出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木予

　　據國家統計局數據顯示，2024年新建商品房銷售面積共97385萬平方米，同比下降12.9%，新建商品房銷售額共96750億元，同比下降17.1%。其中，住宅銷售面積和銷售額分別較2023年下降14.1%、17.6%。步入房地產后周期時代，新房市場家居消費持續疲軟，二手房裝修、存量房翻新、舊改房裝修需求雖然顯著提升，但短期內難以彌補缺口。

　　截至4月30日，歐派家居、索菲亞、志邦家居、尚品宅配、金牌家居、好萊客、我樂家居（維權）、頂固集創和皮阿諾9家A股上市的定制家居公司均已發布2024年業績報告。

　　經營活動現金流凈額總和降逾20% 金牌家居現金流降幅遠超營收

　　受上游房地產行業低迷、消費信心不足及存量市場競爭加劇等多重不利因素影響，報告期內，九大公司經營活動現金流凈額合計87.24億元，較2023年整體下降21.4%，接近八成公司經營活動現金流凈額出現縮水。

　　歐派家居和我樂家居是報告期內唯二造血能力同比改善的企業，前者盡管主營業務收入下滑，但得益于供應鏈改革、自動化產線升級及費用管控等降本措施，經營活動現金凈流入54.99億元，與2023年相比增長12.7%。后者通過集中采購平臺優化供應商管理及議價流程，數字化工具賦能全流程管理調整費用結構，經營活動現金凈流入4.55億元，與2023年相比提高5.5%。

　　頂固集創和皮阿諾經營活動現金流由凈流入轉為凈流出，分別錄得-5070.44萬元、-1.33億元，同比銳減118.0%、167.4%。兩家公司面臨的困境相似，一方面，其品牌力不足，在市場競爭加劇的情況下產品難以消化價格壓力，大宗業務渠道受房地產下行影響，訂單規模收縮導致產能利用率不及預期。另一方面，原材料價格波動及產品結構調整，規模效應減弱致使固定成本攤薄不足，盈利空間明顯收窄。

　　值得關注的是，金牌家居2024年經營活動現金流凈額較2023年驟降40.7%，遠高于同期營收及凈利潤降幅。現金回收效率降低，或與房地產行業階段性承壓，銷售回款減少有關。報告期內，公司應收賬款壞賬損失以及其他應收款壞賬損失合計達1546.34萬元，同比大幅增長43.5%。

　　好萊客合同負債激增150.3% 皮阿諾應收賬款周轉率墊底

　　由于定制家居公司大多采取“先付款后生產”模式，客戶通常需要預付30%-50%定金，因此合同負債直接體現了未來訂單儲備量。

　　2024年，九大公司中約三分之二合同負債呈增長態勢，一定程度上反映終端需求有回暖跡象。索菲亞合同負債規模達22.82億元，約比第二名歐派家居高出16個百分點，其中一年以內到期的合同負債約占97.1%。好萊客的合同負債增幅最高，預收貨物及勞務款與2023年相比激增150.3%至4.85億元。而志邦家居、頂固集創和皮阿諾3家公司合同負債分別同比減少4.2%、18.6%、37.9%，折射出經銷商和客戶在愈發激烈的市場競爭中對品牌信心不足。

　　應收賬款及其周轉率則是衡量定制家居公司資金周轉的重要指標。報告期內，索菲亞以13.59億元應收賬款排名第一，同比顯著增長36.6%，應收賬款周轉率卻下降12.1%至8.92次。公司解釋稱，主要是為了支持業務發展，給予經銷商信用出貨額度增加所致。頂固集創因部分大宗業務客戶回款風險增加，計提減值準備增加，應收賬款同比減少36.2%至8535.92萬元，應收賬款周轉率提升26.2%至9.37次。

　　皮阿諾同樣受大宗地產客戶信用惡化拖累，業務大幅收縮令應收賬款暴跌59.4%至2.09億元，應收賬款周轉率較2023年下降5.2%至2.45次，在9家公司中墊底。志邦家居、尚品宅配、金牌家居應收賬款周轉率雖然排在前三名，但同比降幅也遠在其他公司之上，分別錄得30.0%、30.5%、28.3%，資金回籠效率不及預期。

　　綜合來看，尚品宅配、歐派家居等公司展現出高合同負債、低應收賬款的健康模式，具備“先收錢后生產”的較強議價能力，而頂固集創、皮阿諾等公司屬于低合同負債、高應收賬款的風險模式，企業依賴賒銷擴張，現金流壓力偏大。

　　尚品宅配借款建總部 皮阿諾主動縮表資產負債率降2.3%

　　2024年，九大定制家居公司平均資產負債率約為49.6%，與2023年相比微增0.6%，低于平均值的公司數量僅占三分之一。

　　尚品宅配以58.8%資產負債率居于首位，較2023年基本持平。公司2021年以9.56億元競得廣州天河區金融城商地用于建設總部，推動長期借款走高，2024年同比增長32.8%至6.13億元。好萊客的資產負債率在9家公司中最低，同比增長2.3%至34.3%。此外，索菲亞、頂固集創、金牌家居資產負債率增幅都在2%以上。而皮阿諾因產能利用率不足，2024年9月對天津工廠生產線實施臨時停產，并計提資產減值損失，主動縮減資產規模。同時與高風險房企客戶的合作規模降低，導致應付賬款和預收款項等經營性負債減少，公司資產負債率比2023年下調2.3個百分點。

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責任編輯：公司觀察