（轉自：研報虎）

核心觀點

　　公司2024年實現收入40億，同比增長13.2%，實現歸母凈利潤7.8億，同比下降14.3%。25Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長1.4%和-8.5%。2024全年預計分紅率為34.7%。可選消費整體承壓的大背景下公司收入保持了相對的韌性。

　　分渠道來看，2024年公司線上、直營、加盟渠道收入分別同比增長35%、7%和24%。線下門店方面，直營和加盟門店分別凈開店37家和2家。

　　毛利率方面，2024年毛利率同比下降1.6pct至77%，拆分來看，線上、直營、加盟渠道的毛利率分別同比增長4pct、-2.1pct和-0.7pct。費用率方面，公司銷售、管理和研發費用率分別同比增長3.2pct、1.4pct和-0.4pct。2024年公司歸母凈利率同比下降6.3pct至19.5%。

　　加碼品牌投入，蓄力中長期增長。主品牌方面，公司踐行年輕化戰略，選擇丁禹兮作為代言人，深化品牌升級。新品牌方面，2024年公司整合全球資源，KENT＆CURWEN開啟從品牌定位、產品風格到營銷策略的全面煥新，9月重返倫敦時裝周。2024年KENT＆CURWEN品牌已在澳門威尼斯人購物中心、深圳萬象天地、重慶星光68廣場等地開出全新門店，期待未來能夠成為集團的第二增長曲線。

　　存貨周轉天數繼續改善。截至2024年底，公司存貨周轉天數為324天，同比下降22天。2024年公司經營活動現金流為7.5億，去年同期為12.96億。

　　新任總經理履職。根據公司公告，總經理申金冬先生因工作調整申請辭職，其原定任期至2027年1月25日。公司董事會同意聘任謝邕先生擔任公司總經理，謝邕曾任職于伊藤忠(上海)纖維貿易有限公司、比音勒芬服飾股份有限公司高爾夫事業部總監。未來期待給公司帶來更多年輕化戰略方面的助力。

盈利預測與投資建議

　　根據年報，我們調整盈利預測，預計2025-2027年每股收益分別為1.33、1.51和1.72元(原25-26年為1.86和2.15元)，參考可比公司，給予2025年17倍PE估值，對應目標價22.61元，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱，新品牌培育低于預期等

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