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（轉(zhuǎn)自：研報虎）

　　本周小結(jié)：廢銅收縮兌現(xiàn)、庫存維持低位，看好宏觀預(yù)期改善后銅價上行。截至2025年5月9日，SHFE銅收盤價77450元/噸，環(huán)比4月30日+0.3%；LME銅收盤價9446美元/噸，環(huán)比5月2日+0.9%。（1）宏觀：近期貿(mào)易沖突有所緩和，但關(guān)稅及貿(mào)易沖突對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響尚未顯現(xiàn)，仍會壓制銅價漲幅。（2）供需：廢銅原料供給緊張逐步兌現(xiàn)，4月國內(nèi)廢銅產(chǎn)量同環(huán)比大幅下降，國內(nèi)電解銅庫存降至近五年低位；線纜企業(yè)開工率維持高位，7月空調(diào)排產(chǎn)延續(xù)高增長。銅價有望在國內(nèi)刺激政策出臺以及美國降息后逐步上行。

　　庫存：國內(nèi)銅社庫環(huán)比-7%，LME銅庫存環(huán)比-3%。（1）國內(nèi)港口銅精礦庫存：截至2025年5月9日，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存90.0萬噸，環(huán)比上周+7.7%。（2）全球電解銅庫存：截至2025年5月2日，全球三大交易所庫存合計(jì)43.4萬噸，環(huán)比+0.7%。截至2025年5月8日，LME銅全球庫存為19.2萬噸，環(huán)比-2.8%；SMM銅社會庫存12.0萬噸，環(huán)比-7.3%。

　　原料：國內(nèi)4月廢銅產(chǎn)量同比-22.5%。（1）銅礦：2024年12月中國銅精礦產(chǎn)量為15.2萬噸，環(huán)比+9.5%，同比+6.9%；2025年2月全球銅精礦產(chǎn)量為180.3萬噸，同比+1.3%。（2）廢銅：截至2025年5月9日，精廢價差為1295元/噸，環(huán)比4月30日-76元/噸。國內(nèi)2025年4月舊廢銅產(chǎn)量8.8萬金屬噸，環(huán)比-20%，同比-22.5%。

　　冶煉：TC現(xiàn)貨價續(xù)創(chuàng)新低。（1）產(chǎn)量：2025年4月SMM中國電解銅產(chǎn)量112.57萬噸，環(huán)比+0.3%，同比+14.3%。（2）TC：截至2025年5月9日，TC現(xiàn)貨價為-43.60美元/磅，環(huán)比4月25日-3.3美元/磅，仍處于2007年9月以來的低位。（3）凈進(jìn)口：1-3月國內(nèi)電解銅累計(jì)凈進(jìn)口量為72.5萬噸，同比-17.7%。

　　需求：本周線纜開工率環(huán)比-6pct。（1）線纜：約占國內(nèi)銅需求31%，線纜企業(yè)2025年5月8日當(dāng)周開工率為83.49%，環(huán)比上周-5.96pct。（2）空調(diào)：約占國內(nèi)銅需求13%，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2025Q1家用空調(diào)銷量同比+15.3%，其中內(nèi)銷同比+6.2%，外銷同比+24.5%。（3）銅棒：約占國內(nèi)銅需求4.2%，黃銅棒2025年4月開工率55.0%，環(huán)比+0.6pct、同比-0.3pct。

　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉環(huán)比+8%，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉量+12%。截至2025年5月9日，SHFE銅活躍合約持倉量18.1萬手，環(huán)比上周+7.6%，持倉量處1995年至今49%分位數(shù)。截至5月6日，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉2.2萬手，環(huán)比上周+12.1%，持倉量處1990年以來58%分位數(shù)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨供給收緊和需求改善，2025年銅價有望繼續(xù)上行。推薦金誠信、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)，關(guān)注五礦資源。

　　風(fēng)險分析：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；銅價上漲抑制下游需求；供給釋放超預(yù)期風(fēng)險。

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