研報正文

【玉米】

核心邏輯

國際方面，USDA 3月供需報告顯示，2024/25年度全球玉米庫存28894萬噸，低于路透預期的28993萬噸；美國玉米庫存15.4億蒲，高于路透預期的15.16億蒲；巴西玉米產量12600萬噸，略低于路透預期的12607萬噸，阿根廷玉米產量5000萬噸，高于市場預期的4900萬噸。天氣預報顯示，未來15天，巴西南部較干旱，巴西一季玉米收割快速推進，二季玉米種植進入尾聲。阿根廷比較干旱，預計玉米收割也較快推進。受貿易政策影響，CBOT玉米價格波動較大。

國內方面，供應端，基層售糧進度較快，余糧相對較少，玉米現貨價格持續上漲，基層有惜售情緒，貿易商出貨積極性有所增加。需求端，玉米深加工利潤較差，但目前深加工需求量仍較高，飼用需求有較好預期，飼企簽訂遠期合同。庫存方面，北方港口庫存維持高位，廣東港內貿玉米庫存快速增加，深加工企業玉米庫存偏低，飼企玉米庫存持續增加。

綜合來看，預計短期玉米價格震蕩運行，主力合約運行區間為2270-2350元/噸。關注基層和貿易商售糧情況、收儲規模。

成本與利潤

截至2025年3月13日，美灣玉米進口成本為2122.05元/噸，比上周五減少13.7元/噸；理論進口利潤為197.95元/噸，比上周五增加23.7元/噸，進口利潤快速增加。

3月14日山東玉米淀粉加工利潤為-76元/噸，較上周五減少10元/噸，近期玉米淀粉加工利潤持續減少，黑龍江玉米酒精加工利潤為-237元/噸，較上周五減少52元/噸，處于偏低水平。

供應

據農業農村部，2024/25年度，我國玉米產量預計29492萬噸，較上年度增加2.1%，進口量900萬噸，較上年度減少34%。基層售糧進度偏快，余糧較少。

需求

飼用方面，能繁母豬存欄量較高，飼企庫存持續回升，簽訂遠期合同。

深加工需求方面，2025年第11周，主要深加工企業玉米消費量為129.36萬噸，比上周增加0.85%，同比增加2.11%。

庫存

2025年第10周，北方四個港口庫存合計505.8萬噸，比上周增加0.30%，同比增加146.85%；廣東港內貿玉米庫存為186.3萬噸，比上周增加19.19%；廣東港外貿玉米庫存為7.8萬噸，與上周持平；第11周，飼企玉米庫存可用天數為32.23天，較上周增加0.52天，同比增加2.67天；主要玉米深加工企業玉米庫存為494.4萬噸，比上周減少0.28%，同比增加6.23%。

單邊：暫時觀望

套利：暫時觀望

【生豬】

核心邏輯

短期來看，供應端，預計3月下旬出欄量增加，標肥價差縮窄，但仍處于偏高水平，壓欄和二育進場規模或逐漸減少，可能出現出欄量和出欄均重增加的情況，供應充足。需求端，現在處于消費淡季，需求難有較好表現。總體上是供強需弱格局，預計豬價面臨回調風險。關注出欄節奏、二育進出場。

中長期來看，能繁母豬存欄量處于生豬產能調控綠色合理區域的上沿，PSY提升，生豬供應充足，盤面價格較低，基本反映生豬基本面情況，也難以大跌。

成本與利潤

2025年3月14日，外購仔豬養殖利潤為116.47元/頭，較上周五增加4.75元/頭；自繁自養利潤為84.33元/頭，較上周五增加9.75元/頭。二育：單重120公斤成本為14.42元/千克，單重130KG成本為14.3元/千克，單重140KG成本為14.3元/千克，單重150KG成本為14.43元/千克。豬糧比為6.44。

供應

2025年1月能繁母豬存欄量為4062萬頭，環比減少0.39%，能繁母豬存欄量連續兩個月小幅回落，但生豬產能仍處于綠色合理區域的上沿。2025年2月，鋼聯監測樣本企業商品豬存欄量為3675.93萬頭，環比增加0.43%；出欄量為930.48萬頭，環比減少13.73%；173家規模養殖場3月計劃出欄量為1147.59萬頭，比2月實際出欄量增加113.3萬頭。

需求

2025年第11周，屠宰量為575939頭，比上周增加6.45%；宰后均重為92.33千克/頭，比上周增加0.24%。

豬肉鮮銷率為89.98%，上周為90.05%，近期鮮銷率持續回落。

單邊：前期多單止盈平倉

套利：5-7反套

期權 ：賣出lh2507-C-14000

（轉自：曲合期貨）

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