來源：價投谷子地

　　股東分析

　　根據民生銀行2025年一季報披露的信息，前十大股東中代表外資的滬股通減持0.38億股，其他大股東持倉幾乎沒變。股東總數在一季度末為33.79萬戶和二月末的33.19萬戶相比增加了0.6萬戶。

　　營收分析

　　根據一季報披露，民生銀行2025年一季度營收368.13億，同比增長7.41%。其中，凈利息收入242.62億，同比增長2.49%，手續費收入49.27億，同比下降3.94%。更多營收的數據如下表1所示：

　　表1

　　之前民生銀行投訴我的年報點評其中一個依據就是一季度營收增長7%。我也挺好奇到底為啥營收增速這么好。當時，民生銀行專門出了個一季度營運情況的說明，就為了吹一下7%以上的營收增速。公告下面一堆小股東嗨了，紛紛預測凈利潤增長如何如何。今天一看具體數據，我的評價就2個字：就這？數據全貌只有營收部分表現不錯，信用減值同比大幅增加，最終造成凈利潤同比下降。

　　從表1中我們看到，營收增長主要依靠其他非息收入同比增長43.79%。凈利息收入雖然也不錯，但是漲幅并不大。手續費小幅負增長和行業趨勢一致，而且由于一季報沒有披露手續費明細這里不作為分析的重點。接下來我們看一下民生銀行的凈利息收入和其他非息收入。

　　我們先來看一下民生銀行的凈利息收入，同比增長2.49%。根據一季報披露凈息差1.41%，凈利差1.3%。我利用凈息差還原大法，對民生銀行過去幾個季度的凈息差進行推算，然后匯總成如下表2所示：

　　表2

　　從表2可以看到民生銀行一季度凈息差環比上漲了3bps，同比也是上漲了3bps。其中，資產收益率環比下降6bps，付息負債成本環比下降7bps，凈利差反彈1bp。從凈利差和凈息差的反彈差異，猜測民生銀行在2025年第一季度增加了生息資產的占比。最近5個季度民生銀行的凈息差穩定在1.38%-1.42%之間。凈息差已經探明底部區域。

　　接下來我們看一下民生銀行2025年第一季度其他分期收入的情況，如下圖1所示：

　　圖1

　　從圖1我們可以看出民生銀行2025年第一季度其他非息收入同比大幅增長的根本原因是投資收益增長較快。2025年第一季度，雖然公允價值變動浮虧37.78億，同比去年多虧15.79億。但是，投資收益94.04億，同比去年的59.48億，增加34.56億。

　　通常投資收益中會包括債券賣出兌現的盈利，交易性金融資產持有期間的股息。我們看到其中以攤余成本計量的金融資產終止確認產生的收益為17.54億同比2024年一季度的8.81億，增加了8.73億。這就是把原本持有到期的高息債券，提前賣出兌現收益。

　　另外我們通過觀察資產負債表也能發現，交易性金融資產的規模比年初有所下降。這兩件事都在暗示民生銀行在2025年第一季度通過拋售高股息債券，提前兌現浮盈的方法來增加投資收益。

　　所以，我想說依靠拋售高息債券，提前兌現浮盈的方法來獲取的營收增長，有什么可值得吹的？

　　資產分析

　　根據2025年一季報，民生銀行的總資產77834.2億，同比增長0.72%，比年初下滑0.4%。貸款44644.29億，同比增長0.57%。總負債71174.92億，同比增長0.6%，比年初下滑0.57%。其中存款44364.43億同比增長2.56%。更多的數據參考表3：

　　表3

　　民生銀行連續兩年規模同比增長接近于0了。另外，一季度居然比年初規模還下滑了，說好的銀行開門紅，貴行這不僅僅是躺平，可以說是牽著不走打著倒退了。一季度開門紅規模環比負增長，我看銀行報表十年也是第一次看到。

　　去年一季報我就說過：“銀行是嚴重依賴規模的行業。信用貨幣總量一直在增長，如果你的規模不增長那么就意味著市場份額被同業瓜分。如果你的信貸不增長，就意味著客戶流失。” 

　　如果開門沒紅，那么大概率民生銀行今年又是停滯不前的一年。這么發展再過幾年搞不好民生銀行的規模就要被平銀、光大超過了。正所謂逆水行舟，不進則退。民生銀行的國內系統重要性銀行分組已經從第2組下滑到第1組了。這代表民生銀行自身的風險對于國家金融系統穩定的影響正在下降。換句話說，越重要的銀行國家的救治力度也會越大。

　　不良分析

　　民生銀行2025年一季報披露：不良貸款總額660.45億元，比上年末增加4.35億元；不良貸款率1.46%，比上年末下降0.01個百分點；撥備覆蓋率144.27%，比上年末上升2.33個百分點；貸款撥備率2.11%，比上年末上升0.02個百分點。

　　一季報披露，貸款減值準備余額952.86億，比年初的931.29億增加了21.57億。根據2024年年報貸款減值損失占信用減值損失的比例，可以估算出民生銀行一季度貸款減值損失93.14億。根據2024年年報的數據可以估算一季報收回已核銷貸款23億。所以，第一季度核銷金額≈93.14+23-21.57=94.57億，新生成不良的下限98.92億。這個新生成不良的水平比去年一季度略有上升。由此可見，民生銀行的資產質量并無顯著改善。

　　資本充足率分析

　　民生銀行核心一級資本充足率9.34%比年初的9.36%下降了0.02個百分點。同比去年一季報的9.35%下降了0.01個百分點。規模基本原地沒動，結果核充還降了，我都懶得說話了。

　　點評

　　民生銀行2025年一季報，通過賣出高息債券兌現浮盈拉動整體營收增加7.41%。凈息差已經基本企穩，連續5個季度都在1.38%-1.42%之間窄幅波動。不良資產生成依然在高位。核充率在總規模變化不大的情況下，居然是負增長，足見民生的造血能力較差。

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責任編輯：張文