（轉(zhuǎn)自：研報虎）

　　事件：近日，公司發(fā)布2024年年度報告：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.09億元，同比增長8.76%；歸母凈利潤2.19億元，同比增長13.98%；扣非歸母凈利潤2.10億元，同比增長16.94%，利潤增長較快主要系公司降本增效的成效顯著。其中，2024年第四季度營業(yè)收入4.49億元，同比增長9.32%；歸母凈利潤0.53億元，同比增長8.44%；扣非歸母凈利潤0.50億元，同比增長5.18%。

　　同日，公司發(fā)布2025年第一季度報告：2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元，同比增長12.60%，受益于海外客戶訂單的持續(xù)恢復(fù)；歸母凈利潤0.59億元，同比增長17.25%；扣非歸母凈利潤0.57億元，同比增長20.49%。

客戶訂單逐步恢復(fù)，導(dǎo)尿、泌外產(chǎn)線收入快速增長

　　(1)麻醉產(chǎn)品收入4.77億元，同比增長2.02%，主要系麻醉創(chuàng)新產(chǎn)品的推廣、進(jìn)院和銷售均受到醫(yī)療行業(yè)整頓的影響。(2)導(dǎo)尿產(chǎn)品收入4.38億元，同比增長14.66%，主要系近年來海外客戶新增測溫導(dǎo)尿管、硅膠導(dǎo)尿管定制化業(yè)務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)訂單增長較快。(3)泌尿外科產(chǎn)品收入2.16億元，同比增長6.22%，主要系公司將環(huán)切器整合到泌外業(yè)務(wù)；同時，公司對經(jīng)銷商渠道庫存進(jìn)行了壓縮，導(dǎo)致環(huán)切器收入下滑。(4)護(hù)理產(chǎn)品收入1.73億元，同比增長27.89%，主要系2024年海外客戶已經(jīng)恢復(fù)正常訂單狀態(tài)，吸引連接管收入實(shí)現(xiàn)增長30%以上，同時口護(hù)吸痰管和排泄物管理系統(tǒng)國內(nèi)銷售逐步打開，帶動業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長。(5)呼吸產(chǎn)品收入0.84億元，同比下降4.32%。(6)血透產(chǎn)品收入0.76億元，同比增長10.49%。

海外注冊持續(xù)推進(jìn)，品類拓展穩(wěn)步進(jìn)行

　　2024年，公司有6款新產(chǎn)品(一次性使用無菌導(dǎo)尿管、超聲引導(dǎo)神經(jīng)阻滯麻醉穿刺針、一次性窗視包皮環(huán)切縫合器、一次性使用可視雙腔喉罩、可控彎曲輸尿管鞘導(dǎo)管及附件、一次性使用噴射鼻咽通氣異型導(dǎo)管)獲國內(nèi)注冊證，有9款新產(chǎn)品獲得歐盟MDRCE認(rèn)證，有1款新產(chǎn)品獲得美國FDA注冊，有54款新產(chǎn)品獲得德國注冊登記證，有8款新產(chǎn)品獲得加拿大衛(wèi)生部認(rèn)證，2款新產(chǎn)品獲得沙特注冊登記證。

　　2024年，公司完成了長期留置預(yù)防型輸尿管支架、雙向、四向可彎控清石鞘、引導(dǎo)性球囊導(dǎo)管、可視單腔支氣管插管、可視封堵器等產(chǎn)品的預(yù)研，并將上述產(chǎn)品轉(zhuǎn)入項(xiàng)目開發(fā)中。抗凝技術(shù)、高壓球囊、載藥技術(shù)等均取得新的技術(shù)突破，進(jìn)一步加速了新產(chǎn)品開發(fā)速度，在泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向?qū)崿F(xiàn)了新的技術(shù)突破，未來將逐步助力公司產(chǎn)品線的豐富和升級。

毛利率同比下降，費(fèi)用率小幅上升

　　2024年，公司的綜合毛利率同比下降1.36pct至44.53%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為10.48%、8.61%、7.36%、0.14%，同比變動幅度分別為-0.94pct、-1.02pct、+0.52pct、-0.22pct。綜合影響下，公司整體凈利率同比增加0.40pct至15.14%。

　　2024年第四季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為43.91%、11.14%、7.25%、9.87%、-0.81%、12.54%，分別變動-3.08pct、-0.94pct、-2.94pct、+2.03pct、-1.35pct、-0.29pct。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為17.49億/20.60億/24.58億元，同比增速分別為16%/18%/19%；歸母凈利潤分別為2.61億/3.19億/3.89億元；分別增長19%/22%/22%；EPS分別為0.89/1.09/1.33，按照2025年5月7日收盤價對應(yīng)2025年13倍PE。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：貿(mào)易戰(zhàn)下海外客戶訂單波動的風(fēng)險，國內(nèi)集采降價的風(fēng)險，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。

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