給規模或延續2024年下降態勢，下降幅度或持平甚至超過2024年。考慮2024年一級市場審核流程，2024全年轉債各項流程審核時長均有顯著上升，從同意注冊至轉債上市的時間也有明顯拉長，2025年轉債上市規模或不足600億元。同時，考慮目前明顯抬頭的轉債強贖趨勢，2025年轉債強贖壓力不弱。

　　資金瞄上優質低價標的

　　事實上，在各類不同的投資機構眼中，可轉債市場規模的回落帶來的投資機遇是完全不同的。

　　“券商投行業務中從事可轉債交易的產品，據我們了解，今年以來最高年化收益達到17%，到客戶手中肯定要扣除手續費、交易費，但是這樣的表現已經很好了。而量化私募機構的收益可能更高，一些擁有較大資金的個人投資者今年也在可轉債市場上做得不錯。而一些公募基金做固收配置，可轉債品種的縮水讓他們目前找不到更好的安全替代品。”劉輝受訪時稱。

　　對于近期低價轉債品種被炒作的原因，許佳瑩告訴本報記者，低價可轉債的確容易被短期資金追捧，尤其是在市場熱點匱乏時，部分投機資金可能進入低價轉債市場。

　　“從長期來看，低價轉債往往對應基本面較弱的企業，投資者需要關注公司盈利能力和償債能力，避免‘擊鼓傳花’式的炒作風險。但同樣低價債也存在機會，如何判斷也是許多人研究的方向。如果流動性過于充裕，短期可能導致轉債估值抬升，但這不會是市場常態，監管層可能采取措施調控，如提高轉債發行門檻、加強交易監管等，以確保市場健康發展。投資者仍需關注個券質量，避免盲目追高，防范市場回調風險。”許佳瑩坦言。

　　排排網財富理財師曾衡偉則指出，近期轉債市場的強贖過程帶來了一定的賺錢效應，不僅為轉債市場增添活力，也對正股市場產生積極影響。不過，隨著強贖轉債的增多，存量債券規模縮減，優質轉債的稀缺性凸顯。

　　“若未來期間轉債供給未能有效增加，隨著轉債到期規模逐漸增加，轉債存量規模將持續收縮。在此背景下，優質轉債的稀缺性逐漸顯現，將推動市場對剩余轉債估值提升。值得一提的是，作為轉債市場中的高評級優質轉債，銀行轉債供給低迷，將進一步加劇優質轉債的稀缺性。截至去年末，銀行轉債總余額2007.35億元，占轉債存量規模的26.57%。銀行轉債往往是固收類產品的底倉配置品種。安全性較強的銀行轉債減少將加大固收類基金和理財產品的投資難度。”3月18日，上海一家公募固收基金經理告訴《華夏時報》記者。

　　對此，優美利投資總經理賀金龍表示，銀行發行的轉債往往是固收類基金和理財產品青睞的標的，這類轉債在過去歷史上市場低迷的時候也會選擇下修轉股價，投資者可借此機會在弱市行情中利用轉債獲得絕對正收益。

　　“到期或強贖帶來的優質轉債的稀缺性對于市場供需關系而言，尤其是在固收類基金和理財產品發行量、保有量遞增的需求端現狀下，對于銀行板塊的可轉債乃至轉債市場均有估值抬升和增量資金進場的必要性，為固收類基金帶來一定的賺錢效應。同時，未來一年銀行轉債也進入供給收縮期，對于增加該類標的稀缺性，搶籌和提升估值也存在著一定的必然性。”賀金龍稱。

　　對于市場規模何時恢復到合理水平，許佳瑩對本報記者表示，規模收縮意味著供給減少，需求不變的話會推升轉債價格。當然轉債市場和轉債價格還會受到宏觀經濟、市場流動性、相關企業經營、投資者情緒和政策等方面的影響。

　　“一是新轉債發行節奏，如果監管層適度放寬發行，市場規模可能逐步恢復；二是市場流動性環境，如果整體利率水平維持低位，轉債市場可能吸引更多資金配置拉升整體市值；三是正股表現，如果權益市場回暖，轉債市場將更受青睞。預計2025年全年可轉債市場規模有望恢復至9000億元以上，但能否突破萬億元仍需觀察發行速度與市場需求的匹配情況。”許佳瑩表示。

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責任編輯：秦藝