意見領袖 | 溫彬、張麗云、韓思達

　　摘 要

　　2025年5月7日，國新辦舉行新聞發布會，介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況，央行、金融監管總局、證監會公布一系列增量政策，包括降準、降息、結構性工具增量降價、穩地產、穩股市、穩企業、強化科技創新支持等，力度超出市場預期，堅定維護匯市、債市、股市等金融市場平穩運行。

　　“5.7一攬子政策”是去年“9.24政策組合拳”的延續，是落實兩會和4.25政治局會議精神的重要舉措，在當前關稅博弈加劇、內需亟待提振的背景下，對于提振市場信心、激發主體活力、穩定信用水平、增強金融支持實體經濟的可持續性等將起到重要作用，釋放了加大宏觀調控力度、強化政策協同、著力穩市場穩預期、推動全年經濟增長目標實現的積極信號。

　　后續看，若內外形勢需要、政策空間進一步打開，增量政策工具仍會進一步豐富并陸續推出，以政策和高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性。

　　一、三部委接續出臺一攬子政策的背景和考量

　　繼去年9.24一攬子增量政策集中出臺之后，今年5.7三部委再次接續發力，推出一系列穩市場穩預期的金融政策，主要源于4月以來的美國高額關稅嚴重沖擊國際經貿秩序，引發國際金融市場劇烈動蕩，并對國內的經濟增長和市場信心造成較大擾動。在此背景下，為穩企業、穩就業、穩市場、穩預期，強化底線思維、增強政策對沖，扎實做好經濟工作，一攬子政策再度出臺既是必要的，也是及時的。

　　其一，關稅沖擊已初步顯現，將對后續穩就業、穩企業和經濟增長造成較大挑戰，政策對沖和托底的必要性加強。

　　4月2日美國宣布實施對等關稅，中美關稅博弈不斷升級，美國對華累計加征145%關稅，中國對等反制至125%，雖然近期美國表現出想通過談判來緩和關稅沖突的跡象，而我方也表示在具體評估，但目前尚無實質性變化。

　　貿易摩擦加大下，全球出口增速和經濟增長預期大幅下調。近期IMF與WTO均下調2025年GDP預測，IMF將全球GDP增速預測值由3.3%下調至2.8%，WTO將全球GDP增速預測值由2.8%下調至2.2%。同時，WTO預計在貿易戰沖擊下2025年全球出口增速降下滑0.2%，大幅下調去年10月2.7%的增速預期。

　　關稅加征之后，對我國基本面的沖擊也已初步顯現，部分對美依存度高的外貿企業面臨停工停產壓力，尤其是勞動密集型行業，將對穩企業、穩就業、提振內需和完成全年經濟增長目標帶來較大挑戰。

　　最新數據顯示，4月制造業PMI回落至49.0%，接近去年8月的49.1%，其中出口新訂單指數回落4.3個百分點至44.7%，為2023年以來的最低水平。受外需下滑拖累，制造業在手訂單、原材料購進價、出廠價和采購量分別回落2.4、2.8、3.1、5.5個百分點。外需放緩之下，企業減少采購量，需求不足的狀況在短期有所加劇，制造業價格環比跌幅相應擴大。此外，關稅對出口的沖擊還存在滯后，這可能帶來后續一段時期出口增速的持續放緩。前期我國出口商搶出口、美國進口商搶進口，導致需求一定程度上被透支或前移，隨著關稅落地會帶來出口增速的回落；結合2018年中美互相加征關稅的經驗，后續幾個月出口增速可能持續放緩。

　　其二，物價延續低迷，提升實際利率水平，亟需通過降息來降低企業融資成本，穩定信用水平。

　　2022年10月以來，我國PPI持續處于負增長區間，CPI延續低位運行，近兩月降至0%以下。

　　隨著關稅政策宣布，全球對經濟前景預期轉弱，基礎工業品價格出現明顯回落，疊加國際油價的大幅下挫，整體工業品價格回調明顯，后續PPI 同比跌幅可能進一步擴大。而相對偏弱的食品價格以及油價走弱，可能導致 CPI 同樣回落，整體物價下行壓力將進一步上升。物價延續低迷、實際通縮壓力加大，明顯提升實際利率水平，降低企業的融資需求。

　　在一季度信貸沖量過后，二季度信貸需求或有較明顯的回落，近期票據利率整體下行、存單凈融資下降以及銀行體系資金融出規模增加，或因資金需求下降所致，需通過降低實際利率水平等來刺激融資需求，穩定寬信用進程。

　　其三，加強政策協同，發揮政策合力，強化政策取向一致性。

　　年初以來，更加積極的財政政策靠前發力，政府債發行節奏前置，政府投資強度改善，由此拉動信用活動，社融增速逐步抬升。后續，在外部沖擊加大、民間投資強度需進一步觀測的背景下，政府融資行為（如政府債券發行、重大項目配套投資等）將明顯影響經濟活躍度，為此4.25政治局會議要求“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用”，為經濟穩定增長保駕護航。

　　4月17日，財政部公布1.3萬億元超長期特別國債發行安排，4月24日啟動首期超長期特別國債和5000億元注資特別國債的發行，加之專項債“自審自發”加速推進，預計二季度政府債凈融資額有望達到4.3萬億元左右，成為流動性最重要的影響因素。未來一段時間政府債仍會保持較快發行節奏，意味著債市將迎來更大規模的發行高峰，需要央行通過適當的流動性安排，確保政府債券順利發行，強化貨幣與財政政策協同。

　　此外，為穩住外貿“壓艙石”，同步激活消費“新引擎”，讓內外需協同發力；通過穩住樓市股市，拓寬財產性收入、提振消費、擴大國內需求；并強化科技支撐，實現穩定當前內需和夯實長期發展根基的雙推動，也需要貨幣、財政、就業、產業、內需等各方面政策的協同配合。

　　其四，穩定關鍵市場運行，并防止一致性預期強化下的潛在利率風險。

　　去年“9.24政策”以來，股市活躍度提升，在對政策預期和科技概念敘事的定價下，上證指數從2700多點一度升至3400多點。近期在關稅政策擾動下，全球股市整體回落，A股也有所擾動。雖然在中央匯金發揮類“平準基金”作用、央行表示將提供充足的再貸款支持之后迅速企穩，但尚未回升至關稅戰之前高點，未來在關稅沖擊進一步顯現下，股票市場也容易出現較大波動，影響市場預期和信心。為此，“持續穩定和活躍資本市場”也成為去年9.26政治局會議以來的重要政策目標之一。

　　去年9月末出臺的一系列政策對推動房地產市場止跌企穩也起到了較為明顯的積極作用。截至2025年4月末，全國30個大中城市商品房銷售面積同比下降1.7%，跌幅較2024年底明顯收窄。今年一季度，房地產貸款余額增加7500多億元，其中，新增個人住房貸款創2022年以來單季最大增幅。但當前新房銷售仍相對偏弱，從五一假期前一周累計來看，42個城市新房銷售面積處于2020年以來的歷年同期最低位，同比增速-15.4%，二線城市及三四線城市累計銷量均創2020年以來同期新低。在居民就業壓力加大、消費信心仍待提振的背景下，穩樓市政策仍需持續發力，呵護前期效果。

　　“穩住樓市股市”政策的持續加碼，對于穩定居民財富效應、提振社會預期、暢通內需循環具有重要意義，也可以防止在一致性預期下，大量資金再度集中流入債市，引發債市利率的過快下行，帶來潛在的利率風險。

　　其五，近期美國經濟衰退概率上升，人民幣匯率有所企穩，政策掣肘相對減弱，帶來一定施策空間。

　　年初以來，貨幣政策相機抉擇，政策重心階段性轉為穩匯率、穩息差和防范利率風險，貨幣總閘門總體較緊，3月底以來邊際轉松。4月以來，關稅影響下人民幣貶值壓力一度加大，穩匯率仍為重要考量。

　　但近期在美國企業“搶進口”拖累下，美國一季度GDP環比折年率轉負至-0.3%，個人消費支出也現疲軟；4月非農數據雖顯示就業市場保持穩健，但前值不斷下修，薪資增速放緩。未來關稅影響逐步顯現下，美國經濟衰退概率上升，或加速推動美聯儲降息，中美利差有望收斂；疊加美方在關稅問題上的態度有所緩和，近期人民幣匯率表現亮眼，5月5日離岸人民幣盤中一度升穿7.20關口，為去年11月以來首次，創近半年以來新高。

　　人民幣匯率的階段性企穩，為我國政策加力營造了時間窗口。后續若美聯儲降息加快落地、幅度增大，也將為我國政策的進一步加碼和適時落地拓展空間。

　　二、三部委一攬子政策的重點及后續空間

　　此次央行發布三大類10項措施，從總量、價格、結構性領域全面發力、針對性強；金融監管總局推出8項增量政策，著力穩股市樓市、穩外貿和強化科技支持；證監會從三方面多措并舉，為市場注入更多確定性。

　　政策組合拳有助于提振市場信心、激發主體活力、穩定信用水平、增強金融支持實體經濟可持續性，對推動全年經濟增長目標的實現發揮重要作用，并存在進一步發力空間。

　　（一）降準、降息、結構性政策同步落地，降成本、穩信用、優結構，并強化政策協同、呵護銀行息差穩定

　　此次央行在貨幣政策的量、價和結構三方面同時寬松，可有效降低銀行負債成本，激發有效融資需求，助力實體經濟繼續向好，同時呵護銀行息差穩定，促進貨幣政策框架繼續演進。

　　1． 以降準為代表的數量型工具力度較大，年內仍有空間

　　一是央行宣布降低存款準備金率0.5個百分點。預計將向市場提供長期流動性1萬億元，有助于更好地支持實體經濟和穩定預期；

　　二是階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的5%降至0%。目的在于為汽車、設備等“兩重兩新”消費和投資提供更大力度的金融支持。

　　此次降準0.5個百分點以后，整體存款準備金率的平均水平將從原來的6.6%降低到6.2%。

　　降準將有效熨平資金波動、穩定信用擴張和促進內需修復，并有效緩解銀行息差壓力。

　　其一，釋放更充足的長期流動性，在后續政府債券供給高峰，可熨平資金面波動，強化貨幣與財政政策協同，穩定社融增長。

　　其二，有助于優化銀行負債結構、節約負債成本，在一定程度上緩解凈息差收窄壓力，為降低實體融資成本下調創造空間。

　　其三，為銀行體系提供長期低成本資金，穩定信用擴張，提升對消費、外貿、科技創新、小微民企等特定領域和薄弱環節的支持力度，增強服務實體經濟的動力和可持續性。

　　后續看，預計年內仍有一次50bp的降準，釋放更多中長期資金以滿足市場需求。

　　2． 價格型政策力度適中，后續降息力度或相應加大

　　一是下調7天期逆回購利率0.1個百分點至1.4%，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點，同時將通過利率自律機制引導商業銀行下調存款利率，強化利率協同。

　　二是下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類專項結構性工具利率、支農支小再貸款利率，從目前的1.75%降至1.5%，抵押補充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%。

　　三是降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調整。

　　降息組合拳意在降低實體融資成本，強化政策激勵效果、加大重點領域支持，并進一步疏通利率傳導路徑。

　　其一，有助于降低實體經濟實際融資成本，破解當前外需走弱、通縮壓力加大的局面，助力全年經濟增長目標實現。

　　其二，強化利率政策協同，貸款和存款利率同步調降，可以在穩定息差的同時，維持商業銀行資負兩端的有機平衡。預計自律機制將進一步加大對結構性存款等高息領域的管控，疏通利率傳導路徑。后續，央行還將進一步完善貨幣政策框架，持續強化利率政策的執行和監督，對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導的市場行為加強規范，暢通貨幣政策傳導機制，提升資源配置效率。

　　其三，強化結構性工具的政策激勵作用，加大重點領域和薄弱環節支持。近三年來央行多次降息，政策利率與再貸款利率的利差收窄并倒掛。2021年11月，7天逆回購利率為2.2%，二者利差為45bp；而此次降息之前7天逆回購利率為1.5%，二者利差為-25bp。伴隨結構性降息落地，通過再貸款支持特定領域的貸款利率與普通貸款利率利差擴大，有助于激發企業申請特定領域貸款的熱情。同時，結構性降息預計每年可節約銀行資金成本大概150-200億元，推動銀行加力支持經濟結構轉型。

　　其四，個人住房公積金貸款利率的下調，預計每年將節省居民公積金貸款利息支出超過200億元，有利于支持居民家庭剛性住房需求，促進房地產市場止跌企穩。

　　總體來看，此次降息力度相對適中，一方面是前期政策效果還在持續消化中，央行仍要根據內外形勢和政策變化做好“四重平衡”；另一方面，待美聯儲明確重啟降息進程后，政策空間將進一步打開，還可以相機發力，年內或仍有20bp左右降息空間。

　　3． 結構性政策工具“量增價降”，關注實際使用效果

　　央行十大政策中，與結構性貨幣政策工具相關的涉及六項，成為下階段重點發力方向。

　　在當前商業銀行對房地產、融資平臺敞口收斂的同時，通過創設并加力實施結構性貨幣政策工具，數量增加、價格優惠，著力推動調整解決一些結構性矛盾和問題，更好發揮結構性貨幣政策工具的牽引和帶動作用，提升綜合成效。

　　一是設立5000億元“服務消費與養老再貸款”。當前，我國經濟政策的著力點在于擴大國內需求，大力提振消費，其中服務消費是消費升級擴容的重要著力點。此次新設推出此項結構性政策工具，目的在于激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持，并與財政及其他行業政策協同配合，更好地滿足群眾消費升級的需求。

　　二是將科技創新和技術改造再貸款額度由5000億元增加至8000億元。此項工具是2024年4月由人民銀行會同發改委、科技部等部門設立，初始額度5000億元，有力地支持了科技型中小企業及重點領域技術改造和設備更新。此次擴圍至8000億元，持續支持“兩新”政策加力擴圍。

　　三是增加支農支小再貸款額度3000億元。增加后人民銀行對金融機構的支農支小再貸款總額度將達到3萬億元，疊加本次再貸款利率下調，將會形成量價協同的效應，將進一步支持商業銀行擴大對涉農、小微，特別是中小民營企業的貸款投放。

　　四是優化兩項支持資本市場的貨幣政策工具。將5000億元證券基金保險公司互換便利和3000億元股票回購增持再貸款兩個工具的額度合并使用，總額度8000億元。目前，互換便利工具已開展2次操作、總金額1050億元；超過500家上市公司、主要股東公告使用貸款回購增持股票，貸款總金額約3000億元。將兩項工具合并使用，有助于提升便利性、靈活性，更好滿足不同類型市場主體需求。

　　五是創設科技創新債券風險分擔工具。央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創新債券，并與地方政府、市場化增信機構等合作，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券融資提供支持。

　　截至2025年4月末，存續的結構性政策工具共9項，主要聚焦于國民經濟重點領域、重大戰略和薄弱環節，存量余額約5.9萬億元，占央行資產負債表規模的13%，處于合理水平。

　　從總量看，本次新增1.1萬億元額度（促消費5000億元、科技創新擴容3000億元、支農支小新增3000億元），結構性降息25bp每年可節約銀行資金成本大概150-200億元，實際效果發揮取決于各類工具的實際投放力度。

　　央行表示，未來根據經濟金融運行情況和各項工具使用效果，還可以擴大工具規模、完善工具政策要素，或創設新的政策工具。

　　后續看，穩外貿專項再貸款、政策性開發性金融工具等仍有望出臺，以重點支持相關外貿企業及其上下游重點企業，配合財政政策共同穩住外貿，并有效拉動基建投資擴張，形成托底效用。

　　（二）強化穩外貿、穩地產、小微民營企業等重點領域支持

　　在央行降準、降息、結構性工具增量降價之外，為支持外貿企業、小微企業、民營企業融資，穩定房地產市場，金融監管總局還將出臺一攬子政策，引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節的支持。

　　1．四方面發力，著力支持小微企業、民營企業融資

　　在支農支小結構性工具擴容之外，為支持小微企業、民營企業融資，金融監管總局還將出臺一攬子政策，重點從增供給、降成本、提效率、優環境四方面發力。

　　一是增供給，繼續做深做實融資協調工作機制，深入開展“千企萬戶大走訪”活動，加大首貸、續貸、信用貸投放，帶動普惠型小微企業貸款增速高于各項貸款的平均增速。

　　二是降成本，及時傳導市場利率紅利和內部資金轉移定價優惠，同時規范機構與第三方的合作，促進綜合融資成本穩中有降，進一步減輕企業負擔。

　　三是提效率，推動銀行簡化內部流程，提高貸款審批時效，靈活滿足各類融資需求，緩解企業的資金周轉壓力。

　　四是優環境，強化貨幣、財稅、產業、監管等相關政策協同，在擔保增信、信用修復、劃型標準等方面，加快完善相關制度，營造更加適宜的發展環境。

　　2．三領域聚焦，全力護航外貿企業發展

　　一是強化金融紓困。將融資協調工作機制擴展至全部外貿企業，推動銀行加快落實各項穩外貿政策，確保應貸盡貸、應續盡續。對受關稅影響較大、經營暫時困難的市場主體，“一企一策”提供精準服務。

　　二是加力穩定出口。優化出口信用保險監管政策，提高承保能力，提供優惠費率，實施快賠預賠，穩定企業接單和出口信心。督促機構做好跨境電商、海外倉等重點領域的金融服務，支持發展專屬保險，引導銀行推出綜合性、一站式服務，支持外貿新業態發展。

　　三是助力擴大內銷。強化外貿企業出口轉內銷的融資保障，指導組建“內貿險共保體”，推出專屬產品，推動內貿險擴面提額。多措并舉支持提振消費、擴大內需，為外貿企業拓銷路打開空間，助力加快內外貿一體化。

　　3．加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度

　　去年9.24出臺的一系列政策對推動房地產市場止跌企穩起到了較為明顯的積極作用，商品房庫存水平逐漸從高位回落。截至目前，房地產“白名單”貸款審批通過金額增至6.7萬億元，較年初多增1.7萬億元左右；今年一季度，房地產貸款余額增加7500多億元，其中新增個人住房貸款創2022年以來單季最大增幅，住房租賃貸款同比增長28%，表明金融機構正從供需兩端協同發力，滿足房企和居民的合理融資需求，緩釋風險。

　　后續，金融監管總局將加快完善與房地產發展新模式相適配的系列融資制度，包括房地產開發、個人住房、城市更新等貸款管理辦法，指導金融機構繼續保持房地產融資穩定，有效滿足剛性和改善性住房需求，強化對高品質住房的資金供給，助力持續鞏固房地產市場穩定態勢。

　　（三）政策協同發力，持續穩定和活躍資本市場

　　4.25政治局會議明確提出要“持續穩定和活躍資本市場”，本次發布會從貨幣政策工具支持資本市場、持續引導中長期資金入市、完善資本市場制度建設等方面，對穩定和活躍資本市場做出較多具體部署，著力促進我國資本市場長期穩定健康發展。

　　1． 優化兩項支持資本市場的貨幣政策工具

　　在將兩項工具總額度8000億元合并使用，提升使用工具的便利性和靈活性，更好滿足不同類型市場主體需求之外，此次還對兩項工具進行了相應優化。

　　一是增加互換便利的適用范圍，降低使用成本。將互換便利參與機構范圍由首批20家券商基金擴大到40家備選機構池，質押品范圍新增納入港股、限售股等，并指導金融基礎設施降低業務收費標準。此舉增加了互換便利的適用范圍，并降低了使用成本，意味著穩住股市樓市的范圍也包括港股，更有利于廣大投資機構在資本市場被明顯低估時利用此項工具購買股票，發揮逆周期調節屬性。

　　二是延長股票回購再貸款期限，降低上市公司自有資金比例。將股票回購增持再貸款最長期限由1年延長到3年，且將上市公司回購增持股票的自有資金比例要求從30%下降到10%。此舉更加適應股票回購增持的長期投資屬性，有利于激發上市公司及其股東對股票回購增持貸款的需求，同時助力商業銀行加大貸款資金的支持力度，更有效發揮該項工具的托底作用。

　　潘功勝行長還表示“將中國誠通控股和中國國新控股這兩個國有資本運營平臺納入到支持范圍，兩家公司已經宣布擬使用工具資金合計1800億元，用于增持上市公司股票。”

　　2． 發揮保險、基金等中長期資金對資本市場支持作用

　　2018年的中央經濟工作會議正式提出“引導更多中長期資金進入資本市場”，今年1月22日，六部門印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（簡稱實施方案），進一步明確中長期資金入市的具體工作。本次發布會從保險資金入市和公募基金高質量發展兩方面部署安排，繼續發揮中長期資金對資本市場的支持作用。

　　一是充分發揮保險資金作為耐心資本、長期資本優勢，加大入市穩市力度。

　　進一步擴大保險資金長期投資試點范圍。第一批試點為2023年10月批復同意的中國人壽、新華人壽兩家保險公司通過募集保險資金試點發起設立證券投資基金，規模500億元，投資股市并且長期持有。在今年1.23國新辦發布會上，金融監管總局副局長肖遠企介紹，第二批試點將在機制上比第一批試點更加靈活，且“在春節前，先批500億元，馬上到位，投資股市”。李云澤局長則在此次發布會上表示“近期擬再批復600億元，為市場注入更多的增量資金”。

　　調整償付能力監管規則，將保險公司股票投資的風險因子進一步調降10%。我國2016年正式對保險公司實施風險導向的償付能力體系（CROSS），精細計量權益投資的資本消耗。在2022年對權益投資的資本消耗要求略有收緊后，2023年9月10日，金融監管總局《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，調降了部分權益投資的風險因子，包括投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票、REITs中未穿透的，分別將風險因子從0.35調降至0.3、從0.45調降至0.4、從0.6調降至0.5。此次再降風險因子，則上述三類投資的風險因子有望分別達0.27、0.36、0.45，進一步降低保險公司投資股票所需預留的資本金，增加保險公司投資股票意愿，支持穩定和活躍資本市場。

　　推動完善長周期考核機制，調動機構的積極性，促進實現“長錢長投”。保險資金雖具有較強的穩定性，但在投資權益資產過程中，受制于權益資產價格波動對短期考核指標的不利影響，即使監管已經放寬保險資金投資權益資產的比例限制，但實際投資股票、基金的比例仍在15%以下。《實施方案》已在2023年10月印發的《關于引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長周期考核的通知》基礎上將國有保險公司的“凈資產收益率”的當年度指標權重進一步下調至不高于30%，三年到五年周期指標權重進一步提升至不低于60%，同時提出“細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營三年以上長周期業績考核機制”。此次再提長周期考核，應更側重于強調對《實施方案》中相關內容的落實。

　　二是抓緊印發和落實《推動公募基金高質量發展行動方案》，形成“回報增—資金進—市場穩”的良性循環。

　　據吳清主席介紹，《推動公募基金高質量發展行動方案》將優化主動權益類基金收費模式，扭轉基金公司“旱澇保收”的現象，把業績是否跑贏基準、投資者盈虧情況等直接關乎投資者切身利益的指標，納入基金公司和基金經理的考核體系，督促基金公司從“重規模”向“重回報”轉變。這與《實施方案》中要求含權類基金“牢固樹立投資者為本的發展理念，建立基金管理人、基金經理與投資者的利益綁定機制，提升投資者獲得感”一脈相承，有利于形成“回報增—資金進—市場穩”的中長期資金入市良性循環。

　　3． 進一步完善資本市場制度建設，穩股市、促產業升級

　　在我國資本市場的發展進程中，各項制度不斷完善，市場逐漸趨于成熟，但仍有許多不足之處需要改進。本次發布會在應對風險沖擊、優化并購重組、對外開放三方面部署安排，進一步增強我國資本市場內在穩定性和活力，發揮支持實體經濟的作用。

　　一是中央匯金作為類“平準基金”+央行穩定的組合成型。今年政府工作報告提出要“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設”，之后在關稅擾動股市波動時，中央匯金發揮類“平準基金”作用、央行表示將提供充足的再貸款支持，帶動股市迅速企穩。此次發布會首次明確中央匯金公司為類“平準基金”的定位，意味著中央匯金作為類“平準基金”+央行穩定的組合成型。

　　二是修訂出臺并購貸款管理辦法，促進產業加快轉型升級。抓緊發布新修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》和相關監管指引，以更大力度支持上市公司并購重組，圍繞產業邏輯“強身健體”、激發活力、提高質量，不斷提升創新能力以及風險抵御能力。李云澤局長也表示將“修訂出臺并購貸款管理辦法，促進產業加快轉型升級”。

　　三是持續擴大機構開放，進一步豐富產品供給。吳清主席在發布會上提到的對外開放舉措包括持續擴大機構開放、進一步豐富產品供給、不斷深化市場開放、加強雙多邊跨境監管合作等，在合格境外投資者準入服務和投資范圍、期貨期權和交易所債券市場對外開放、提升境外上市備案質效、維護企業在境外市場正當利益等諸多方面均有安排。

　　（四）多維度支持科技創新，夯實經濟長期發展根基

　　我國當前正處于新舊動能轉換的關鍵時期，今年兩會的重點工作之一就是“因地制宜發展新質生產力，加快建設現代化產業體系”，強化科技創新領域支持。此次發布會從結構性貨幣政策工具、資本市場支持、科技金融體制三方面進行具體部署。

　　1． 優化科技創新和技術改造再貸款政策

　　在3月6日十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上，潘功勝行長已闡述優化科技創新和技術改造再貸款政策的思路，包括進一步擴大再貸款規模、降低再貸款利率、擴大再貸款支持范圍、與財政協同、優化再貸款政策流程等。此次發布會明確將該項工具擴容3000億元，利率由1.75%降至1.5%，助力“兩新”政策加力擴圍。

　　2． 強化資本市場對科技創新領域的支持

　　一方面，大力發展科技創新債券，突破單一增信模式。我國從2021年開始發行多種科技創新類債券，但以國企、高等級債券為主，行業集中于建筑裝飾、非銀金融等，預計新發行的科技創新債券將增加對民企、高風險債券和科技主體的支持。

　　此次提出創設科技創新債券風險分擔工具，其核心機制是央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創新債券，并與地方政府、市場化增信機構等合作，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限科創債券融資提供支持。

　　該工具突破了傳統信用債單一增信的模式，通過央地風險共擔和市場化風險定價結合，降低科技創新企業的發債門檻，旨在緩解科技型企業研發周期長、抵押物不足導致的融資難的問題。

　　另一方面，深化科創板和創業板改革，服務新質生產力發展。吳清主席在發布會上表示“近期將出臺深化科創板、創業板改革政策措施，擇機會發布，在市場層次、審核機制、投資者保護等方面進一步增強制度包容性、適應性，同時盡快推動典型案例落地。”可見科創板和創業板將通過擴增范圍、提升效率、吸引投資者等多方面進一步增強對科創企業上市融資的支持。

　　3． 健全同科技創新相適應的科技金融體制

　　一是優化信貸服務。推動建立信貸支持科技創新的專項機制，支持銀行有序設立科技金融專門機構，鼓勵探索長周期的科技貸款績效考核制度。近期監管總局正在修訂并購貸款管理辦法，將盡快出臺實施，進一步釋放并購貸款的潛力。

　　二是強化保險保障。加快制定科技保險高質量發展的意見，更好發揮風險分擔和補償作用，支持更多以共保體方式為重大科技攻關提供保險保障，推動研發機器人、低空飛行器等新興領域的保險產品，切實為企業創新發展保駕護航。

　　三是金融AIC家族成員擴容，擴大股權投資。鼓勵保險資金按照市場化原則積極參與創業投資，有序開展對未上市科技企業的重大股權投資；支持符合條件的全國性商業銀行設立金融資產投資公司，推動加大對科創企業的投資力度。

　　5月7日金融監管總局官網顯示，興業銀行關于申請籌建興銀金融資產投資有限公司的請示，正式獲批。這是科技金融股權投資領域，全國第六家持牌AIC。

　　三、三部委一攬子政策對銀行及市場影響

　　三部委一攬子政策發布后，受降準、降息、穩樓市股市、穩企業等多項利好影響，債市利率短端小幅下行、長端小幅上行，A股整體上漲，人民幣匯率保持穩定，政策對提振市場信心、穩定市場預期起到較為明顯的作用。伴隨政策逐步落地和效果持續釋放，預計將有效拉動內需和穩定信用水平，助力經濟穩固回升。

　　（一）商業銀行：穩規模、降成本、優負債，息差影響中性

　　一是政策利率下調，有望進一步降低實體融資成本，提升有效融資需求，疊加多項結構性貨幣政策工具量增價降、支持小微和民營企業融資的一攬子政策盡快出臺，有望帶動銀行機構貸款規模總體穩定；二是降準有助于優化銀行負債結構，降低銀行整體負債成本，提升服務實體經濟的動力和可持續性；三是存貸利率相對應調降，存款利率下降效果將累計顯現，疊加降準影響，對銀行息差的影響偏中性；四是有助于商業銀行更好把握貨幣市場利率中樞穩中下行的趨勢，重新評估同業負債的期限結構和融資安排。

　　總體看，本次“雙降”落地對金融機構仍比較友好，呵護其息差空間的意愿比較強烈，如降準、結構性政策工具降息等均有助于降低商業銀行的負債成本，而政策利率下調幅度小于降準、政策性工具利率下調幅度，且公積金貸款利率下調幅度對商業銀行幾乎沒有影響。同時后續存款利率還會進一步下降，強化利率協同和資負兩端匹配。

　　（二）資本市場：提升市場信心，中長期走勢向好

　　2025年春節過后，我國A股市場在DeepSeek和宇樹科技帶動的科技產業信心提振下，走出連續上漲行情，上證指數一度接近去年“924政策”出臺后的高點。但隨著特朗普關稅政策公布，上證指數在4月7日單日下跌7.34%，回吐1月13日以來的漲幅，主要是定價了關稅政策乃至貿易戰對出口相關上市企業及其上下游的不利影響。但從4月8日開始，在中長期資金的持續支持下，疊加對應對外部沖擊的增量政策預期，上證指數逐漸再次回到3300點左右。

　　三部委一攬子政策接續出臺，對我國A股市場具有較強的信心提振作用，有效應對外部沖擊。此次發布會宣布了降準降息在內的一攬子政策，政策力度大，涉及面廣，且具有針對性，超出市場預期，預計將顯著提振在外部沖擊下，投資者對我國A股市場的信心，發布會當日上證指數收盤較4月30日收盤上漲2%。考慮到近期A股行情已對應對外部沖擊的增量政策有所定價，且在“924政策”引發暴漲暴跌后產生了學習效應，短期內A股快速大幅上漲的可能性不大，將以對沖關稅政策的負向影響為主要邏輯，走出震蕩偏強行情。

　　在我國科技產業蓬勃發展和中長期資金的持續支持下，A股中長期走勢有望向好。一是本次發布會著重部署了對于科技創新領域和中長期資金入市的政策支持，均將在中長期持續發揮政策效能，有利于繼續推進我國科技產業蓬勃發展的趨勢，并穩固增量資金對資本市場的支持。二是我國政策儲備充足、產業鏈健全、市場體量巨大、金融支持實體不斷優化，A股中長期將順應平穩渡過關稅沖擊、科技產業向好發展的大趨勢，走出健康持續的“慢牛”行情。

　　（三）債券市場：短期多空交織，長期下行趨勢不變

　　去年12中央政治局會議提出實施“適度寬松的貨幣政策”以來，債券市場對降準降息的預期持續高漲，10Y國債利率一度在今年1月6日和2月6日突破至1.6%以下。在經歷央行流動性投放由緊轉松和特朗普對等關稅沖擊后，10Y國債利率先上后下，4月7日以來，一直在1.65%附近震蕩。五一假期前后，在4月PMI低于預期和對本次發布會的預期下，10Y國債利率徘徊在1.62%附近，已十分接近前期對“適度寬松”的提前定價。

　　發布會當日收盤，債市表現較為分化，短端利率略有下行、長端利率小幅上行。10Y國債利率走出“利多出盡”行情，但在降準降息以及關稅負面沖擊仍將持續的影響下，上行幅度較小；中短期國債利率則受降準降息影響更大，有所下行，整體收益率曲線略為走陡。

　　后續來看，由于“適度寬松”落地，債市利率短期內可能在債券投資成本下降和相較貸款性價比提升的邏輯下小幅下行，但考慮到前期定價已較為充分，且一攬子政策有望部分對沖關稅沖擊，驅動基本面邊際改善，大幅向下突破的可能性下降。中長期來看，由于基本面趨勢性好轉仍需時間，外部不確定性仍大，不具備大幅收緊貨幣政策的條件，“適度寬松”仍是主基調，隨著資金市場利率向政策利率逐漸靠攏，債市利率仍處于下行的趨勢中，收益率曲線趨于陡峭。

　　（四）外匯市場：市場信心有所提振，人民幣預計總體穩定

　　潘功勝行長明確提出“堅定維護中國的匯市、債市、股市等金融市場平穩運行”，穩匯市位置居前，央行穩匯率決心不變。

　　市場預期提振下，離岸人民幣匯率一度在發布會之前升至7.19以內。政策發布后，即期匯率保持穩定，全天維持在7.22附近。

　　后續看，若關稅談判進展緩慢，外需回落的壓力逐步顯現，二季度人民幣仍存貶值壓力，但在較為豐富的匯率管理工具以及穩匯率較高的安全墊（經常賬戶順差較高、外匯儲備豐厚、企業套期比率較高）之下，貶值空間預計相對有限，人民匯率或在7.2-7.4之間波動。而政策層對于匯率的立場亦是引導預期，防范匯率超調，無意推動匯率向任何一個方向單邊大幅調整。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)