出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，舍得酒業發布公告，擬出資 5.88億元與控股股東及射洪市通泉酒業投資開發有限公司（以下簡稱“酒投公司”）投建酒旅融合項目，項目包含了酒店、文化街區及度假區配套。

　　值得注意的是，項目所在的沱牌鎮交通不便，距離成都、重慶市區均比較遠，并且無高鐵直達。而項目所依托的4A 級旅游景區——舍得文化旅游區2024年接待游客數量僅為20多萬人。

　　舍得酒業自身還存在大額在建項目，總預算70.54億元的增產擴能項目工程進度僅為20%（2024年上半年），另一個總預算18.9億元的“釀酒配套工程技術改造項目“進度為50%。

　　在自身業績大幅下滑，“控量穩價”的大背景下，跨界投資酒旅融合項目是否合理呢？

　　舍得酒業跨界酒旅融合項目 去年游客僅20多萬

　　近日，舍得酒業發布公告，擬與沱牌舍得集團、酒投公司簽訂《四川沱牌舍得文化旅游發展有限公司合資合作協議》，共同投資設立合資公司建設舍得酒旅融合項目。該項目投資總額為12億元，其中舍得酒業出資 5.88億元，持有合資公司49%股權；沱牌舍得集團出資4.32億元，持有合資公司36%股權；酒投公司出資1.8億元，持有合資公司15%股權。

　　其中沱牌舍得集團為公司控股股東，上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司持有其70%股權，射洪市人民政府持有30%股權，實際控制人為郭廣昌。酒投公司是非關聯方，由射洪市國有資產監督管理局持有100%股權。

　　擬設立的合資公司為四川沱牌舍得文化旅游發展有限公司，建設項目為舍得酒旅融合項目，地點位于四川省射洪市沱牌鎮，總建設用地面積約140 畝，建設的中環-舍得文化度假區主要包含酒店、文化街區及度假區配套。

　　根據公告，項目總規劃期45個月，2028 年 6 月竣工試營業，2028年年底正式投運。經測算，項目投資回收期（含建設期）預計為 11.47 年，內部收益率（所得稅后）預計為8.5%。

　　根據公告，該項目依托4A 級旅游景區——沱牌舍得文化旅游區。值得注意的是，根據公開信息，舍得文化旅游區2024年接待游客數量僅為20多萬人。2019年至2022年，旅游區接待人次為122.88萬人次，旅游綜合收入2.8億元，年均僅7000多萬元。

　　沱牌鎮位于四川射洪市（縣級市），距離成都、重慶市區均比較遠，不僅無高鐵直達，在很長一段時間內甚至不通鐵路，目前正在建設的綿遂內鐵路建成后，射洪市不通鐵路的歷史才會終結。

　　目前的游客以市內游客為主，客單價低，游客平均停留時間短，并且集中在國慶、春節等節假日，平日景區日均游客比較少。

　　在這種情況下，新建的酒旅融合項目不僅依賴于自身的規劃建設情況，還依賴于外在的配套設施建設。根據規劃，全部建設區域包括三大板塊，其中內環-舍得生態釀酒工業園由舍得酒業實施，不計入投資項目。外環-舍得之城由政府實施，同樣不計入項目投資，外環投資中包含了城鎮基礎設施配套及文旅基礎設施配套。而這兩大項目并無具體建設周期。

　　從目前白酒企業打造的酒旅區來看，龍頭企業依托品牌影響力往往能夠實現較高的經濟收益。而中小型酒企旅游項目大多以品牌展示為主，經濟收益有限。

　　舍得酒業的酒旅融合項目投資會收到預期回報嗎？

　　2024年凈利潤大幅下滑 “控量穩價”暴露渠道問題

　　根據舍得酒業此前披露的業績公告，2024年歸母凈利潤32000萬元到42000萬元，同比減少81.93%到76.29%。在公告中舍得酒業直言，“白酒產品銷售承壓，客戶信心仍處于修復階段，特別是次高端產品消費需求仍待恢復”。

　　從二季度開始，舍得酒業實施“控量穩價”，暴露了公司的渠道庫存問題。去年年中媒體曾報道，智慧舍得、酒鬼酒內參、紅西鳳等名酒產品存在不同程度的價格倒掛現象。而2023年舍得酒業就已經出現了產品結構降級問題，中高檔酒噸價下滑明顯。根據東吳證券研報估算信息，2023年沱牌盒裝酒通過招商擴張實現顯著增長，中端的舍之道實現 50%+同比增長，高端品味增速慢于整體，藏品及以上產品下滑較多。

　　2024年公司經銷商數量增速明顯變慢，前三季凈增108家，而上年同期凈增395家。舍得酒業在1月份的機構調研中披露，放松了經銷商的打款要求，包含“降低經銷商單次打款要求等方式，減少經銷商資金占用，提升經銷商盈利水平“。前三季公司合同負債（預收款）大幅減少，應收賬款則增長28%至4.41億元。

　　從收入來看，二季度及三季度收入分別減少22.61%及30.92%。控量帶來的直接影響是成本大幅上升，2024年前三季度舍得酒業的毛利率減少7.38個百分點，凈利率則減少9.78個百分點。

　　值得一提的是，舍得酒業存貨規模還在大幅增長，2024年三季度末達到49.1億元，同比增長17%。其固定資產則增長20%至17.76億元。

　　2022年4月，舍得酒業發布了一份擴產能計劃，擬投入70.54億元擴張產能，項目建設期為5年，建成后預計新增年產原酒約6萬噸，相當于在當時產能基礎上擴產100%。截至2024年上半年，增產擴能項目工程進度僅為20%，而2023年底為10%，一年半時間僅增加10%，進度明顯較為緩慢。

　　此外公司還存在另一個“釀酒配套工程技術改造項目“，總預算達到18.9億元，截至2024年上半年進度為50%。

　　2023年舍得酒業設計產能為6.8萬千升，實際產能4.36萬千升，產能利用率為64%，仍有大量產能限制。

　　大量原酒庫存一直被舍得酒業視作資產，是公司實施老酒戰略的依托。但是在公司“控量穩價”的背景下，老酒還能否成為增長引擎要打問號。

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責任編輯：公司觀察