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（來源：國金有色研究）

? 東北證券有色組 ?

核心觀點

金：對耐心的獎賞。1）本周關稅情緒繼續緩和：5/7上午外交部發布消息稱何立峰副總理將于5月9日-12日訪問瑞士，期間與美方舉行會談，同時5/8上午外媒報道美國將與英國達成貿易協定。關稅情緒緩和仍對金價形成壓制，導致倫敦金突破前高區域阻力較大。不過情緒緩和與現實情況還是要分開看：美國對英國是順差國，且美英貿易談判很早就已開始，而最終達成的貿易協定其實并未取消10%的對等關稅，可以想見其他國家與美國達成協議的難度會更大；此外本周末美中之間的談判已經開始，但細節還有待進一步明確。就關稅問題而言，盡管短期情緒擺動很大，但去全球化的大方向不變。2）FOMC會議聯儲再度強調耐心與等待：5/8聯儲宣布維持聯邦基金利率不變，鮑威爾在新聞發布會上比以往更頻繁地強調“等等看”，整體思路還是要在硬數據出現惡化之后再做反應，至于到時候如何調整，取決于就業/通脹與目標值的距離遠近程度，以及缺口將在多長時間內彌合，在此之前不輕舉妄動。會后市場對今年的降息預期整體收窄，短期帶動美債利率及美元上行，也對金價形成了一定壓力，不過聯儲保持觀望，即不輕易改變美國經濟的滯脹路徑，后續隨數據逐漸呈現，整體仍對金價有利。其實今年金價走勢與去年有較強相似性，在經歷短期交易擁擠又快速泄壓之后，需要一定時間調整冷卻，用時間換空間，此時既要有信心也要有耐心。關稅情緒、印巴地緣為短期波動項，滯脹風險+利率緩慢下移構成金價中期利多方向，全球資產組合再平衡以及美元體系弱化為黃金市場帶來長期資金流入。相關標的：紫金礦業、山東黃金、山金國際、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關黃金等。

銅：宏觀情緒緩和及延續去庫支撐銅價。本周銅價窄幅震蕩，LME銅價漲0.8%至9439美元/噸。短期看，市場向關稅趨緩交易，基本面去庫，為銅價提供支撐：1）宏觀交易層面，本周國內宣布降準降息，關稅交易亦延續往趨緩方向交易但實質進展不大，關稅的滯后影響仍待驗證。2）基本面層面，①需求存在一定下行壓力：需求端逐步轉向淡季，銅價表現偏強限制下游補貨意愿，新增訂單偏弱。②礦端偏緊敘事仍在演繹：TC持續走弱，5/9 SMM進口銅精礦TC指數報-43.11美元/干噸。缺礦、缺冷料的“無米之炊”或導致二季度電解銅產量難再增長。③庫存表現仍強，延續去庫：本周SMM社會庫存（含保稅）續降1.45萬噸。短期看銅價受益于宏觀情緒趨緩及基本面去庫偏強運行，但上方空間預計受限于關稅談判不確定性及衰退預期，銅的長期前景依然樂觀，銅礦權益作為長久期資產具備低位布局性價比。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、五礦資源、中國黃金國際等。

風險提示

美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。

內容目錄

1. 本周研究觀點

金：對耐心的獎賞。1）本周關稅情緒繼續緩和：5/7上午外交部發布消息稱何立峰副總理將于5月9日-12日訪問瑞士，期間與美方舉行會談，同時5/8上午外媒報道美國將與英國達成貿易協定。關稅情緒緩和仍對金價形成壓制，導致倫敦金突破前高區域阻力較大。不過情緒緩和與現實情況還是要分開看：美國對英國是順差國，且美英貿易談判很早就已開始，而最終達成的貿易協定其實并未取消10%的對等關稅，可以想見其他國家與美國達成協議的難度會更大；此外本周末美中之間的談判已經開始，特朗普社交媒體稱達成許多共識但未有實質性信息，最終結果存在較大不確定性，如果參考5/9特朗普所提及的“80%關稅”，則意義有限，畢竟80%仍約等于雙邊貿易停擺。就關稅問題而言，盡管短期情緒擺動很大，但去全球化的大方向不變。2）FOMC會議聯儲再度強調耐心與等待：5/8聯儲宣布維持聯邦基金利率不變，鮑威爾在新聞發布會上比以往更頻繁地強調“等等看”，整體思路還是要在硬數據出現惡化之后再做反應，至于到時候如何調整，取決于就業/通脹與目標值的距離遠近程度，以及缺口將在多長時間內彌合，在此之前不輕舉妄動。會后市場對今年的降息預期整體收窄，短期帶動美債利率及美元上行，也對金價形成了一定壓力，不過聯儲保持觀望，即不輕易改變美國經濟的滯脹路徑，后續隨數據逐漸呈現，整體仍對金價有利。其實今年金價走勢與去年有較強相似性，在經歷短期交易擁擠又快速泄壓之后，需要一定時間調整冷卻，用時間換空間，此時既要有信心也要有耐心。關稅情緒、印巴地緣為短期波動項，滯脹風險+利率緩慢下移構成金價中期利多方向，全球資產組合再平衡以及美元體系弱化為黃金市場帶來長期資金流入。相關標的：紫金礦業、山東黃金、山金國際、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關黃金等。

銅：宏觀情緒緩和及延續去庫支撐銅價。本周銅價窄幅震蕩，LME銅價漲0.8%至9439美元/噸。短期看，市場向關稅趨緩交易，基本面去庫，為銅價提供支撐：1）宏觀交易層面，本周國內宣布降準降息，關稅交易亦延續往趨緩方向交易但實質進展不大，關稅的滯后影響仍待驗證。2）基本面層面，①需求存在一定下行壓力：需求端逐步轉向淡季，五一假期后銅價表現偏強限制下游補貨意愿，企業新增訂單偏弱，另外期貨近月Back結構走擴也導致加工企業短期內偏向降庫存降風險。②供給端礦端偏緊敘事仍在演繹：TC現貨報價持續走弱，5/9 SMM進口銅精礦TC指數報-43.11美元/干噸。Antofagasta與中國冶煉廠的年中談判預計于5月底正式開始，或從0美元開始談判。缺礦、缺冷料的“無米之炊”或導致二季度電解銅產量難再增長。③庫存表現仍強，延續去庫：本周SMM社會庫存（含報稅）較4/30續降1.45萬噸。短期看銅價受益于宏觀情緒趨緩及基本面去庫偏強運行，但上方空間預計受限于關稅談判不確定性及衰退預期，銅的長期前景依然樂觀，銅礦權益作為長久期資產具備低位布局性價比。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、五礦資源、中國黃金國際等。

鋁：鋁土礦價格進一步降低，電解鋁需求存邊際下行壓力。1）氧化鋁短期偏強運行，鋁土礦價格持續下探：本周內氧化鋁現貨價偏穩小漲，SMM氧化鋁指數仍在2896元/噸左右，密集檢修對沖了新增產能影響，導致即期運行產能偏低，短期出現去庫，現貨成交情緒改善。期貨價格因河北某大型企業輿情向上修復基差，實際影響尚難以下定論，預計難以扭轉后市供需格局過剩預期。鋁土礦價格仍保持下行趨勢，SMM幾內亞鋁土礦CIF均價報75美元/噸，較五一前下調2美元/噸，仍有進一步壓降空間。氧化鋁過剩格局預期未改，礦端利潤仍有被擠壓空間，氧化鋁價格短期企穩偏強但仍處于下行趨勢之中。2）電解鋁震蕩偏弱，觀察需求韌性：鋁價節后表現偏弱，SHFE鋁本周觸及19300元/噸低位，收于19655元/噸。①宏觀層面，中美對等關稅問題及市場情緒邊際緩解，但實際進展不大，對于鋁出口需求的沖擊預期難改。②基本面層面，需觀察需求韌性：電解鋁“金三銀四”逐步走出，訂單邊際走弱，對等關稅對鋁出口需求的沖擊及光伏搶裝影響消退的實際下滑程度仍有待觀察。③電解鋁行業利潤仍可觀：截至5/9，SMM電解鋁行業利潤為3164元/噸，較五一節前下行312元/噸。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源、輕量化及鋁替代等因素下鋁需求長期向好，鋁行業有望維持高景氣度。相關標的：中國鋁業、天山鋁業、云鋁股份、神火股份、中國宏橋等。

2. 板塊表現

本周上證指數漲幅1.92%，有色金屬指數漲幅2.01%，跑贏大盤0.09%，在30個子行業中排名16。有色金屬細分板塊中表現前三為：鎢漲幅8.81 %，稀土及磁性材料漲幅5.77%，其他稀有金屬漲幅3.15%。個股漲幅前三為豪美新材（維權）（19.26%）、章源鎢業（19.16%）、翔鷺鎢業（18.81%）。個股跌幅前三為鵬欣資源（-4.16%）、中孚實業（-4.58%）、嘉元科技（-8.76%）。

相關公司：?神火股份、廈門鎢業、天華超凈、索通發展、融捷股份、云鋁股份、天齊鋰業、赤峰黃金、盛新鋰能、紫金礦業、科達制造、華友鈷業、山東黃金、贛鋒鋰業、中金嶺南、雅化集團、盛達資源、盛屯礦業、藏格礦業、洛陽鉬業、北方稀土、天山鋁業、南山鋁業、中國稀土、鼎勝新材、金力永磁、盛和資源、興業銀錫、廣晟有色、正海磁材、永興材料、橫店東磁、中科三環、寒銳鈷業、萬順新材、常鋁股份、明泰鋁業、東陽光。

3.?金屬價格及庫存

3.1新能源金屬：鈷價下跌、鋰價下跌、稀土價格上漲

鈷：本周，MB鈷標準級均價持平在15.85美元/磅，合金級均價-1.12%至19.88美元/磅；國內方面，電鈷本周價格持平在24.20萬元/噸。鈷鹽方面，硫酸鈷-0.10%至4.94萬元/噸，四氧化三鈷-0.36%至20.90萬元/噸，氯化鈷-0.08%至6.04萬元/噸。

鋰：本周，鋰精礦價格-6.2%至725美元/噸。鋰鹽方面，工業級碳酸鋰價格-3.9%至6.36萬元/噸，電池級碳酸鋰價格-4.0%至6.53萬元/噸，氫氧化鋰價格-1.9%至6.63萬元/噸。

稀土：本周，輕稀土方面，氧化鐠釹價格+2.9%至42.30萬元/噸；中重稀土方面，氧化鋱價格+5.0%至707.5萬元/噸，氧化鏑價格+2.8%至164.5萬元/噸。

3.2 基本金屬：國內基本金屬價格較節前普跌

國內方面，SHFE銅上漲0.14%至7.77萬元/噸，SHFE鋁下跌2.00%至1.96萬元/噸，SHFE鋅下跌1.13%至2.23萬元/噸，SHFE鉛下跌0.39%至1.68萬元/噸，SHFE鎳下跌0.30%至12.40萬元/噸，SHFE錫下跌0.35%至26.10萬元/噸。

國外方面，LME銅上漲3.51%至9446美元/噸，LME鋁上漲0.75%至2418美元/噸，LME鋅下上漲2.35%至2653.5美元/噸，LME鉛上漲1.23%至1981.5美元/噸，LME鎳上漲2.50%至15804美元/噸，LME錫上漲1.71%至31885美元/噸。

3.3 貴金屬：金價、銀價均上漲

貴金屬方面，本周COMEX金價+0.8%至3344美元/盎司，COMEX銀價+0.3%至32.91美元/盎司。

4.?風險提示

美國通脹持續超預期：目前美國通脹韌性較強，若遲遲難以壓降，不排除美聯儲可能采取更嚴厲的鷹派措施，導致金價繼續承壓。

全球貨幣政策緊縮超預期：全球央行本輪加息幅度和持續性可能超出市場預期，導致金價承壓。

美元持續升值：美元與黃金的走勢一般而言呈現負相關關系，若美元持續走強，可能也會壓制金價。

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