（轉自：一德期貨）

?供應端

　　存欄慣性增長：新開產蛋雞數量高于淘汰量，6-7月后雞群效率提升，雞苗供應或過剩。

　　雞苗補欄：環比下降（種蛋利用率降至75%-80%），但絕對值仍高，遠期產能壓力未減。

　　老雞淘汰：意愿偏低，淘雞價格及淘汰日齡處于歷史同期高位，淘汰量未顯著增加。

　　潛在風險：若梅雨季蛋價超跌（預期低點2.6-2.7元/斤），或觸發集中淘汰/換羽行為，改善供應邊際。

• 需求端

　　季節性主導：端午備貨需求弱于預期，南方梅雨季（6月）倉儲霉變風險抑制囤貨，流通環節庫存壓力加大。

　　中秋行情博弈：若淡季淘汰量不足，中秋蛋價漲幅受限；反之超淘或支撐旺季反彈。

• 中長期邏輯

　　供應寬松壓制價格，維持“反彈做空”思路。

• 合約估值

　　2506合約：價格中樞約2800元（低點+200元升水），提前交易淡季下跌。

　　2509合約：歷史淡季基差中樞-1100元，對應估值約3700元，當前無明顯交易空間。

　　春節后至今現貨整體表現弱于預期，但產能增長態勢并未隨之放緩，一是對短期來看，新開產量增加已成定局，雖然商品代蛋雞養殖盈利空間收縮導致4月后雞苗排單數量減少，但須考慮到蛋雞群效率回升導致的雞蛋產能隱性增長，二是當前養殖利潤表現及產業對后市預期不過分悲觀的態度，導致老雞淘汰意愿不足。中長期來看，新開產量高于淘汰量導致蛋雞存欄呈現增長態勢，現貨上方將長期承壓。

　　短期現貨波動受貿易節奏及季節性影響較大，五一后市場需求表現不及預期，下游走貨速度偏慢，各環節庫存壓力較大，蛋價降價走量，河北館陶粉蛋跌至2.7元/斤左右，但市場仍存端午備貨預期，短期底部存支撐，出現階段性備貨反彈行情，預計端午節前一周現貨備貨結束，隨后便是梅雨淡季，蛋品質量易出現問題，中間環節調節能力減弱，供應過剩的局面下，蛋價不容樂觀。產業如何應對淡季比較關鍵，一般來說，養殖端多會選擇在淡季集中淘汰老雞，部分看好中秋行情的養殖戶或選擇換羽，這段時間到淡季結束前行業虧損情況是決定去產能的關鍵因素，關注這段時間現貨表現及老雞淘汰情況。

圖1：河北粉蛋（元/斤）

　　資料來源：卓創資訊，一德期貨生鮮品事業部

1. 供應端：產能持續增長，壓制價格反彈空間

　　卓創數據顯示，截至2025年4月，全國在產蛋雞存欄量13.29億羽，環比增長0.83%，同比增加7.2%，處于近三年以來的高位，且根據前期補欄及當前淘汰情緒來看，產能仍有慣性增長空間。具體來看：

　　3月以來蛋雞苗價格一直處于陰跌狀態，五一后雞苗補欄熱情進一步下降，種蛋利用率降至75%-80%，曉鳴股份4月銷售數據出現明顯下滑，說明養殖利潤不及預期已經明顯抑制市場補欄積極性，疊加補欄淡季來臨，種雞場雞苗訂單排單放緩，需求減弱，近期雞苗補欄量出現環比下跌。但從絕對值來看，雞苗補欄數量并不低，靠新開產減少帶動遠期產能下降的局面暫時還未看到。另外，我們在前期二季報中分析過，今年6-7月后新引種的蛋雞將陸續開產，蛋雞效率會明顯提升，雞苗供應將過剩。

　　當前市場淘汰意愿仍偏低，淘雞價格及淘汰日齡雖仍較前期有所下滑，但處于歷史同期高位，淘汰量未有顯著增加，養殖戶仍存延淘惜售情緒。從季節性上來說，養殖端會在淡季來臨前集中淘汰低性能老雞，部分養殖戶或采取換羽措施應對淡季，淘汰的多少則取決于這段時間養殖利潤表現。若現貨跌幅超預期，養殖端情緒偏悲觀，老雞淘汰增多，則中秋行情可期；若淘汰偏少，換羽量邊際增多，導致淡季現貨跌幅有限，則中秋前蛋價漲幅也有限。

　　綜合來看，新開產偏多的局面沒有改變，當前養殖利潤表現一直未能刺激市場出現超淘，供應寬松局面或延續至三季度，現貨上方將長期承壓。?

圖3：老雞淘汰量（萬羽）

　　資料來源：卓創資訊，一德期貨生鮮品事業部

2. 需求端：季節性波動主導，節日備貨支撐有限

　　端午備貨規模較五一偏弱，需求對短期價格提振有限，且南方梅雨季（6月）臨近，倉儲霉變風險將抑制貿易商囤貨積極性，各環節庫存水平仍有下降空間。

圖4：生產及流通環節庫存（天）

　　資料來源：卓創資訊，一德期貨生鮮品事業部

3. 策略建議

　　雞蛋中長期供應寬松的格局沒有改變，短期受季節性擾動明顯。端午備貨對行情影響有限，市場提前交易梅雨季下跌行情。供過于求的局面下，疊加貿易商降庫存動作，梅雨季蛋價或跌至2.6-2.7元/斤（河北粉蛋），屆時淘汰及換羽行為或有所增加，進而導致供應邊際改善，疊加后續高溫高濕天氣導致的產蛋率季節性下降，現貨有望迎來中秋上漲行情，但上漲的時間及幅度仍存爭議。我們認為未發生超淘的情況下，階段性供需改善不影響中長期走勢，期貨維持反彈做空思路不變。

　　從估值角度來看，河北蛋價梅雨淡季預期低點在2.6元/斤左右，2506合約作為淡季合約，即使不反應最低點估值，給出估值低點+200元升水的預期已經足夠，對應2506合約價格中樞可能在2800左右，期貨提前現貨走出淡季下跌行情，關注后續現貨兌現情況。對于09合約，其交易時間橫跨梅雨淡季及中秋旺季，現貨淡季歷史最低基差中樞在-1100左右，對應2509合約3700左右的估值，目前看未有明顯交易空間。?

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