專題：投資洞察

H&H International Investment（段永平美股持倉主體）披露的最新13F文件顯示，截至2025年1季末，組合整體持倉市值大約120億美元，較去年底的145億美元下降了16%左右。

持股結構上也發生了不少變化，如下表所示：

數據來源：

Whalewisdom，截至2025年3月31日

相對于之前的季度調倉，今年1季度，段永平很忙，持倉從8個增加到11個。簡單說，就是：減蘋果谷歌、新進AI巨頭、增持拼多多。

持有拼多多9億美元，位列第三大重倉

拼多多這邊還是段永平比較明確的表達。雖然在去年四季度已經將持倉加到723萬股，但今年一季度段永平仍選擇繼續增持，最新持股數量達到775萬股，市值超過9億美元，位居第三大重倉。

段永平是拼多多的天使投資人，他一路都在說自己看不太懂拼多多的模式， “投拼多多確實是因為喜歡黃崢”。

而這一路在二級市場買拼多多的操作就有點意思，感覺看得越來越有點懂了……

段永平在2023年3季度曾經買入一丟丟拼多多，15萬股，但到當年底就清掉。波段做的很漂亮，買入當季的成本價大約也就80多美元，到年底時已經漲到146美元了。

等到2024年1季度回調一些又買入小倉位，2季度賣掉一點點，3季度才開始了此輪真正意義上的增持之旅。

不算一時興起。

2024年8月27日段永平在雪球上說，“開始賣點（拼多多）put，雖然對PDD的商業模式還不是完全懂，但這些年看來看去還是覺得蠻有意思的。”

段永平今年1月5日回母校浙江大學的交流中，繼續盛贊黃崢，還說“目前來說，中國企業真正做到全球化的，大概也就拼多多和抖音，其他的企業可能更多是局部性的全球化?！?/font>

蘋果持倉比例降到63%

跟拼多多相對的是蘋果，持倉量繼續在減少。

雖然蘋果依然是H&H的第一大重倉，但今年一季度又減少16%，目前持倉股數為3422萬股，市值76億美元，占組合比重下降到63%。

2024年6月底時，蘋果在段永平的持倉中接近81%的占比，主要還是蘋果股價漲勢彪悍，市值狂奔。

“獨寵”蘋果的段永平在當年8月份還說到，“我沒覺得蘋果就貴得不行，我只是覺得蘋果不再那么便宜了而已。我賣點Option，感覺也還不錯?！?/font>

從去年2季度以來的蘋果減倉行為，段永平去年12月3日特意發聲澄清，“我沒主動賣過蘋果??！”應該通過賣call被動賣股票了。

相比而言，巴菲特這一季對蘋果是“按兵不動”。

新入手微軟、英偉達和臺積電

相比之下，新進的三只股票很有意思。

微軟、英偉達、臺積電，這三家公司分別代表了AI生態鏈上的“接口、算力、制造”，段永平都買了一點，分布極為均衡。加起來持倉市值大約是2.2億美元。

但實話說，作為一向偏好簡單生意、且以看懂為標準的投資人，用這么點倉位買，本身也說明不了太多問題。

而他在雪球上的發言也印證了這一點。段永平3月中旬在雪球回應說，自己以92.52美元買了10萬股英偉達，“就當買點彩票”，還順手賣了個看漲期權。

關于英偉達，段永平說的也很多。他不諱言自己對英偉達感興趣。

“英偉達確實厲害的，而且目前似乎看不到誰能對英偉達有威脅。目前我沒能明白的是：他們的這種壟斷到底能持續多久？對英偉達芯片的需求到底能持續多久？

如果整不明白就很難下重手。下不了重手說啥都沒啥意義。”

谷歌和阿里都被減的有點多

其他持倉方面，伯克希爾持股數減少了6.62%。但是，鑒于伯克希爾今年1季度股價完全不顧大盤走勢，還在不斷創新高，所以，雖然減少了股數，但在組合中的持倉占比反而增加到了15%。而去年底時是11.31%。

谷歌這季又被砍了70%，持倉比例已經降到不到1.5%，從去年底的第三大重倉股位置滑落到第六名。

阿里巴巴持股被減了27%，但也是憑著1季度自身股價上漲，在組合中的持倉占比不降反升，增加到4.4%。1季末的持倉市值大約5.27億美元。

西方石油繼續微幅加倉；迪士尼和莫德納則在邊緣地帶，分別被減持了3%和近一半。尤其是莫德納，持倉市值僅有200多萬美元，已經可以忽略不計了。

段永平談投資（最近一年）

1、如果不懂，作業是抄不了的。如果懂了，不需要抄。投資非常簡單，就是買生意。搞懂投資唯一的辦法就是搞懂生意。

2、當然，對搞不懂生意的人們理財是另外一個辦法，比如買S&P500指數或者QQQ這類指數。

3、三年的（凈利潤預測）估計并沒有太大的意義，但保守估計一下10年、20年的凈利潤，再和自己的機會成本對比一下，其實就很容易判斷這筆投資是不是合適于自己了。

假設一家公司未來20年的復合增長率是1%，目前利潤是100億，市值1000億，你愿意投嗎（可能也比存銀行好，但你的錢可能會有更好的去處）？

如果20年的復合增長的數據變為：-1%，3%，5%，10%，15%（大家可以假設任何比例去得出不同結論的），目前年利潤80億，市值2000億，你愿意投嗎？

所謂“愿意投”就是20年后看回來，你把錢放在你能放的最合算的地方了。

4、“最簡單的對比機會成本”其實就是銀行利息和國債利息的最高值。

如果無法大致判斷一個企業未來10年、20年的基本利潤，其實作為一個投資人就不該碰這個公司，但投機是可以的。

這里基本利潤指的是至少能賺多少錢。如果能判斷出來一家公司未來至少能賺多少錢后，其實就是個小學算術題了。

5、20年的角度可以抹平一些（不是全部）不確定因素，提高投資的確定性。投資有風險指的是那些一直存在的不確定因素，所以拉長時間看會容易看很多。

6、投資一定要用閑錢，不然大概率是難受的。閑錢指的是三五年以上不需要用的錢?！澳呐绿澒饬恕笔琴€徒的想法。虧錢是會影響生活的，至少會影響心情，對絕大多數人而言。

7、不考慮市場但是要衡量買入價格，不然就變成追高了。投資是需要回報的，需要一直考慮機會成本。持有=買入就是這個意思。

8、其實我的想法很簡單，就是我管的錢一定要戰勝通脹，不然我就虧錢了。所以，首先要找自己看得懂的好公司。

9、好公司一般都有點貴，直接買老是覺得有點下不了手，但賣個put，就算最后買不到股票，年化十幾個百分點的收入也還是可以的嘛。這里并沒有一個所謂的賣Option的策略，最重要的還是也只能是找到好公司。

10、我并不追求所謂的“最好的”投資策略，我也不可能每天去辦公室上班（我確實有個辦公室，到目前為止只去看過一次）。

不客氣滴說，如果我全天候做投資，我的回報肯定可以高一些，但我為什么要這么做？

我目前這個辦法其實還是蠻有效的，一個人可以管人家兩三百號人管的錢，而且好像過去20年表現都還不錯哈（但并不總是能贏S&P500），絕大部分時間里我都是滿倉或者實質性滿倉的。

11、商業模式好的企業股價最終會上來，這是我的常識，但同意的人可能連10%都不到，不然不會那么多人在投資上賺不到錢的。

12、這世界上沒人不想賺快錢的，知其不可為非常重要。

13、當你覺得焦慮的時候就說明你沒搞懂你買的生意，那你就該離場了。買了不懂的生意是很容易焦慮的，也很難拿住。

14、拿著好公司比爬山要簡單甚至容易很多，如果你能確定拿著的是“好公司”的話。如果你不知道拿著的是不是好公司，那你堅持什么？

爬山這種事情對很多人是需要堅持的，拿著好公司的時候為什么會有要堅持的感覺？是因為你不喜歡嗎？

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中獎公示：2025年6月1日前

芒格書院 編

中信出版集團?2025年5月出版

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排版：唐唐

責編：艾暄

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