盡管白云山“解釋”業績下滑的主要原因是“行業及市場”因素，但受訪業內人士及廣藥集團內部人士認為，業績下滑與去年反腐或許也有一定的關系。

　　在經歷了去年反腐風波之后，全國最大的制藥企業集團之一白云山（600332.SH；00874.HK）最近公布了2024年業績“成績單”。年報顯示：上市公司白云山2024年營利雙降，營收約749.93億元，同比下降0.69%；凈利潤約28.35億元，同比下降30.09%。此業績水平，創近七年以來新低。

　　厚達330多頁的白云山2024年報向外界傳遞的信息是：公司基本業務面受到較大影響，核心競爭力遭遇重挫。分行業看，大健康營收下降12.70%，表明“王老吉”也不如以前好賣了；大商業營收雖未下降，但本就僅有7%左右毛利率的業務，還下降0.56個百分點，顯示醫藥流通利潤越來越薄。具體分產品來看，中成藥營收下降3.26%、化學藥營收下降20.10%，大南藥合計營收下降10.40%。

　　曾是白云山“最硬品種”、輝瑞“萬艾可”的仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），2024年營收10.34億元，同比下降19.81%，且庫存量激增49.78%，顯示出銷售壓力陡增。

　　盡管白云山自我“解釋”，主要業務板塊業績下滑的主要原因是“行業變化及市場競爭激烈”，但受訪的業內人士及廣藥集團內部人士卻認為，業績下滑與去年反腐或許也有一定的關系。“老大（前董事長李楚源）被抓后，下面的人（有問題的管理人員）隔一兩周就（被）帶進去（問話）?！币晃粡V藥集團內部人士告訴第一財經記者。

　　截至3月17日午間收盤，白云山A股報收26.82元，跌幅0.48%，總市值436.04億元。

（圖片來源：廣藥集團官網）

　　七年來最差業績

　　隨著廣藥集團戰略管理部署與業務板塊的拓展，白云山自2013年重大資產重組和2015年A股股份定增后，公司基本完成了“大南藥”、“大商業”、“大健康”和“大醫療”四大板塊產業鏈布局及內部組織架構搭建。

　　2018年，白云山收購華南醫藥流通巨頭廣州醫藥有限公司（下稱：廣州醫藥）30%股權的重大資產購買，完成資產交割及工商變更（持股80%）。另外，廣州王老吉藥業股份有限公司（下稱：王老吉藥業）收購完成。白云山持有的一心堂公司股權轉入權益法核算，公允價值變動。這些資產的輪番操作，一下子“增厚”了上市公司業績，營利均實現大漲。2018年報顯示，白云山營收422.34億元，同比增長101.55%；利潤總額40.19億元，同比增長61.20%；凈利潤34.41億元，同比增長66.90%。

　　翻閱歷年年報發現，之后的2019年至2023年，白云山每年的營收和利潤雖有起伏，但依然在陸續增長，除了2020年特殊年份之下，凈利潤從未低過30億元。

　　具體數據顯示，2019年，營收649.52億元，凈利潤31.89億元；2020年，營收616.74億元，凈利潤29.15億元；2021年，營收690.14億元，凈利潤37.20億元；2022年度，營收707.88億元，凈利潤39.67億元；2023年，營收755.15億元，凈利潤40.56億元。

　　而到了2024年，白云山749.93億元的營收，28.35億元的凈利潤，在過往年份中，確實創下近年來新低。

　　在總體年報業績數據背后，潛藏了一點讓投資者難以琢磨的問題。

　　比如，分季度來看，白云山的業績在2024年前三季度營收和凈利潤均還算正常。不過，到了第四季度，白云山的營收下降至159.33億元，凈利潤首次出現虧損，虧損金額達3.23億元，扣費凈利潤虧損4.99億元。

　　白云山稱，與2023年度相比，公司經營業績同比下降的主要原因是，2024年受有效需求不足、行業加速變革、行業政策變化及市場競爭激烈等因素持續影響，公司主要業務板塊的經營業績同比下滑；另外，根據會計準則的相關規定，公司對一心堂藥業長期股權投資計提資產減值準備人民幣3.86億元，從而減少年度利潤總額。

　　值得關注的是，這些因素并非在2024年第四季度突然出現，而是全年如此，為何唯獨第四季度出現如此大的虧損？

　　外界注意到，自廣藥集團去年中前董事長李楚源落馬以來，持續遭遇反腐風波。“李楚源的案件由廣東省紀委提級辦案，波及面可能會更大一些，牽扯多名中層干部，廣藥集團處于‘由亂到治’的過程?！贝饲耙晃唤咏鼜V州國資系統的知情人士對第一財經記者稱。

　　有觸底，或許就有反彈。上述廣藥集團內部人士期冀，2025年公司業績或許能有改善。

　　白云山稱，2025年將聚焦主責主業，夯實醫藥制造產業鏈，瞄準增量市場，拓展新業態和加快國際化，同時加強科研體系建設，提升資本運營能力。

　　大南藥板塊造“滑鐵盧”

　　白云山引以為傲的是大南藥板塊（醫藥制造業務），該板塊包含金戈和抗生素品牌（含頭孢呋辛鈉等），以及在華南乃至全國具有優勢的中藥品種，如小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、消渴丸、清開靈系列等優勢品種。

　　2024年，男科用藥枸櫞酸西地那非片營收10.34億元，同比上年下滑19.81%，毛利率比上年下滑0.44%，庫存量比上年增長49.78%。白云山稱，該產品競品數量持續增加，市場競爭激烈，加之調整促銷政策，銷量同比有所下降，庫存量同比增加。

　　近幾年，在中國三大終端六大市場，性功能障礙類藥物的市場規模穩步上漲，2023年達到了97億元以上，自然也成為“兵家必爭之地”，多家上市公司均有布局批文。

　　在抗生素方面，白云山的阿莫西林系列營收達1.79億元，同比下滑36.65%，談及原因，白云山稱，該產品受國家限抗政策升級、替代品競爭等市場因素影響，需求減少，產銷量下降。另外，2024年，白云山的注射用頭孢呋辛鈉在醫療機構的合計實際采購量為1.12億瓶（按0.75g標瓶計算），相比2023年1.17億瓶（按0.75g標瓶計算）有所下降。注射用頭孢呋辛鈉（千瓶）的庫存量更是增長了11208.53%。

　　中成藥方面，白云山消渴丸營收4.01億元，同比上年下滑23.45%，毛利率比上年下滑5.12%，庫存量更是增長了27.42%。

　　另外，多個中成藥優勢品種銷量微增，庫存量相比卻大幅增加，比如小柴胡顆粒（千盒）銷售量雖增長了1.60%，但庫存量卻大幅增長19.50%；滋腎育胎丸（千盒/千瓶）銷量增長了19.64%，庫存量卻增長了61%；清開靈系列（千袋/千支/千粒）銷量雖增長了0.31%，庫存量卻增長了37.88%。

　　截至2024年底，根據《國家醫保目錄》（2024年版），白云山及合營企業共有323個品種納入《國家醫保目錄》。2024年內，白云山安宮牛黃丸的適用癥/功能主治發生調整，由“中風昏迷及腦炎、腦膜炎、腦出血、敗血癥見上述證候者等”調整為“限急診或住院患者”；紫雪顆粒的適用癥，由“用于溫熱病之神昏譫語，高熱抽搐等”調整為“限高熱驚厥急救、搶救時使用”。

　　產品獨占性優勢不強，特別是大南藥產品缺乏拳頭品種，化藥以仿制藥為主，同質化嚴重，這是白云山與其他中藥上市公司巨頭明顯的區別。未來，大南藥板塊如何發力，仍有待觀察。

　　涼茶業績“透心涼”

　　據廣藥集團王老吉大健康公司（下稱：王老吉大健康）官方資料，誕生于1828年清朝道光年間的王老吉涼茶，系公認的涼茶始祖，2006年被收入“國家珍貴非物質文化遺產”名錄。前幾年，在王老吉大健康的運營下，王老吉涼茶已在全國開發超千萬家終端網點，產品暢銷海內外，曾年銷售額過百億元，占據涼茶行業“7成市場份額”，穩居涼茶行業“第一地位”。

　　然而，白云山2024年公布的王老吉涼茶業績卻讓一眾投資者“透心涼”。

　　2024年報顯示，2024年，王老吉大健康營收87.64億元，凈利潤11.04億元。翻閱過往白云山年報發現，王老吉大健康公司的這一營收水平，甚至不及2018年。2018年報顯示，王老吉大健康公司營收就已達94.64億元。

　　翻閱白云山歷年財報可以發現，王老吉大健康公司2019年至2023年的營收分別為102.97億元、68.62億元、97.29億元、93.49億元和100.13億元。

　　2024年以來，白云山頻頻接受投資者咨詢。在交流環節，投資者普遍關心的問題還是王老吉涼茶的銷售情況。

　　“2024年上半年，受宏觀經濟形勢、飲品市場競爭激烈、雨水天氣等因素影響，公司大健康板塊王老吉涼茶等銷售面臨較大壓力，營收同比下降?！闭劶按蠼】蛋鍓K2024年上半年營收下降的原因，白云山信批相關負責人曾在投資者交流問答時表示。

　　“最近幾年，咖啡、新中式奶茶、無糖茶飲都在爆發，涼茶品類受到的份額蠶食非常明顯，步入相對平緩的下行周期，王老吉、加多寶的銷量情況都不理想。雖然整體下滑還是個位數，但從可持續發展的角度，整個品類都在沒落?！敝袊称樊a業分析師朱丹蓬告訴第一財經記者。

　　翻閱白云山歷年財報可以發現，王老吉涼茶低迷的發展態勢，早在幾年前就已顯現。白云山也持續尋找第二增長曲線。比如，2019年，王老吉大健康推出復合果汁飲料刺檸吉，2022年，白云山又推出了新產品荔小吉系列。在王老吉涼茶陷入增長乏力的2024年上半年，王老吉大健康又推出玫瑰風味、小蒼蘭風味、折耳根風味、原味涼茶等新品。

　　然而，在激烈的快消品市場終端之下，王老吉大健康推出的系列新品，卻并未如王老吉涼茶一般在市場火爆。

　　在業內人士看來，王老吉大健康公司2024年業績低迷背后，公司遭遇的反腐風浪也影響了業務發展。

　　2024年12月4日，剛履新不久的廣藥集團董事長李小軍即前往王老吉大健康公司調研。此后李小軍頻頻公開推動王老吉涼茶發展。

　　2月23日，李小軍考察沙特阿拉伯市場。當天，王老吉大健康與沙特艾杜克國際控股有限公司簽署貿易合作協議，并發布“王老吉WALOVI”標識和阿拉伯語版包裝。

　　“廣藥白云山”稱，王老吉大健康與艾杜克公司就共同推進王老吉在沙特及中東地區的產品銷售和品牌推廣工作簽署了合作協議，“首批王老吉產品將在簽約后一個月內發往沙特，并在當地連鎖超市、便利店、餐廳等渠道進行銷售?！?/p>

　　在業內人士看來，王老吉未來在中東的銷售情況如何，仍有待當地市場檢驗。

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責任編輯：何俊熹