當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在第二屆托馬斯·勞巴赫（Thomas Laubach）研究會(huì)議上釋放重磅信號(hào)，其稱將重新審視2020年貨幣政策框架，特別是“就業(yè)不足”以及“平均通脹目標(biāo)”的表述。

鮑威爾認(rèn)為，通脹環(huán)境、利率中樞以及政策工具的適用性已經(jīng)發(fā)生了重大變化，需要重新評(píng)估政策表述與通脹目標(biāo)，以應(yīng)對(duì)供應(yīng)沖擊加劇及政策不確定性的挑戰(zhàn)。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，2020年框架基于“三低”環(huán)境（低通脹、低失業(yè)率、低增長(zhǎng)），美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)了平均通脹目標(biāo)，更為注重支持就業(yè)，容忍一定的通脹，但如今美國(guó)面臨持續(xù)高通脹環(huán)境，很可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)或更為重視通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)，不再單邊強(qiáng)調(diào)“就業(yè)不足”的挑戰(zhàn)，保持政策的靈活性及與市場(chǎng)溝通。

美聯(lián)儲(chǔ)該如何重新平衡通脹與就業(yè)

2008年全球金融危機(jī)至2020年的十余年間，全球經(jīng)濟(jì)陷入了低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的“三低”環(huán)境，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率普遍徘徊于0%附近。為了降低“通縮螺旋”出現(xiàn)的可能性，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了“靈活平均通脹目標(biāo)制”（FAIT）。

平均通脹目標(biāo)制的核心在于，在通脹長(zhǎng)期低于2%后，即便短期通脹升至2%以上，央行也不會(huì)立即加息，而是允許溫和超調(diào)，以促使通脹在一段時(shí)期內(nèi)平均處于目標(biāo)水平。

但自2020年8月以來(lái)，大量刺激性財(cái)政政策使美歐經(jīng)濟(jì)體迅速轉(zhuǎn)型為“三高”時(shí)代——高利率、高增長(zhǎng)、高通脹，原本聚焦的低通脹問(wèn)題演變?yōu)楦咄浱魬?zhàn)，而如果維持平均通脹目標(biāo)制這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)必須通過(guò)更緊的利率路徑來(lái)“對(duì)沖”此前一段時(shí)期的高通脹。

分析師表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持此前對(duì)通脹的表述或許會(huì)出現(xiàn)政策的滯后性風(fēng)險(xiǎn)，可能使美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)失對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。當(dāng)前，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際走弱，全球外部環(huán)境趨于復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)需要持續(xù)評(píng)估多重沖擊的滯后效應(yīng)，提前研判政策調(diào)整的必要性、節(jié)奏與力度。

現(xiàn)在的就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變，在2020年設(shè)定靈活平均通脹目標(biāo)（FAIT）時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)暗示了對(duì)“就業(yè)過(guò)熱”的高容忍度，在低利率時(shí)代，刺激就業(yè)是為了彌補(bǔ)通脹缺口，而在高通脹時(shí)代，持續(xù)刺激就業(yè)反而可能加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。

因此美聯(lián)儲(chǔ)也需要相應(yīng)修改就業(yè)目標(biāo)。此前對(duì)“就業(yè)不足”（shortfalls）問(wèn)題的關(guān)注，實(shí)則為偏“寬松”取向的政策表述，現(xiàn)在，與通脹目標(biāo)一樣，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)或回歸關(guān)注就業(yè)偏離值（deviations），這也意味著如果就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱情況，美聯(lián)儲(chǔ)可以進(jìn)一步收緊政策，防止通脹出現(xiàn)上行風(fēng)險(xiǎn)。

從鮑威爾對(duì)貨幣政策框架調(diào)整的表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于將通脹降至2%目標(biāo)位，但并不需要通脹低于2%的水平來(lái)平均近期的高通脹，且如果失業(yè)率因沖擊而快速降溫，但通脹仍未降溫美聯(lián)儲(chǔ)可以適度寬松。

美聯(lián)儲(chǔ)或仍將維持觀望

多家機(jī)構(gòu)分析師表示，近期關(guān)稅政策的緩和將使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下降，進(jìn)而更加看重通脹風(fēng)險(xiǎn)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)觀望，等待更清晰的通脹數(shù)據(jù)。

近期，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話稱，關(guān)于預(yù)防性降息的討論是“不合時(shí)宜的”，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利近期表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性可以使美聯(lián)儲(chǔ)保持耐心，等待更多證據(jù)來(lái)觀察關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)企業(yè)和家庭的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒（Adriana Kugler）也表示，通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。非住房市場(chǎng)服務(wù)的通脹率在三月仍維持在3.4%，通脹仍具有上行壓力。

華爾街投行普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)2-3個(gè)月間，因關(guān)稅政策所驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲趨勢(shì)將更加明顯，美聯(lián)儲(chǔ)的降息行動(dòng)或進(jìn)一步推遲。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月開(kāi)始進(jìn)行第三次降息，而不是之前預(yù)測(cè)的7月；花旗集團(tuán)將美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息的時(shí)間預(yù)期從6月推遲至7月；巴克萊則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年只會(huì)進(jìn)行一次降息，在接下來(lái)的一年里再進(jìn)行三次每次25個(gè)基點(diǎn)的降息。

一方面，由于稅率仍較去年上升疊加美元貶值，美國(guó)進(jìn)口商品仍面臨漲價(jià)壓力。另一方面，由于企業(yè)提前進(jìn)口準(zhǔn)備了一些庫(kù)存，可能導(dǎo)致通脹滯后顯現(xiàn)。中金公司認(rèn)為，漲價(jià)一般發(fā)生在關(guān)稅政策后的2-3個(gè)月，這意味著4月通脹數(shù)據(jù)還無(wú)法反映這一點(diǎn)。預(yù)計(jì)第二、三和四季度末核心CPI同比增速分別達(dá)到3.1%、3.4%、3.8%，4月份通脹率可能是全年的低點(diǎn)。

在美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前更看重通脹的背景下，中金公司預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)也將推遲降息，預(yù)計(jì)降息將在第四季度開(kāi)啟，年內(nèi)降息幅度將低于50個(gè)基點(diǎn)。（新華財(cái)經(jīng) 葛佳明）

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