來源：金十

　本文作者安聯(lián)首席經(jīng)濟顧問穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）

　　當(dāng)市場將目光聚焦于近月來異常的金融波動時，更值得關(guān)注的是經(jīng)濟共識敘事體系的崩塌。今年1月達沃斯世界經(jīng)濟論壇期間，市場對美國經(jīng)濟例外主義的篤信達到頂峰，隨后卻急轉(zhuǎn)直下陷入對衰退與全球秩序分裂的悲觀，如今又陷入混沌的中間態(tài)。

　　這種搖擺以兩種形式投射于市場：市場波幅劇烈與傳統(tǒng)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的斷裂。過去三個月，標(biāo)普500指數(shù)較2月峰值暴跌近20%，卻在最近四周反彈14%。被稱為交易員“恐懼指數(shù)”的VIX劇烈震蕩，而被稱為“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率波動區(qū)間達80個基點。

　　更反常的是，動蕩時期“美元走強+美債收益率下行”的經(jīng)典避險組合一度失效。4月第二周，美債市場局部流動性突然枯竭的警報，更令其他事件黯然失色。

　　多數(shù)分析將矛頭指向美國對等關(guān)稅政策的反復(fù)無常。特朗普的這項重大政策始終存在兩股力量相互拉扯：究竟是追求財政收入與制造業(yè)回流——這將導(dǎo)致關(guān)稅長期高企，還是旨在建立更公平貿(mào)易體系——意味著當(dāng)前措施只是“以戰(zhàn)促和”的策略。

　　政策搖擺同樣撕裂著經(jīng)濟敘事共識——從堅信美國例外主義將帶動經(jīng)濟增長，到擔(dān)憂衰退甚至滯脹；從視美國為全球經(jīng)濟火車頭，到將其看作拖累車廂；從相信全球化會以更可控方式延續(xù)，到恐懼體系碎片化。就連曾被視作不可撼動的美元儲備貨幣地位與美國金融市場信譽，如今也遭遇空前質(zhì)疑。

　　必須指明的是，對等關(guān)稅波動確實加劇了金融市場異常與經(jīng)濟敘事?lián)u擺，但其本質(zhì)是深層結(jié)構(gòu)變革的催化劑。當(dāng)各國持續(xù)未能實現(xiàn)強勁、包容、可持續(xù)增長時，傳統(tǒng)經(jīng)濟管理工具已然失效，全球體系架構(gòu)穩(wěn)定性岌岌可危——尤其在政治考量取代經(jīng)濟邏輯成為政策制定主導(dǎo)的當(dāng)下。

　　過度優(yōu)化的跨境供應(yīng)鏈放大了全球經(jīng)濟“低增長高通脹“的脆弱性，而長期財政赤字與央行的過度干預(yù)，更重新喚醒了專治財政紀(jì)律敗壞的“債券義警”。近期市場動蕩猶如警鐘：結(jié)構(gòu)性力量早已潛伏多時，即便最激進的創(chuàng)新政策也可能徒勞無功。世界面臨的真正風(fēng)險，或許不是回歸所謂“常態(tài)”，而是滑向更未知的險境。

　　此刻各國政府、企業(yè)、家庭與投資者亟需雙軌應(yīng)對：對內(nèi)實施矯正措施，對外協(xié)調(diào)解決共同挑戰(zhàn)。如果一味地被動等待，恐怕只會錯失最后的轉(zhuǎn)型窗口。

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責(zé)任編輯：凌辰