意見領袖 | 張瑜

　　事項

　　2025年5月7日“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”新聞發布會上：

　　央行潘行長公布了十項貨幣政策措施：①降低存款準備金率0.5個百分點；②階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的5%調降為0%；③下調政策利率0.1個百分點；④下調結構貨性貨幣政策工具利率0.25個百分點；⑤降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；⑥增加3000億元科技創新和技術改造再貸款額度；⑦設立5000億元“服務消費與養老再貸款”；⑧增加支農支小再貸款額度3000億元；⑨將證券基金保險公司互換便利和股票回購增持再貸款的額度合并使用；⑩創設科技創新債券風險分擔工具。

　　國家金融監督管理總局李局長公布了八項政策措施：①加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度；②進一步擴大保險資金長期投資試點范圍；③進一步調降保險公司股票投資風險因子，支持穩定和活躍資本市場；④盡快推出支持小微企業、民營企業融資一攬子政策；⑤制定實施銀行業保險業護航外貿發展系列政策措施；⑥修訂出臺并購貸款管理辦法；⑦將發起設立金融資產投資公司的主體擴展至符合條件的全國性商業銀行，加大對科創企業的投資力度；⑧制定科技保險高質量發展意見，更好發揮風險分擔和補償作用，切實為科技創新提供有力保障。

　　證監會吳主席談了三點政策思路：①全力鞏固市場回穩向好勢頭；②突出服務新質生產力發展這個重要著力點；③大力推動中長期資金入市。并重點強調了：“股市穩定關乎經濟社會大局、關乎億萬投資者切身利益。當前，我國經濟回穩向好的態勢不斷鞏固，各有關方面對外部沖擊做了政策應對的充分準備，這不僅為充滿不確定性的世界經濟注入更多確定性，也為我國資本市場穩定運行創造了堅實的基礎和條件?！?/p>

　　核心觀點

　　1、本輪宏觀政策的題眼是“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”。這句話即點明了應對美國遏制的方法、也恰好點明了當下中美經濟金融市場的背景特征、同時也對未來一段時間的投資理念形成深刻啟示。

　　2、中美對比來看，中國堅持對外開放與穩增長穩市場政策等，這些表明政府是資本市場后面的堅定靠山，提供“確定性”；美國堅持保守主義與掀起全球關稅潮等，這些代表政府是資本市場波動率的震源，帶來“不確定性”。

　　3、在美國濫施關稅對全球經貿秩序造成的擾動帶來的“不確定性”下，后續貸款需求或受到一定程度的沖擊，借款人存在客觀缺位。不過央行及時的降準降息可以降低借款人的融資成本，這自然有助于推動信用擴張，對沖不確定性帶來的影響。

　　4、中國國內政府對實體經濟預期和投資者信心保護的“確定性”之下，后續居民存款有望持續搬家，科技創新等重點支持領域融資環境有望進一步改善。

　　5、對資本市場的影響：首先，本輪與2024年9月政策對市場影響的邏輯并不完全相同。2024年9月之時，上證綜指已連續下跌三個月且絕對點位于2020年以來低位，因此政策帶來市場的快速上漲，通過加大波動恢復信心。當下A股股指平穩，市場情緒整體比較健康，結構機會多樣，考慮到二季度或進入關稅沖擊的數據觀察期，政策抓住時機前置出臺，有望降低觀察期中的市場波動，提升“穩定性”。其次，本輪政府針對2.0關稅的應對而言，政策更成體系、更具配合、更具前瞻，且抓住了穩住樓市股市的牛鼻子。穩住樓市就穩住了居民資產負債表，穩住了中國經濟的末端細胞基本盤；穩住股市就穩住了資本市場與社會預期，穩住了金融最前沿。再次，由于中央呵護“確定性”決心明顯，市場“靠山”明確，資本市場有望以相對低波動的姿態穿行博弈。因此對于相對收益的投資者而言，建議高倉位、均衡配置基礎上，咬住基準再做超額，即可格外關注高股息、軍工、黃金、出版、農業、自主可控等相對獨立的投資機會。

　　報告摘要

　　宏觀題眼：以確定性應對不確定性

　　1、會議背景理解：我們認為本次新聞發布會的主要是針對4月25日政治局會議一系列政策的落實。參照前期報告《以確定性應對不確定性——從投資視角學習4.25政治局會議精神》，我們理解4月25日政治局會議通稿中的核心題眼是“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”，這句話即點明了應對美國遏制的方法、也恰好點明了當下中美經濟金融市場的背景特征、同時也對未來一段時間的投資理念形成深刻啟示。

　　2、當下宏觀環境最大的不確定性來自于美國濫施關稅對全球經貿秩序造成的擾動。只要特朗普為首的美國政府依然堅持“關稅戰”及“重構全球貿易格局”，疊加美國一些不可測的溝通方式（總統及內閣成員在社交媒體上的頻繁表態、重要政府官員參加金融機構閉門會釋放重要信息等），那么美國政府就是美國的波動率震源，美國又是全球波動率的震源，美國作為全球的金融中心，站在全球的視角，期待美國金融市場提供確定性是非常困難的。

　　3、宏觀環境最大的確定性來自于中國國內政府對實體經濟預期和投資者信心的保護。資本市場來看，當美國政府濫施關稅引發全球市場劇烈波動帶來4月7日A股較大跌幅的情境下，央行支持下中央匯金公司明確發揮類“平準基金”作用，從實體經濟來看，4月PMI讀數相對偏弱，5月7日節后央行順勢降準降息，加大宏觀調控強度，率先推出一攬子貨幣政策措施。結合我們前期報告《循環的持續改善與央行的保護》，一但經濟基本面遭受沖擊，或者財政債券供給力度過大，再或者資本市場（股市、樓市）價格明顯回落，央行仍有較大的空間提供流動性，熨平經濟和資產價格的波動，從這個視角來講，本輪的確定性源自政策給市場托底的保護。

　　4、中美對比來看，中國堅持對外開放與穩增長穩市場政策等，這些表明政府是資本市場后面的堅定靠山，提供“確定性”；美國堅持保守主義與掀起全球關稅潮等，這些代表政府是資本市場波動率的震源，帶來“不確定性”。

　　政策細節：拓寬渠道和加大投放一樣重要

　　1、對于貨幣研究的方法論認知：實體經濟的循環主要發生在居民和企業之間，企業給居民發放工資，分享收益，居民則用該收入投資消費，錢回流企業。企業存款相較于居民存款提升越快，經濟利潤向上修復的概率越大，反之經濟利潤的壓力也自然偏大。而政府部門和金融部門扮演的角色，則是通過再分配和金融資源配置的方式，將居民的存款轉化為企業部門的存款。在上述方法論之下，本輪政策分別通過降低資金成本，加大銀行信貸供給能力，以及拓寬非銀融資渠道三個方面，推動實體經濟的循環改善。

　　2、降息降低綜合全社會融資成本，推動社會融資需求，增加企業存款

　　①政策細節：本輪央行調降了政策利率（公開市場7天期逆回購操作利率）0.1個百分點，結合潘行長表述，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）隨之下行0.1個百分點，同時通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率。

　　②降息對不確定性的對沖：利率研究而言，“實際利率”（經通脹調整后的真實利率）比“名義利率”更為重要。美國濫施關稅對全球經貿秩序造成的擾動帶來的“不確定性”或對部分領域的價格產生影響，我們預計PPI同比可能在二季度會階段性處于低位，這意味著實際利率可能被動抬升。而央行及時的降息自然有助于阻斷實際利率的過度抬升，穩定甚至改善企業的融資成本。

　　③降息對確定性的推動：存款利率的下行或有推動居民存款進一步搬家的可能。居民持有存款本身存在機會成本，這一機會成本即為投資回報與存款利率的利差。中國國內政府對實體經濟預期和投資者信心保護的“確定性”之下，存款利率的進一步回落或增加居民持有存款的機會成本。結合我們前期報告《坐在居民存款的“火山口”》，當下宏觀非常重要的一條線索就是居民持有較大規模的超額存款，一旦居民風險偏好有所修復，這股力量的釋放方向大概率將會主導宏觀主要矛盾。事實上，2024年以來，在居民收入規模持續增長的背景下，居民新增存款規模已經開始回落。

　　3、降準+增加再貸款額度助力銀行扮演“貸款人”，后續觀察誰是“借款人”

　　①降準+再貸款的意義：超額準備金的多寡決定銀行信用擴張的能力，進而推動經濟循環。央行影響銀行準備金的政策主要分為兩類，一是降準直接增加超額準備金規模，二是央行直接給金融機構貸款（再貸款），增加銀行的準備金。

　　②增加準備金對不確定性的對沖：過去幾年，制造業中長期貸款抬升較為明顯，是信貸需求中非常重要的一股力量。出口擾動之下，制造業企業的貸款需求是否能平穩仍需要持續跟蹤。通過降準疊加結構性工具以及前文降息的推動，金融機構將獲得規模可觀的、低成本的中長期資金，這有利于降低金融機構的負債成本，穩定凈息差。政策效果還將進一步傳導至實體經濟，帶動社會綜合融資成本穩中有降，提振市場信心，有效支持實體經濟穩定增長。

　　③增加準備金對確定性的推動：2015~2019年，央行提供再貸款的方式主要是通過PSL，其作用是是支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展而對金融機構提供的期限較長的大額融資；疫情以來，央行提供再貸款的方式主要是多種結構性工具，本次會議重點提到了“服務消費與養老再貸款”、“科技創新和技術改造再貸款”以及“支農支小再貸款”。

　　4、拓寬非銀融資渠道，降低債權人風險

　　①對融資渠道的理解：從企業融資的視角來看，企業的融資不止是通過銀行進行融資，也可以通過非銀部門進行融資，兩者最大的區別在于，通過銀行體系的融資會派生等量的貨幣，通過非銀部門的融資不會派生貨幣，但會造成貨幣所有權的轉移。

　　②過去一段時間非銀流動性相對寬松，但非銀機構對實體經濟的支撐力度仍有提升空間。2024年年中開始，非銀新增存款持續高于單位（企業+機關團體等）新增存款，自2008年以來這一現象十分罕見。結合我們前期報告《居民存款搬家與央行寬松的“蹺蹺板”》的理解，存款利率下降+金融投資回報抬升的影響下，居民持有存款的機會成本逐步提升，因此居民減少了存款的配置，加多金融投資；但金融機構自身風險偏好仍低，其投資實體經濟的意愿較弱，資金淤積在非銀賬戶，因此非銀存款新增規模高于非金融企業存款，客觀上造成了央行“資金空轉”的擔憂。在后續存款利率仍將下降的背景下，拓寬企業融資渠道，加速非銀存款向企業存款的轉移自然十分重要。

　　③對不確定性的對沖：當前復雜多變的國際形勢下，市場對貿易緊張局勢可能蔓延至全球金融等領域的擔憂上升。這會影響非銀機構的風險偏好。對于我國而言，在穩定樓市股市預期下，中央匯金公司在前方進行類“平準基金”作用，中國人民銀行作為后盾，資本市場有較強的韌性，這客觀上增加了投資者對中國資產的信心。

　　④對確定性的推動：從渠道上，央行創設“科技創新債券風險分擔工具”，分擔債券的部分違約損失風險，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券融資提供支持；國家金融監督管理總局提出多項試點措施支持科技創新，推動推動銀行保險機構加大對科技創新的支持力度；第三，證監會提出“突出服務新質生產力發展這個重要著力點”，并提出“創造條件支持優質中概股企業回歸內地和香港股市，同時做好投資者合法權益保護”。

　　風險提示：美國濫施關稅，美國金融市場大幅波動，美國進口大幅回落，貨幣政策超預期。

　　報告目錄

　　報告正文

　　2025年5月7日“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”新聞發布會上，潘行長公布了十項貨幣政策措施：①降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元；②完善存款準備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的5%調降為0%；③下調政策利率0.1個百分點；④下調結構貨性貨幣政策工具利率0.25個百分點；⑤降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；⑥增加3000億元科技創新和技術改造再貸款額度；⑦設立5000億元“服務消費與養老再貸款”；⑧增加支農支小再貸款額度3000億元；⑨將5000億元證券基金保險公司互換便利和3000億元股票回購增持再貸款，這兩個工具的額度合并使用，總額度8000億元；⑩創設科技創新債券風險分擔工具，央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創新債券，并與地方政府、市場化增信機構等合作，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券融資提供支持。

　　李局長公布了八類政策：①加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度，助力持續鞏固房地產市場穩定態勢；②進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，為市場引入更多增量資金；③調整優化監管規則，進一步調降保險公司股票投資風險因子，支持穩定和活躍資本市場；④盡快推出支持小微企業、民營企業融資一攬子政策，做深做實融資協調工作機制，助力穩企業穩經濟；⑤制定實施銀行業保險業護航外貿發展系列政策措施，對受關稅影響較大的市場主體提供精準服務，全力幫扶穩定經營、拓展市場；⑥修訂出臺并購貸款管理辦法，促進產業加快轉型升級；⑦將發起設立金融資產投資公司的主體擴展至符合條件的全國性商業銀行，加大對科創企業的投資力度；⑧制定科技保險高質量發展意見，更好發揮風險分擔和補償作用，切實為科技創新提供有力保障。

　　吳主席提及了三大政策思路：①全力鞏固市場回穩向好勢頭。②突出服務新質生產力發展這個重要著力點。③大力推動中長期資金入市。并重點強調了：“股市穩定關乎經濟社會大局、關乎億萬投資者切身利益。當前，我國經濟回穩向好的態勢不斷鞏固，各有關方面對外部沖擊做了政策應對的充分準備，這不僅為充滿不確定性的世界經濟注入更多確定性，也為我國資本市場穩定運行創造了堅實的基礎和條件。”

　　一、宏觀題眼：以確定性應對不確定性

　　我們認為本次新聞發布會的主要是針對4月25日政治局會議一系列政策的落實。參照前期報告《以確定性應對不確定性——從投資視角學習4.25政治局會議精神》，我們理解4月25日政治局會議通稿中的核心題眼是“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”，這句話即點明了應對美國遏制的方法、也恰好點明了當下中美經濟金融市場的背景特征、同時也對未來一段時間的投資理念形成深刻啟示。

　　當下宏觀環境最大的不確定性來自于美國濫施關稅對全球經貿秩序造成的擾動。結合吳清主席在新聞發布會上的表述來看：“總的看，美濫施關稅嚴重沖擊了全球經貿秩序，上市公司生產經營不可避免會受到直接或間接影響，有的大一些，有的小一些，部分對美出口占比較高的公司影響更大一些?！?/font>只要特朗普為首的美國政府依然堅持“關稅戰”及“重構全球貿易格局”，疊加美國一些不可測的溝通方式（總統及內閣成員在社交媒體上的頻繁表態、重要政府官員參加金融機構閉門會釋放重要信息等），那么美國政府就是美國的波動率震源，美國又是全球波動率的震源，美國作為全球的金融中心，站在全球的視角，期待美國金融市場提供確定性是非常困難的。

　　但另一方面，宏觀環境最大的確定性來自于中國國內政府對實體經濟預期和投資者信心的保護。從資本市場來看，當美國政府濫施關稅引發全球市場劇烈波動帶來4月7日A股較大跌幅的情境下，4月8日新華社明確發文《中國版平準基金來了，釋放穩市強信號！》，文章表明“中央匯金明確了自己是資本市場上的‘國家隊’，發揮著類‘平準基金’作用。央行表示，必要時向中央匯金公司提供充足的再貸款支持。”從實體經濟來看，4月PMI讀數相對偏弱，5月7日節后央行順勢降準降息，加大宏觀調控強度，率先推出一攬子貨幣政策措施。

　　結合我們前期報告《循環的持續改善與央行的保護》，我們仍然認為一但經濟基本面遭受沖擊，或者財政債券供給力度過大，再或者資本市場（股市、樓市）價格明顯回落，央行仍有較大的空間提供流動性，熨平經濟和資產價格的波動，從這個視角來講，本輪政策是給市場一種托底的保護。中美對比來看，中國堅持對外開放與穩增長穩市場政策等，這些表明政府是資本市場后面的堅定靠山，提供“確定性”；美國堅持保守主義與掀起全球關稅潮等，這些代表政府是資本市場波動率的震源，帶來“不確定性”

　　二、政策細節：拓寬渠道和加大投放一樣重要

　　對于貨幣研究而言，“錢在哪”的問題至關重要。宏觀意義上，錢可以分為兩個層次，首先準備金是銀行的貨幣，在當下貸款派生存款的機制下，準備金的多寡決定了銀行能承接存款規模的高低，因此決定了銀行信用擴張的能力；其次存款是各經濟主體（企業，居民，非銀，政府）的貨幣，這其中，企業存款的多寡決定了企業補庫和商品價格的趨勢；非銀存款的多寡決定金融市場是資產荒還是負債荒；政府存款多寡影響了政策發力的能力；而居民存款則是被凍結的貨幣，居民存款越多，意味著居民不愿意投資消費，錢都存在銀行，經濟的循環效果自然下降。

　　在上述理解下，實體經濟的循環主要發生在居民和企業之間，企業給居民發放工資，分享收益，居民則用該收入投資消費，錢回流企業。因此企業和居民貨幣多寡的邊際變化——即企業居民存款剪刀差便是刻畫經濟循環的有效指標。而政府部門和金融部門扮演的角色，則是通過再分配和金融資源配置的方式，將居民的存款轉化為企業部門的存款。

　　結合上述方法論來看，我們對于本次一攬子政策的學習理解如下：

　　（一）降低綜合融資成本，推動社會融資需求

　　利率是宏觀經濟中的重要變量。參照央行前行長易綱在《中國的利率體系與利率市場化改革》的表述：“利率是資金的價格，對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義…利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費、企業的投融資決策、進出口和國際收支，進而對整個經濟活動產生廣泛影響?！?/font>

　　本輪央行調降了政策利率（公開市場7天期逆回購操作利率）0.1個百分點，結合潘行長表述，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）隨之下行0.1個百分點，同時通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率。此外，央行還降低了所有結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點。這一影響可能分為兩個層面：

　　降息對沖了美國“不確定性”帶來的影響。根據易綱的表述“實踐中一般采用‘黃金法則（Golden Rule）’來衡量合理的利率水平，即經濟處于人均消費量最大化的穩態增長軌道時，經通脹調整后的真實利率r應與實際經濟增長率g相等”，我們分析利率時仍需觀察價格層面的變化，即“實際利率”（經通脹調整后的真實利率）比“名義利率”更為重要。美國濫施關稅對全球經貿秩序造成的擾動帶來的“不確定性”或對部分領域的價格產生影響，我們預計PPI同比可能在二季度會階段性處于低位，這意味著實際利率可能被動抬升。而央行及時的降息自然有助于阻斷實際利率的過度抬升，穩定甚至改善企業的融資成本

　　此外，存款利率的下行或有推動居民存款進一步搬家的可能。對于居民而言，持有存款本身存在機會成本，這一機會成本即為投資回報與存款利率的利差。中國國內政府對實體經濟預期和投資者信心保護的“確定性”之下，存款利率的進一步回落或增加居民持有存款的機會成本。結合我們前期報告《坐在居民存款的“火山口”》，當下宏觀非常重要的一條線索就是居民持有較大規模的超額存款，我們前期多次提示一旦居民風險偏好有所修復，這股力量的釋放方向大概率將會主導宏觀主要矛盾。事實上，2024年以來，在居民收入規模持續增長的背景下，居民新增存款規模已經開始回落。

　　（二）降準+增加再貸款額度助力銀行扮演“貸款人”，后續觀察誰是“借款人”

　　對于商業銀行而言，超額準備金的多寡決定了銀行信用擴張的能力。央行影響銀行準備金的政策主要分為兩類，首先是降準，直接增加超額準備金規模，其次是再貸款，央行直接給金融機構貸款，增加銀行的準備金。本次一攬子政策從上述兩個維度都對準備金提供了一定程度的支撐，央行適時扮演了“貸款人”的角色。

　　央行對準備金的支撐對沖了美國“不確定性”下信用擴張的面臨的影響。過去幾年，制造業和工業的中長期貸款抬升較為明顯，是信貸需求中非常重要的一股力量。出口擾動之下，制造業企業的貸款需求是否能平穩仍需要持續跟蹤。不過通過降準疊加結構性工具以及前文降息的推動，金融機構將獲得規?？捎^的、低成本的中長期資金，這有利于降低金融機構的負債成本，穩定凈息差。政策效果還將進一步傳導至實體經濟，帶動社會綜合融資成本穩中有降，提振市場信心，有效支持實體經濟穩定增長。

　　值得注意的是，國內政策的“確定性”下，部分“借款人”或許初見端倪，2015~2019年，央行提供再貸款的方式主要是通過PSL（抵押補充貸款），其作用是是支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展而對金融機構提供的期限較長的大額融資；疫情以來，央行提供再貸款的方式主要是多種結構性工具，本次會議重點提到了“服務消費與養老再貸款”、“科技創新和技術改造再貸款”以及“支農支小再貸款”。正如潘行長所說“前些年商業銀行的資產負債表中，對房地產、地方融資平臺等領域的風險敞口很大，近些年這類風險敞口逐步收斂。金融支持實體經濟的強度、適配性和精準性明顯提升。”

　　（三）拓寬融資渠道，降低債權人風險

　　從企業融資的視角來看，企業的融資不止是通過銀行進行融資，也可以通過非銀部門（廣義非銀部門，及金融機構提出貨幣當局和其他存款性公司）進行融資，兩者最大的區別在于，通過銀行體系的融資會派生等量的貨幣，通過非銀部門的融資不會派生貨幣，但會造成貨幣所有權的轉移（比如居民購買信托產品，信托投向實體經濟，這一過程造成了居民存款向企業存款的轉移）。

　　客觀來講，過去一段時間非銀流動性相對寬松。從數據觀察來看，2024年年中以來，滾動12個月求和的新增非銀部門存款規模持續高于滾動12個月的單位（非金融企業+機關團體）存款，2008年以來這一現象十分罕見。結合我們前期報告《居民存款搬家與央行寬松的“蹺蹺板”》的理解，存款利率下降+金融投資回報抬升的影響下，居民持有存款的機會成本逐步提升，因此居民減少了存款的配置，加多金融投資；但金融機構自身風險偏好仍低，其投資實體經濟的意愿較弱，資金淤積在非銀賬戶，因此非銀存款新增規模高于非金融企業存款，客觀上造成了央行“資金空轉”的擔憂。在后續存款利率仍將下降的背景下，拓寬企業融資渠道，加速非銀存款向企業存款的轉移自然十分重要。

　　穩定資本市場信心有助于對沖美國“不確定性”下市場對全球金融領域的擔憂。當前復雜多變的國際形勢下，市場對貿易緊張局勢可能蔓延至金融等領域的擔憂上升。但在穩定樓市股市預期下，中央匯金公司在前方進行類“平準基金”作用，中國人民銀行作為后盾，資本市場有較強的韌性，這客觀上增加了投資者對中國資產的信心。

　　特別值得注意的是，本次會議提到了多種拓寬企業，特別是科技創新企業融資渠道的模式。首先，央行創設了“創設科技創新債券風險分擔工具”，其作用主要是“通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券融資提供支持”；其次，國家金融監督管理總局提出多項試點措施支持科技創新，推動推動銀行保險機構加大對科技創新的支持力度；第三，證監會提出“突出服務新質生產力發展這個重要著力點”，并提出“創造條件支持優質中概股企業回歸內地和香港股市，同時做好投資者合法權益保護”。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)