“浙江豬王”天邦食品的重整取得了重要進(jìn)展。

根據(jù)近期公告，該公司已經(jīng)與廈門建發(fā)物產(chǎn)有限公司（下稱“建發(fā)物產(chǎn)”）、南寧漓源糧油飼料有限公司（下稱“南寧漓源”）簽署《重整投資協(xié)議》，同時法院也批準(zhǔn)其預(yù)重整再次延長至2025年11月9日。

以上兩家公司均為產(chǎn)業(yè)投資者，具體業(yè)務(wù)涉及油脂油料、飼料原料和生豬養(yǎng)殖等領(lǐng)域，屬于天邦食品的上游和同行。

另據(jù)相關(guān)投資協(xié)議，在重整完成后，建發(fā)物產(chǎn)、南寧漓源將分別持有天邦食品2億股，低于公司實控人張邦輝的持股數(shù)量，所以也不會導(dǎo)致公司實控人變更。

需要指出的是，相較于上一輪豬周期進(jìn)行重整的正邦科技、*ST傲農(nóng)，天邦食品是主動申請重整，公司資產(chǎn)質(zhì)地較好，債務(wù)問題也沒有特別嚴(yán)重。

僅以養(yǎng)殖企業(yè)的重要評價指標(biāo)為例，2025年一季度，天邦食品生豬育肥完全成本13.62元/公斤，如果剔除空欄費，其完全成本可以低至13.14元/公斤，公司還是少數(shù)幾家出欄量達(dá)到過700萬頭的大型養(yǎng)殖企業(yè)。

放在A股行業(yè)內(nèi)部，天邦食品的成本、出欄量雖然無法與牧原股份等行業(yè)龍頭相比，但是占據(jù)一個二線主力的名額問題不大，這可能也是能夠吸引到上述投資人的原因。

重整投資人實力雄厚

2024年1月，國內(nèi)生豬價格跌破14元/公斤，彼時天邦食品曾經(jīng)通過一份董事會決議，使用部分閑置募集資金總額不超過11.6億元用于暫時補充流動資金。

同年3月，天邦食品以“無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力”為由主動向法院申請重整，這也是公司與其他同業(yè)公司重整案例較大的不同，比如正邦科技此前是因為資不抵債被債權(quán)人申請的破產(chǎn)重整，*ST傲農(nóng)則是控股股東層面被債權(quán)人申請重整。

另據(jù)歷史公告，2024年10月報名參與天邦食品重組的意向投資人共有7家，其中5家為產(chǎn)業(yè)投資人，2家為財務(wù)投資人。

直到近期簽署重整投資協(xié)議，以上投資人全部曝光。其中，建發(fā)物產(chǎn)、南寧漓源作為產(chǎn)業(yè)投資人，而中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托、北京雙納特資企業(yè)管理有限公司則是財務(wù)投資人。

本次重整中，產(chǎn)業(yè)投資人將以1.85元/股的價格（不得低于前20個交易日股票交易均價3.22元/股的50%），投入3.7億元資金分別獲取天邦食品所轉(zhuǎn)增的2億股股份。

截至今年一季度末，天邦食品實控人張邦輝持有公司3.32億股左右，加之建發(fā)物產(chǎn)明確與南寧漓源不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，所以此次重整并不涉及實控人變更，而更像是引入了兩家實力雄厚的戰(zhàn)略投資者。

建發(fā)物產(chǎn)隸屬廈門建發(fā)集團(tuán)，后者為國內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭之一，建發(fā)物產(chǎn)則是專注于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，具體業(yè)務(wù)涉及油脂油料、飼料原料、食品原料、農(nóng)用物資等多個領(lǐng)域。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年，建發(fā)物產(chǎn)營業(yè)額超1000億元，年經(jīng)營總量近3500萬噸，玉米、高粱、大麥、葵花籽粕等多個產(chǎn)品進(jìn)口量連續(xù)多年穩(wěn)居全國前三位。

南寧漓源的知名度雖然不如廈門建發(fā)，但是其股東實力同樣不可小覷。

該公司為桂林力源集團(tuán)子公司，后者則是一家糧油食品、飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、生物科技的大型農(nóng)牧企業(yè)。2024年，力源集團(tuán)營業(yè)收入為460億元，凈利潤超過9.1億元，當(dāng)期公司飼料銷售總量達(dá)到737萬噸。

不難看出，建發(fā)物產(chǎn)業(yè)務(wù)側(cè)重飼料原料貿(mào)易，南寧漓源及其股東則勝在飼料加工環(huán)節(jié)，兩家重整投資人也均是天邦食品的上游。

這意味著，上述產(chǎn)業(yè)投資人為上市公司帶來資金的同時，還可能會有更多的資源支持。

“天邦食品在本次重整后將大幅度減輕債務(wù)壓力、獲得充足的重整資金，為未來的發(fā)展形成堅實的基礎(chǔ)……產(chǎn)業(yè)投資人，將積極利用自身及體系內(nèi)各產(chǎn)業(yè)板塊經(jīng)營優(yōu)勢，為天邦食品未來經(jīng)營發(fā)展提供供應(yīng)鏈?zhǔn)谛诺戎С帧！碧彀钍称分赋觥?/p>

此外，建發(fā)物產(chǎn)、南寧漓源還作出承諾，在根據(jù)重整計劃取得公司股份之日起三十六個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，或者委托他人管理其直接和間接持有的公司股份。

天邦食品“質(zhì)地不差”

事實上，除了前期暴露出的債務(wù)問題以外，天邦食品的整體公司質(zhì)地并不算差。

受到上一輪周期的擴(kuò)產(chǎn)影響，該公司2023年生豬出欄量曾經(jīng)一度達(dá)到712萬頭，僅次于牧原股份、溫氏股份和新希望等一線養(yǎng)殖企業(yè)。

即便2024年啟動重整期間，天邦食品的生豬出欄數(shù)據(jù)有所下降，但亦保持在600萬頭左右的水平。同時，天邦食品受益于自身養(yǎng)殖效率提升等方面帶動，公司整體成本水平也具備一定競爭優(yōu)勢。

“2024年至今，公司養(yǎng)殖關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。育肥成活率從2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度為92.72%。”天邦食品近期召開的業(yè)績說明會指出。

以今年一季度為例，天邦食品生豬育肥完全成本13.62元/公斤，相較2024年第四季度環(huán)比下降0.31元/公斤。

以上養(yǎng)殖成本僅僅略高于規(guī)模更大的一線龍頭，比如新希望一季度養(yǎng)殖成本為13.34元/公斤，溫氏股份則是介于12.6~12.8元/公斤。

如若后續(xù)產(chǎn)能利用率能夠提升，天邦食品的養(yǎng)殖成本仍然有進(jìn)一步下降的空間。

“產(chǎn)能滿負(fù)荷率偏低仍是制約公司降本力度的重要因素。2025年一季度，公司母豬場滿負(fù)荷率46%，育肥場滿負(fù)荷率43%。”天邦食品指出。

在上述13.62元/公斤的完全成本中，還包括了豬場空欄導(dǎo)致的0.49元/公斤折舊攤銷費用，剔除這部分因素影響，公司一季度育肥全成本可以降至13.14元/公斤，同時計劃到2025年底將成本進(jìn)一步降至12.8元/公斤。

實際上，自2021年豬價下跌、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤被嚴(yán)重擠壓以來，成本便逐步成為評價養(yǎng)殖企業(yè)競爭力的重要指標(biāo)。

因為，只有更低的成本才能為養(yǎng)殖企業(yè)帶來更高的利潤率，以及未來豬價下跌時更高的經(jīng)營安全邊際。比如今年4月下旬，國內(nèi)生豬價格再次跌破15元/公斤，多家養(yǎng)殖企業(yè)銷售均價跌至14.6元~14.9元/公斤，天邦食品亦降至14.81元/公斤。

對比公司養(yǎng)殖成本來看，在不考慮公司其他費用支出的條件下，天邦食品生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)繼續(xù)保持盈利的難度不大。

此外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供需基本面，相較于2024年下半年也有一定好轉(zhuǎn)。

2024年5月，受到豬價反彈的影響，國內(nèi)能繁母豬存欄量有所反復(fù)，這使得多家養(yǎng)殖企業(yè)去年四季度出欄量大增，加劇豬價下跌。

今年，多家養(yǎng)殖企業(yè)則出現(xiàn)了出欄量峰值回落的情況，加上供給端重新步入去產(chǎn)能的影響，后續(xù)供給端對豬價的壓制作用會明顯減弱，這也對豬價反彈構(gòu)成利好。

綜合考慮天邦食品的公司質(zhì)地、行業(yè)所處的周期位置，建發(fā)物產(chǎn)、南寧漓源參與重整的投資風(fēng)險也相對可控。

（作者：董鵬 編輯：巫燕玲）

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