意見領(lǐng)袖 | 薛洪言

　　5月7日，在國新辦新聞發(fā)布會上，人民銀行、金融監(jiān)督管理總局和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布一攬子金融政策，旨在落實425政治局會議要求，更好穩(wěn)定市場預(yù)期，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　425會議明確要求“加緊實施更加積極有為的宏觀政策”，提出“用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并強調(diào)“既定政策早出臺早見效”，以及“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”等，向市場釋放了強力托底經(jīng)濟，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境不確定性的政策信號。

　　此次5月7日發(fā)布會，央行圍繞降準、降息及結(jié)構(gòu)性工具優(yōu)化等方面，推出10項政策工具；國家金融監(jiān)督管理總局聚焦穩(wěn)樓市、保險資金入市及穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)外貿(mào)等方面，推出8項增量政策；證監(jiān)會則圍繞深化資本市場改革、增強市場韌性等方面進行積極表態(tài)。可以講，政策誠意十足，極大提振了市場信心。

　　更重要的是，參照過往經(jīng)驗，此次發(fā)布會只是新一輪增量政策出臺的起點，后續(xù)其他部委大概率也會通過國新辦發(fā)布會，陸續(xù)公布一系列增量政策，以落實425會議的要求。

　　就當(dāng)前市場來看，美國挑起的“對等關(guān)稅”是最大的外部不確定性，市場就中美關(guān)稅談判的前景充滿期待，也開始部分交易“關(guān)稅緩和”預(yù)期。但正如425會議所言，要以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境不確定性，近期及后續(xù)各項政策的出臺，目的在于夯實高質(zhì)量發(fā)展的確定性，這種“確定性”本身，恰恰是全球不確定性環(huán)境下最大的“稀缺品”。

　　正如證監(jiān)會主席吳清所言，我們資本市場最重要的特征是“靠譜”，有一個靠譜的經(jīng)濟發(fā)展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障。當(dāng)前環(huán)境下，靠譜即是定心丸，靠譜便是最大的紅利。

　　1、大力提振消費：供需兩端協(xié)同發(fā)力 激活消費新動能

　　在“大力提振消費、全方位擴大國內(nèi)需求”的政策基調(diào)下，此次發(fā)布會也特別針對提振居民消費做了相應(yīng)部署。

　　例如，根據(jù)央行行長潘功勝介紹，“將增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，由目前的5000億元增加至8000億元，持續(xù)支持‘兩新’政策實施”，對于提振消費屬于直接利好。

　　具體而言，從供給端來看，企業(yè)通過獲得更多資金，可以加速設(shè)備更新與技術(shù)升級，特別是在制造業(yè)領(lǐng)域，能推動產(chǎn)品向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)出更符合消費者品質(zhì)與環(huán)保需求的產(chǎn)品，繼而刺激居民消費意愿；比如智能家電企業(yè)，借助資金升級生產(chǎn)線，推出功能更強大、能耗更低的家電，吸引消費者以舊換新。

　　會議還提到，要“設(shè)立5000億元‘服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款’，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對服務(wù)消費與養(yǎng)老的信貸支持”，該舉措同樣具有多方面影響及意義。

　　從服務(wù)消費層面看，可以引導(dǎo)商業(yè)銀行向住宿餐飲、文旅娛樂等領(lǐng)域投放更多信貸，降低企業(yè)融資成本，刺激服務(wù)消費供給端的擴容提質(zhì)，滿足居民不斷升級的消費需求，促進服務(wù)消費市場復(fù)蘇，從而發(fā)揮消費對經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用；從養(yǎng)老層面看，該政策可助力養(yǎng)老機構(gòu)建設(shè)、適老化設(shè)施改造及智慧養(yǎng)老科技應(yīng)用，緩解養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資難題，擴大養(yǎng)老服務(wù)供給規(guī)模，提升養(yǎng)老服務(wù)質(zhì)量，完善養(yǎng)老服務(wù)體系。此外，通過將服務(wù)消費與養(yǎng)老兩大領(lǐng)域的協(xié)同支持，還可以促進產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，形成新的經(jīng)濟增長點，如催生智慧養(yǎng)老、旅居養(yǎng)老等新業(yè)態(tài)，繼而拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)消費鏈條，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展增添新動力。

　　值得注意的是，雖然“消費”在會議表述當(dāng)中出現(xiàn)的次數(shù)并不多，但很多政策舉措都能夠通過種種方式來間接提振居民消費。

　　比如，會議提到“降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%”，這一方面可以減輕剛需購房者的還款壓力，釋放更多的資金用于其他消費，另一方面也能對樓市起到一定提振作用，繼而帶動家具、家電等上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的消費增長；再如，會議針對資本市場的活躍與穩(wěn)定進行了一系列部署，這勢必有助于提高居民財產(chǎn)性收入，同時可以推動消費信心與能力的提升，從而釋放居民消費潛力。

　　總體而言，發(fā)布會公布的一系列提振消費政策，構(gòu)建起全方位、多層次的消費促進體系，有望在穩(wěn)定市場預(yù)期、拉動內(nèi)需方面發(fā)揮顯著作用，為國民經(jīng)濟更高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。

　　2、穩(wěn)企業(yè)促發(fā)展：降成本拓渠道精準施策 多維發(fā)力筑牢企業(yè)韌性根基

　　在425政治局會議中，“穩(wěn)企業(yè)”被提升為宏觀經(jīng)濟治理的核心關(guān)切。本次發(fā)布會系統(tǒng)部署了壓降融資成本、暢通融資渠道及落實結(jié)構(gòu)性支持政策等重要舉措，著力增強企業(yè)經(jīng)營韌性以應(yīng)對外部擾動沖擊。

　　從融資成本上看，央行下調(diào)政策利率0.1個百分點，預(yù)計將帶動LPR下行0.1個百分點，直接利好企業(yè)融資成本下降。此外，降低存款準備金率0.5個百分點，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率等，同樣有助于降低銀行等金融機構(gòu)的資金成本，在保證銀行等金融機構(gòu)凈息差穩(wěn)定在合理區(qū)間的同時，鼓勵銀行等金融機構(gòu)降低對企業(yè)發(fā)放的貸款利率、擴大對企業(yè)的貸款規(guī)模。

　　從融資渠道上看，除去關(guān)注以銀行貸款為代表的間接融資以外，幫助企業(yè)通過資本市場進行直接融資同樣是政策關(guān)注重點。比如央行特別提到，債券市場“科技板”準備工作已經(jīng)基本完成，目前已經(jīng)有近500家市場機構(gòu)準備發(fā)行超3000億科技創(chuàng)新債券。再比如金融監(jiān)管總局提到，要鼓勵保險公司，以及由商業(yè)銀行設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司，直接投資未上市科技公司股權(quán)。相對于間接融資，直接融資市場化定價程度更高，風(fēng)險特征在定價中體現(xiàn)更加充分，而且可以為科技創(chuàng)新企業(yè)提供低成本、長期限的資金，有助于促進產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級。

　　從結(jié)構(gòu)性支持政策上看，本次發(fā)布會表態(tài)，既要擴大已有工具規(guī)模，也要創(chuàng)設(shè)新型政策工具，充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性支持政策精準滴灌定向領(lǐng)域的作用。比如央行宣布，增加3000億元的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，持續(xù)支持“兩新”政策實施；增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元，支持銀行擴大對涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)的貸款投放。

　　特別的，針對當(dāng)前市場普遍關(guān)心的外貿(mào)企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)以及民營企業(yè)、小微企業(yè)等重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，金融監(jiān)管總局宣布，制定實施銀行業(yè)保險業(yè)護航外貿(mào)發(fā)展系列政策措施，全力幫扶穩(wěn)定經(jīng)營、拓展市場；加快完善與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，指導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)保持房地產(chǎn)融資穩(wěn)定，有效滿足剛性和改善性住房需求；盡快推出支持小微企業(yè)、民營企業(yè)融資一攬子政策，做深做實融資協(xié)調(diào)工作機制，助力穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟。

　　3、穩(wěn)樓市股市：精準發(fā)力 多策并舉激活市場新動能

　　在新聞發(fā)布會上，一行一局一會釋放“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”信號，圍繞股市與樓市穩(wěn)定發(fā)展部署多維度政策，彰顯了國家活躍資本市場、推動房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)的決心。

　　在穩(wěn)股市方面，政策端以“流動性托底+增量資金引流+制度創(chuàng)新”組合拳活躍資本市場。

　　第一，央行率先打出“數(shù)量+價格+結(jié)構(gòu)”政策組合。首先，通過降準0.5個百分點釋放1萬億元長期流動性，同步下調(diào)逆回購利率0.1個百分點引導(dǎo)LPR下行，為市場注入信心；并且，將整合5000億元證券基金互換便利與3000億元股票回購增持再貸款為8000億元統(tǒng)一額度，從而提升資金使用靈活性。同時，通過科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行長期債券，促進科技與資本深度融合。

　　第二，國家金融監(jiān)管總局則瞄準險資“耐心資本”屬性。通過擴大試點范圍、調(diào)降股票投資風(fēng)險因子10%、延長考核周期三大舉措，擬新增600億元險資試點額度，直接為市場輸送增量資金。

　　第三，證監(jiān)會從制度層面筑牢市場根基。將支持中央?yún)R金發(fā)揮“類平準基金”作用，穩(wěn)定市場預(yù)期。在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展上，近期將出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革措施，增強制度包容性；發(fā)布新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用；大力發(fā)展科技創(chuàng)新債券，優(yōu)化發(fā)行注冊流程。同時，將積極推動中長期資金入市，引導(dǎo)上市公司提升投資者回報，落實《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，形成“回報增—資金進—市場穩(wěn)”的良性循環(huán)。

　　當(dāng)前A股估值優(yōu)勢顯著，滬深300市盈率僅為12.3，疊加外資持股穩(wěn)定在3萬億元，政策紅利與市場基本面有望形成共振，從而助力資本市場平穩(wěn)運行。

　　在穩(wěn)樓市方面，為促進房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)，政策端將從降成本與保交付雙線發(fā)力。

　　首先，在需求端，通過下調(diào)政策利率10bp引導(dǎo)LPR下行，將有效降低居民還貸壓力；并且五年期首套房公積金貸款利率從2.85%降至2.6%，預(yù)計年均為居民減負超200億元，與商業(yè)貸款利率下行形成疊加效應(yīng)，有望釋放居民購房需求潛力。

　　另外，在供給端，李云澤局長表示，將加快出臺適配房地產(chǎn)發(fā)展新模式的融資制度，指導(dǎo)金融機構(gòu)保持房地產(chǎn)融資穩(wěn)定，化解房企風(fēng)險。同時，強化對高品質(zhì)住房的資金供給，預(yù)計今后政策將逐漸向高品質(zhì)改善型住房傾斜，從而助力房地產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展模式過渡。

　　此次政策部署體現(xiàn)出“短期應(yīng)急”與“長期轉(zhuǎn)型”的平衡，股市通過流動性支持、險資入場、公募改革構(gòu)建“托底—引流—提質(zhì)”鏈條；樓市以降息減輕居民壓力、以融資機制化解房企風(fēng)險。科技創(chuàng)新債券與并購重組政策形成“雙輪驅(qū)動”，既為科創(chuàng)企業(yè)提供支持，又優(yōu)化存量資源配置。

　　盡管外部環(huán)境存在不確定性，但我們認為，政策組合將會通過降低融資成本、擴大資金供給、完善市場制度，為活躍資本市場、促進房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展及經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　4、A股前景展望：迎接新一輪上漲的起點

　　進入5月，A股市場主要交易兩大邏輯，一是425會議后增量政策的出臺，二是中美關(guān)稅談判的進展。近日，這兩個方面均有不同程度的利好落地，驅(qū)動A股市場迎來開門紅。

　　鑒于上證指數(shù)重新站上3300點，且補了4月7日大跌的缺口，部分投資者信奉“利好出盡即利空”，更傾向于落袋為安。關(guān)鍵問題是，利好是否已經(jīng)出盡？當(dāng)前市場點位是否已經(jīng)充分反映了政策利好？

　　在我們看來，這兩個問題的答案都是否定的。一方面，利好尚未出盡，新一輪政策工具剛剛落地，更多增量政策還在路上，而中美關(guān)稅談判也僅是曙光初現(xiàn)，距離達成協(xié)議還有一段距離。另一方面，市場對于利好政策的交易也并不充分，自4月7日大跌至今（5月7日），萬得全A、滬深300、中證500等主要指數(shù)尚未回正，多數(shù)行業(yè)仍錄得負增長。

　　此外，還要考慮中長期資金入市、存款搬家和外資回流的影響。

　　以此次發(fā)布會為例，推動中長期資金入市便是重點之一，金融監(jiān)管總局明確表態(tài)將擴大保險資金長期投資試點，并調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子以活躍資本市場。未來一段時間，險資等中長期資金有望成為股市穩(wěn)定的增量資金來源。

　　存款搬家的巨大潛力也值得期待。此次央行降低基準利率10個基點，對應(yīng)著后續(xù)LPR和存款利率的調(diào)降。隨著存款降息的落地，存款搬家有望提速，部分資金將直接或間接進入資本市場，成為重要的增量資金來源。

　　外資回流也值得期待。當(dāng)前全球市場陷入巨大的不確定性，而中國致力于創(chuàng)造一個確定性環(huán)境，尤其是在央行貨幣政策工具和匯金等類平準基金的支撐下，A股市場向下有底，向上有經(jīng)濟復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的巨大空間，對全球資金的吸引力逐步增強。隨著“美國例外論”的破滅，外資對A股和港股等中國資產(chǎn)的增配空間巨大。

　　增量資金是股市上漲最大的推動力，隨著上述三大增量資金的持續(xù)流入，A股市場有望迎來新一輪上漲的起點。

　　要有定力，更要有信心！

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導(dǎo)師。)