過去兩個月，無論世事多么喧囂，美聯(lián)儲好像完全被冷落在一邊，某種程度上，這是該央行刻意為之。12月降息后，它們就有意地退居二線，而且所有委員對于預(yù)測特朗普貿(mào)易政策的影響都表現(xiàn)得漠不關(guān)心，更不要談對此做出預(yù)判了。不過，本周聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）又將回到聚光燈之下。

　　雖然美聯(lián)儲的經(jīng)濟和政策利率預(yù)測值得仔細品析，但鑒于眼下瞬息萬變的局勢，這些預(yù)測總難免有刻舟求劍之嫌。有趣的是，由前FOMC官員組成的一個委員會日前發(fā)布了一組預(yù)測，其中對通貨膨脹和失業(yè)率的預(yù)期都大幅高于美聯(lián)儲12月的展望。該影子委員會認為的央行“將要”采取的行動與央行“應(yīng)該”采取的行動之間存在差異，某種程度上也能反映出現(xiàn)代貨幣政策決策的特點。

　　今年到目前為止，美聯(lián)儲一直盡量避免對政策做出預(yù)測，如果這是他們目的的話，那基本上已經(jīng)成功了。雖然一些關(guān)鍵委員沒有完全保持緘默，但他們的公開言論幾乎未提供任何有關(guān)政策討論的線索，而且他們在貨幣政策方面的考量很大程度上淹沒于更寬泛的宏觀背景敘述中。這一點從定量指標上也可以看出來。SOFR期貨（見下圖）的已實現(xiàn)波動率現(xiàn)在回到了美聯(lián)儲三年前開始啟動緊縮周期前的水平。

　　周三，美聯(lián)儲將無法避免地再次回到聚光燈下，其做出的經(jīng)濟預(yù)測將反映FOMC如何看待關(guān)稅政策對經(jīng)濟和政策的影響。去年12月的點陣圖讓許多人認為美聯(lián)儲有偏鷹傾向，因為其抹去了之前做出的一些降息預(yù)測。但正如我們當時討論的那樣，這并不代表FOMC真正轉(zhuǎn)向鷹派。事實上，推動點陣圖變化的是央行的預(yù)測，而不是決策者對預(yù)測的反應(yīng)。

　　杜克大學(xué)的經(jīng)濟系啟動了一個由前美聯(lián)儲觀察員Jon Hilsenrath主持的新項目。他召集了一批曾在美聯(lián)儲供職的人成立了一個委員會，其中包括前美聯(lián)儲理事、地區(qū)聯(lián)儲行長和美聯(lián)儲研究人員。這個委員會制定出一套經(jīng)濟和政策預(yù)測。下圖為第一版 （由21位”投票人”組成）的預(yù)測摘要。

　　正如你們所看到的，杜克大學(xué)委員會預(yù)測的經(jīng)濟環(huán)境比美聯(lián)儲上一次給出的官方預(yù)測更加黯淡。經(jīng)濟增長放緩、通脹和失業(yè)率上升會令FOMC面臨一些尖銳問題。上圖中列出的美聯(lián)儲潛在“政策反應(yīng)”也很有趣。影子委員會認為美聯(lián)儲“將會”維持利率預(yù)測不變，盡管“應(yīng)該”每年把利率預(yù)測上調(diào)約30-35個基點。

　　FOMC委員一旦卸任就會變得更加鷹派，這是一個由來已久的傳統(tǒng)，也許是因為他們不再面臨必須避免最糟糕情況的壓力。如果杜克大學(xué)的調(diào)查結(jié)果持續(xù)呈現(xiàn)這種趨勢，并且我們可以量化現(xiàn)任和前任美聯(lián)儲官員之間的預(yù)測“基差”，這將是一件很有趣的事情。為了說明這一點，我將上圖杜克大學(xué)調(diào)查中的預(yù)測值放入根據(jù)2024年美聯(lián)儲四個季度經(jīng)濟展望（SEP）生成的系數(shù)所制成的反應(yīng)函數(shù)模型。結(jié)果相當有意思，模型顯示美聯(lián)儲應(yīng)該給出加息預(yù)測！

　　“杜克大學(xué)預(yù)測”一欄顯示了影子委員會認為FOMC會做什么，而“經(jīng)濟共識預(yù)測”一欄來自彭博預(yù)測小組。值得注意的是，對點陣圖的預(yù)期存在很大的不確定性，比往常的不確定性更多。如果你愿意的話，可以思考一下點陣圖對2025年的預(yù)測。在我寫這篇文章時，多數(shù)預(yù)測者認為2025年利率將上移以顯示不會出現(xiàn)任何貨幣寬松。但其他預(yù)測者認為，點陣圖將顯示今年降息1次、2次甚至3次。

2025年點陣圖預(yù)測

　　對2026年的利率預(yù)測也呈現(xiàn)類似的離散性。不管結(jié)果是什么，總會有很多人感到驚訝。問題變成了“結(jié)果重要嗎？”表面上看，這是個愚蠢的詰問。作為世界上最有影響力的央行，美聯(lián)儲的經(jīng)濟和利率預(yù)測當然很重要。然而，未來前景太不明朗，F(xiàn)OMC內(nèi)部對于關(guān)稅/關(guān)稅不確定性的經(jīng)濟影響，以及如何應(yīng)對這類影響也存在分歧。

　　至少可以說，美聯(lián)儲在2024年采用的反應(yīng)函數(shù)不再具有特別意義。特朗普政府提高關(guān)稅導(dǎo)致的通脹上升與大規(guī)模財政激勵帶來的的經(jīng)濟影響截然不同，可能需要采取不同的應(yīng)對措施。某種程度上，我們在去年12月的美聯(lián)儲預(yù)測中已經(jīng)看到些許端倪。如果看一下點陣圖預(yù)測的平均每年政策利率變化幅度，并將其與基于上一份SEP的反應(yīng)函數(shù)模型得出的結(jié)果做比較，我們將發(fā)現(xiàn)12月的反應(yīng)函數(shù)實際上是一年中最不鷹派的。

　　所以，華爾街和前美聯(lián)儲官員的利率預(yù)測比上表中模型得出的預(yù)測偏鴿一點是絕對沒錯的。如果讓我選，我可能傾向于點陣圖維持12月時預(yù)測不變，因為現(xiàn)在的情況并不比三個月前更明朗。在綜合消費者信心指數(shù)處于2022年以來最低水平時，如果預(yù)測變得更偏鷹派似乎有些不合時宜。

　　歸根結(jié)底，美聯(lián)儲對未來也只能靠猜，就跟你和我一樣。即將到來的對等關(guān)稅如果全面實施顯然可能對經(jīng)濟造成沖擊，但影響有多大還有待觀察。像我們一樣，F(xiàn)OMC也需要更多數(shù)據(jù)才能做出有把握的預(yù)測。美聯(lián)儲今年迄今一直處于觀望狀態(tài)是有充分理由的，而且這種情況似乎不會在周三結(jié)束。

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責(zé)任編輯：丁文武