（轉(zhuǎn)自：藍(lán)鯨新聞）

藍(lán)鯨新聞5月15日訊（記者 王涵藝）5月13日，“西北大學(xué)副校長范代娣成陜西首富”的話題登上微博熱搜。

然而，經(jīng)多方核查，范代娣雖為巨子生物（02367.HK）創(chuàng)始人之一，但自2019年起已退出公司管理層。目前未在巨子生物及其關(guān)聯(lián)公司三角防務(wù)（300775.SZ）擔(dān)任職務(wù)，亦不在主要股東之列。

這場“首富烏龍”背后，其與丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)立的巨子生物卻因市值飆升和重組膠原蛋白賽道的高光表現(xiàn)，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

從微商到美妝第一股：重組膠原蛋白的造富密碼

巨子生物成立于2000年，憑借范代娣團(tuán)隊(duì)研發(fā)的重組類人膠原蛋白技術(shù)，公司早期通過醫(yī)院渠道和微商模式打開市場。

2011年，其旗下品牌可復(fù)美獲得二類醫(yī)療器械注冊(cè)證，成功切入醫(yī)用敷料賽道。

此后，通過與西安創(chuàng)客村的分銷合作，采用分級(jí)代理模式，一度貢獻(xiàn)超50%營收。彼時(shí)，巨子生物迅速起量，但也因模式類傳銷爭議飽受質(zhì)疑。

2022年港交所上市后，巨子生物轉(zhuǎn)向線上直銷（DTC），綁定薇婭、李佳琦等頭部主播，借助直播電商紅利實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2024年，公司營收達(dá)55.39億元，同比增長57.2%，其中可復(fù)美單品牌貢獻(xiàn)82%的營收，毛利率高達(dá)82.1%。

憑借這一表現(xiàn)，其市值于2024年4月突破420億港元，超越珀萊雅成為中國美妝第一股。

高增長背后的隱憂：單一品牌依賴與研發(fā)短板

盡管業(yè)績亮眼，巨子生物的隱患已浮出水面。

首先，營收高度依賴可復(fù)美。2024年，可復(fù)美銷售額達(dá)45.42億元，占比超八成，而另一早期品牌可麗金營收占比已從2019年的50.3%降至15.6%。

這種“單品依賴”導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，一旦市場競爭加劇或品牌聲譽(yù)受損，增長或難持續(xù)。

其次，研發(fā)投入長期不足。2024年，巨子生物研發(fā)費(fèi)用僅1.07億元，占營收1.9%，遠(yuǎn)低于華熙生物（6%）、錦波生物（10.89%）等同業(yè)水平。

盡管公司聲稱擁有188項(xiàng)在研項(xiàng)目，但其核心專利多集中于2005-2013年，新品創(chuàng)新乏力。相比之下，錦波生物憑借重組Ⅲ型人源化膠原蛋白注射劑“薇旖美”已搶占醫(yī)美高端市場，2024年毛利率高達(dá)95%。

醫(yī)美布局滯后。巨子生物早在招股書中宣稱將進(jìn)軍膠原蛋白注射領(lǐng)域，并計(jì)劃2024年獲批4款Ⅲ類醫(yī)療器械。

然而，截至2025年5月，其注射產(chǎn)品仍未獲證，而錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療等競爭對(duì)手已率先獲批或進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。這一延遲可能使其錯(cuò)失醫(yī)美市場先機(jī)。

2025年4月，可復(fù)美被曝出“EGF添加門”事件。消費(fèi)者投訴 【下載黑貓投訴客戶端】稱其產(chǎn)品含違禁成分表皮生長因子（EGF），導(dǎo)致皮膚不良反應(yīng)。

4月17日，陜西省藥品監(jiān)督管理局通過官網(wǎng)發(fā)布《情況通報(bào)》，表明目前國內(nèi)尚無醫(yī)療器械醫(yī)用敷料中“表皮生長因子（EGF）”標(biāo)準(zhǔn)化檢測方法，故采用液相色譜－質(zhì)譜聯(lián)用法（LC－MS）對(duì)多批次投訴產(chǎn)品（可復(fù)美）進(jìn)行檢測，均未檢出“表皮生長因子（EGF）”。

圖片來源：截自陜西藥監(jiān)局官網(wǎng)

事件背后，暴露出巨子生物在供應(yīng)鏈管理和質(zhì)量把控上的漏洞，同時(shí)也折射出醫(yī)用敷料行業(yè)宣傳與監(jiān)管的灰色地帶，引發(fā)公眾對(duì)品牌信任危機(jī)。

行業(yè)競爭加劇：重組膠原蛋白賽道“內(nèi)卷”

巨子生物的崛起得益于重組膠原蛋白賽道的高景氣，但這一紅利正被快速稀釋。

華熙生物、愛美客、珀萊雅等企業(yè)紛紛布局，歐萊雅、自然堂等國際品牌亦推出同類產(chǎn)品。

技術(shù)層面，杭州美琉生物已將Ⅲ型重組膠原蛋白成本從8萬元/公斤降至1萬元/公斤，未來或沖擊現(xiàn)有定價(jià)體系。

此外，敷爾佳、創(chuàng)健醫(yī)療等企業(yè)在醫(yī)美領(lǐng)域的加速拿證，進(jìn)一步擠壓巨子生物的想象空間。

巨子生物憑借重組膠原蛋白的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢和直播電商紅利，書寫了一段資本市場的造富傳奇。但神話能否延續(xù)？還只能打問號(hào)。

現(xiàn)階段，過度依賴單一品牌、研發(fā)投入薄弱、醫(yī)美轉(zhuǎn)型滯后及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，正成為其可持續(xù)增長的桎梏。

若不能盡快突破產(chǎn)品矩陣單一性、夯實(shí)技術(shù)壁壘，并在合規(guī)性上建立更嚴(yán)格的體系，這場“膠原蛋白神話”或?qū)⒃谟l(fā)激烈的行業(yè)競爭中褪去光環(huán)。

關(guān)于公司發(fā)展相關(guān)問題，藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咄ㄟ^官方郵件聯(lián)系巨子生物，截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

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