公司采取了不同的方式來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的關(guān)稅影響。

　　目前一個(gè)重大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是：如今的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在多大程度上反映了原本會(huì)在未來(lái)才會(huì)進(jìn)行的采購(gòu)被提前了呢？

　　一些公司為減輕未來(lái)關(guān)稅影響而采取的行動(dòng)之一是提前進(jìn)行原本預(yù)期在未來(lái)的采購(gòu)，并在成本上升前囤積貨物。

　　來(lái)自各公司的各種情況以及今年年初進(jìn)口量的激增都表明，這種采購(gòu)提前的情況可能較為顯著。以下是第一季度財(cái)報(bào)季中的一些值得注意的言論：

　　“我們的客戶(hù)正在做準(zhǔn)備。我們看到一些進(jìn)口加速，是為了囤積庫(kù)存。” —— 花旗集團(tuán)

　　“放眼美國(guó)之外，由于客戶(hù)在預(yù)期的關(guān)稅變化前提前采購(gòu)庫(kù)存，對(duì)美國(guó)的入境服務(wù)需求激增。” —— 聯(lián)合包裹運(yùn)送服務(wù)公司（UPS）

　　“為保持透明度，大家會(huì)看到我們確實(shí)提前建立了庫(kù)存，這反映在我們的制造業(yè)采購(gòu)義務(wù)中，當(dāng)季度申報(bào)文件公布時(shí)大家就能看到。” —— 蘋(píng)果公司

　　“我們作為第一方賣(mài)家確實(shí)進(jìn)行了一些庫(kù)存預(yù)購(gòu)。我們的第三方賣(mài)家也提前采購(gòu)了一些商品，所以他們?cè)谶@里也有庫(kù)存。” —— 亞馬遜

　　“我們?cè)谀承┥唐飞媳M可能地建立了一些庫(kù)存，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)關(guān)稅會(huì)有變化。所以這在一定程度上緩解了某些商品的需求。但影響主要集中在下半年。” —— 卡夫亨氏公司

　　“作為預(yù)防措施，我們已采取措施在某些市場(chǎng)建立庫(kù)存，以減輕短期內(nèi)潛在的關(guān)稅影響。” —— WD-40 公司

　　那么公司到底囤積了多少額外的貨物呢？

　　不同的分析師會(huì)給出不同的答案。

　　“大約 1 到 2 個(gè)月”

　　德意志銀行的賓基?查達(dá)分析了數(shù)據(jù)，以估算公司積累了多少額外庫(kù)存。

　　其實(shí)并沒(méi)有很多。

　　查達(dá)在 5 月 2 日的研究報(bào)告中寫(xiě)道：“很明顯存在預(yù)購(gòu)行為，第一季度商品進(jìn)口激增，尤其是在 3 月，但相對(duì)于每月 2750 億美元的先前進(jìn)口速度，我們估計(jì)過(guò)去 3 個(gè)月的超額進(jìn)口約為 1900 億美元，也就是大約額外增加了 3 周的進(jìn)口量。”

　　由于公司預(yù)購(gòu)庫(kù)存以應(yīng)對(duì)關(guān)稅，美國(guó)的商品進(jìn)口有所增加。 —— 美國(guó)人口普查局

　　近年來(lái)，公司管理庫(kù)存的方式已經(jīng)發(fā)生了變化。

　　查達(dá)寫(xiě)道：“公司通常會(huì)維持大約 3 個(gè)月的庫(kù)存。在過(guò)去 10 年里，他們一直在提高這個(gè)緩沖水平，尤其是自新冠疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷以來(lái)，過(guò)去 10 年的最低庫(kù)存水平約為 2 個(gè)月，這表明公司最多可以消耗一個(gè)月的緩沖庫(kù)存，以期關(guān)稅能得到緩解。”

　　換句話(huà)說(shuō)，在特朗普總統(tǒng)公布其激進(jìn)的關(guān)稅主張之前，公司就已經(jīng)持有額外庫(kù)存了。

　　查達(dá)表示：“超額進(jìn)口加上庫(kù)存消耗，使得公司在關(guān)稅影響開(kāi)始顯現(xiàn)之前大約有 1 到 2 個(gè)月的緩沖期。”

　　公司通過(guò)提前兩到三個(gè)月采購(gòu)庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)關(guān)稅不確定性。 —— 彭博社

　　所以，雖然查達(dá)估計(jì)標(biāo)普 500 指數(shù)成分公司大約有 “1 到 2 個(gè)月” 的緩沖庫(kù)存，這一情況可能較為重要，但這甚至連一個(gè)季度的緩沖時(shí)間都不到。

　　一些分析師認(rèn)為緩沖庫(kù)存更少

　　美國(guó)銀行的分析師在對(duì)零售商庫(kù)存的另一項(xiàng)分析中，對(duì)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存充足這一觀點(diǎn)表示懷疑。以下是他們報(bào)告中的內(nèi)容：

　　“根據(jù)美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)，3 月份美國(guó)消費(fèi)品進(jìn)口激增。這是否意味著零售商的庫(kù)存會(huì)大幅增加呢？在我們看來(lái)，并非如此。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，零售商的庫(kù)存與月銷(xiāo)售額的比率并沒(méi)有特別高。與此同時(shí)，消費(fèi)者似乎也在提前購(gòu)買(mǎi)，美國(guó)銀行的內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，3 月和 4 月消費(fèi)者對(duì)耐用品的支出強(qiáng)勁。此外，美國(guó)銀行關(guān)于零售商向運(yùn)輸和航運(yùn)公司付款的內(nèi)部數(shù)據(jù)并未顯示庫(kù)存大幅增加。而且看起來(lái) 5 月份運(yùn)往洛杉磯的集裝箱貨運(yùn)量可能會(huì)下降。所以我們認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月零售庫(kù)存實(shí)際上可能看起來(lái)很‘少’。”

　　值得注意的是，人口普查局最新的零售庫(kù)存數(shù)據(jù)只更新到 2 月份。所以這些特定的數(shù)據(jù)有點(diǎn)過(guò)時(shí)了。

　　在關(guān)稅不確定性的背景下，零售庫(kù)存看起來(lái)很少。 —— 美國(guó)銀行

　　也就是說(shuō)，美國(guó)銀行關(guān)于消費(fèi)者 “提前購(gòu)買(mǎi)” 的觀點(diǎn)很有道理。這表明很多貨物進(jìn)入倉(cāng)庫(kù)后又很快被售出。這與政府關(guān)于消費(fèi)者支出的數(shù)據(jù)一致，消費(fèi)者支出一直非常強(qiáng)勁。

　　高盛的大衛(wèi)?科斯汀分析了標(biāo)普 500 指數(shù)，并得出了類(lèi)似的結(jié)論。

　　科斯汀在周五寫(xiě)道：“第一季度的數(shù)據(jù)并未顯示庫(kù)存增加。標(biāo)普 500 指數(shù)成分公司的庫(kù)存與銷(xiāo)售比率同比下降，其中汽車(chē)以及耐用消費(fèi)品和服裝行業(yè)的降幅最大。不過(guò)，許多零售商尚未公布第一季度的業(yè)績(jī)。”

　　標(biāo)普 500 指數(shù)成分公司的庫(kù)存銷(xiāo)售比率下降，其中汽車(chē)、耐用消費(fèi)品和服裝行業(yè)降幅最大。 —— 高盛

　　3 月份的零售銷(xiāo)售報(bào)告顯示汽車(chē)銷(xiāo)售出現(xiàn)異常激增，這支持了消費(fèi)者為搶在關(guān)稅實(shí)施前而提前采購(gòu)的觀點(diǎn)。

　　就科斯汀關(guān)于新數(shù)據(jù)的觀點(diǎn)而言，零售商將在未來(lái)幾周公布第一季度業(yè)績(jī)。周四上午我們將看到沃爾瑪的財(cái)報(bào)。當(dāng)天還會(huì)公布 4 月份的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和 3 月份的庫(kù)存報(bào)告。所有人都會(huì)關(guān)注有關(guān)庫(kù)存增加的線(xiàn)索，以及由于提前銷(xiāo)售而清理了多少庫(kù)存。

　　從更宏觀的角度來(lái)看

　　即使我們對(duì)庫(kù)存水平有了更清晰的了解，更大的問(wèn)題仍然是關(guān)稅方面的不確定性。

　　如果最終關(guān)稅非常高，那么囤積庫(kù)存將是一個(gè)明智之舉。如果新關(guān)稅較低，那么囤積庫(kù)存可能被證明是一個(gè)代價(jià)高昂的錯(cuò)誤。

　　還有一種可能性是，擬議中的關(guān)稅或任何關(guān)稅協(xié)議繼續(xù)被推遲，而這種不確定性的噩夢(mèng)將持續(xù)存在。

　　大局觀

　　這是充滿(mǎn)不確定性的時(shí)期。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)出了模棱兩可的信號(hào)。企業(yè)管理者在預(yù)測(cè)企業(yè)近期前景方面面臨著異常大的困難。投資者和分析師也很難對(duì)未來(lái)幾個(gè)月和幾個(gè)季度的股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行建模預(yù)測(cè)。

　　在這樣的時(shí)期，長(zhǎng)期投資者具有優(yōu)勢(shì)：時(shí)間。

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責(zé)任編輯：郭明煜