幾乎與ETF同期問世，各自發(fā)展卻大相徑庭。LOF（上市型開放式基金）產(chǎn)品為何淪落至幾乎被市場(chǎng)遺忘的境地？

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年5月15日，LOF已經(jīng)將近兩年沒有新產(chǎn)品問世，其總規(guī)模尚不足ETF規(guī)模的二成。今年以來，不少LOF產(chǎn)品業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，只是規(guī)模增長(zhǎng)依然不明顯。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)部分的機(jī)構(gòu)目前對(duì)LOF的關(guān)注研究甚少，有觀點(diǎn)認(rèn)為：“供需兩端均沒太多需求。”談及LOF產(chǎn)品發(fā)展受阻，多位業(yè)內(nèi)人士將其歸因?yàn)樵谕顿Y透明度、交易機(jī)制以及流動(dòng)性方面不具備優(yōu)勢(shì)。雖說這一產(chǎn)品既可以通過一級(jí)市場(chǎng)申贖，也可以在二級(jí)市場(chǎng)交易；既有指數(shù)型產(chǎn)品，也有主動(dòng)投資型產(chǎn)品，看似面面俱到，卻也面臨著缺乏核心吸引力的尷尬。尤其是在二級(jí)市場(chǎng)交易上，流動(dòng)性不足問題較為突出。

　　談及LOF的未來發(fā)展，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主動(dòng)策略的LOF或成為新方向，畢竟目前ETF領(lǐng)域中尚未有主動(dòng)策略產(chǎn)品，LOF在這方面可能具有一定差異化優(yōu)勢(shì)。若采用主動(dòng)策略，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力將成為投資者的首要考量因素。

　　● 本報(bào)記者 張韻

　　將近兩年未上新

　　LOF是一種既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣的基金類型。自2004年我國(guó)首只LOF產(chǎn)品問世以來，LOF發(fā)展至今已有超過20年時(shí)間。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月15日，全市場(chǎng)已成立的LOF共有398只（主代碼口徑，含轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF的產(chǎn)品），產(chǎn)品類型較為多樣化，涵蓋權(quán)益型、債券型、商品型、FOF、QDII等多種投資類型，甚至還有ETF聯(lián)接LOF類的基金。整體看，LOF產(chǎn)品以主動(dòng)投資居多，被動(dòng)投資的指數(shù)類產(chǎn)品達(dá)125只。

　　與同為2004年問世首只產(chǎn)品的ETF相比，LOF的發(fā)展稍顯冷清。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，ETF市場(chǎng)產(chǎn)品總數(shù)超過1100只，總規(guī)模已超過4.1萬億元。尤其近年來，ETF發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，2024年總規(guī)模相較2023年增逾80%。LOF產(chǎn)品自2016年創(chuàng)下單年新成立超60只的紀(jì)錄后，近年新發(fā)節(jié)奏趨緩，目前其總規(guī)模約6291億元，僅約ETF規(guī)模的15%。

　　值得注意的是，LOF已經(jīng)有將近兩年的時(shí)間沒有上新。最近問世的一只產(chǎn)品還是2023年7月成立的紅土創(chuàng)新科技創(chuàng)新股票型基金（LOF）。該基金在首個(gè)封閉期結(jié)束后于2023年7月24日自動(dòng)轉(zhuǎn)為上市型開放式基金。

　　同為可上市交易的開放式基金，為何數(shù)十家基金公司扎堆布局ETF，而對(duì)于LOF，卻鮮有基金公司問津？

　　一家公募基金公司的產(chǎn)品經(jīng)理林立（化名）表示，就產(chǎn)品布局角度而言，通常來說，需求是驅(qū)動(dòng)基金公司布局新產(chǎn)品的重要因素。對(duì)于LOF產(chǎn)品，主要是供需兩端均沒有太多需求，所以基金公司布局較少。

　　另一位基金公司人士陳樂（化名）也表示，從投資者需求角度出發(fā)，雖然LOF與ETF同樣是場(chǎng)內(nèi)基金，但基金投資透明度較低、費(fèi)率較高、流動(dòng)性不足，投資者參與意愿不高，這導(dǎo)致基金公司缺乏布局動(dòng)力。

　　三大因素制約發(fā)展

　　陳樂表示，一方面，作為同樣可在場(chǎng)內(nèi)交易的產(chǎn)品，ETF通常為被動(dòng)指數(shù)型基金，基金持倉公開可查，且其每日披露申購贖回清單，這使得其具備較高的透明度。LOF僅能通過季度報(bào)告披露投資組合情況，相比之下投資透明度較低。

　　另一方面，ETF采用實(shí)物申贖機(jī)制，交易時(shí)段實(shí)時(shí)更新IOPV（基金份額參考凈值），可幫助投資者判斷交易價(jià)格的偏離情況，減少場(chǎng)內(nèi)折溢價(jià)。LOF缺乏此項(xiàng)機(jī)制，整體交易效率較低。基于相對(duì)較低的投資透明度及交易效率，當(dāng)前LOF場(chǎng)內(nèi)流通份額少，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度普遍低于ETF，流動(dòng)性不足使得投資者可能會(huì)面臨買賣困難或買賣價(jià)差較大的問題。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，LOF產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)流通規(guī)模尚不足450億元，超百只基金場(chǎng)內(nèi)流通規(guī)模均不足1000萬元。有的LOF產(chǎn)品單日?qǐng)鰞?nèi)成交金額甚至可能不足1000元。

　　基金費(fèi)率方面，目前LOF產(chǎn)品中管理費(fèi)率最高的可達(dá)每年1.8%。超過260只產(chǎn)品的管理費(fèi)率在1%及以上；管理費(fèi)率最低一檔為0.15%，僅5只產(chǎn)品實(shí)行該費(fèi)率水平。ETF產(chǎn)品中，管理費(fèi)率最高的為1%，僅有2只產(chǎn)品；九成以上ETF費(fèi)率在0.5%及以下，實(shí)行最低一檔費(fèi)率0.15%的產(chǎn)品超300只。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士解釋，LOF產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)較高也有其原因。LOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜，操作需要兼顧場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)成本比單一的場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外產(chǎn)品更高。這也使得此類產(chǎn)品降費(fèi)空間有限。

　　此外，林立認(rèn)為，雖然都是場(chǎng)內(nèi)交易產(chǎn)品，但ETF可以融資融券，LOF只能現(xiàn)金申贖，資金效率較低。ETF流動(dòng)性更好，操作便利，資金到位快，效率更高。

　　一系列掣肘因素使得LOF似乎面臨著較為尷尬的處境：對(duì)于想在二級(jí)市場(chǎng)交易的投資者，即便LOF的申贖套利門檻更低，但他們更偏好流動(dòng)性強(qiáng)的ETF；對(duì)于偏好場(chǎng)外申贖基金的投資者，LOF雖具有可以轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)交易的優(yōu)勢(shì)，但因場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性不足缺乏吸引力。

　　談及就相關(guān)掣肘因素進(jìn)行改進(jìn)后，LOF是否會(huì)迎來新發(fā)展時(shí)，基金人士趙智（化名）直言，改進(jìn)涉及流程比較麻煩，基金公司可能“更偏好直接推現(xiàn)成的ETF”。

　　部分LOF提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　值得注意的是，今年以來，部分LOF產(chǎn)品的業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日收盤，無論是場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格，還是場(chǎng)外凈值表現(xiàn)，均有超半數(shù)LOF實(shí)現(xiàn)正收益。其中，30余只基金今年以來漲幅超過10%。

　　近日，部分LOF產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)現(xiàn)象。例如，5月12日財(cái)通基金公告稱，截至當(dāng)天午間收盤，財(cái)通福瑞混合LOF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額參考凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。若當(dāng)日溢價(jià)幅度未有效回落，公司將有權(quán)采取盤中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間等措施警示風(fēng)險(xiǎn)。

　　5月11日晚間，華寶基金公告稱，近期，新機(jī)遇LOF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額參考凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)，特此提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若投資者以高溢價(jià)買入新機(jī)遇LOF，將承擔(dān)額外的溢價(jià)成本以及未來溢價(jià)波動(dòng)帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可能造成重大損失。

　　從盤面來看，溢價(jià)現(xiàn)象的背后或暴露出LOF產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性不足的弊端。財(cái)通福瑞混合LOF在發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示當(dāng)天的成交金額約1.6萬元，新機(jī)遇LOF在發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示的交易日（5月9日）成交金額不足2000元。5月以來，2只基金日均成交額均不足2萬元，前者個(gè)別交易日的成交額不到200元。

　　這意味著，對(duì)于此類LOF產(chǎn)品來說，即便只是少量資金入場(chǎng)，也容易帶來場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格的大幅溢價(jià)。以新機(jī)遇LOF為例，該基金5月9日成交金額超過1800元，當(dāng)日收盤直接拉升至上漲超9%。

　　據(jù)了解，與ETF一樣，折溢價(jià)的出現(xiàn)是觸發(fā)LOF套利的重要驅(qū)動(dòng)力，確實(shí)也有部分資金專門做LOF套利，但由于基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模較小，很容易被資金所操縱。此前就有因涉嫌操縱LOF市場(chǎng)而被處罰的案例。2024年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的行政處罰決定書顯示，有投資者因操縱31只LOF產(chǎn)品而被“沒一罰二”。

　　對(duì)于LOF的未來發(fā)展趨勢(shì)，接受采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，站在現(xiàn)階段研判，趨勢(shì)可能尚不明朗，基金公司一般會(huì)結(jié)合投資需求、產(chǎn)品形態(tài)、市場(chǎng)環(huán)境等實(shí)際情況的變化適時(shí)評(píng)估產(chǎn)品需求，決定產(chǎn)品布局方向。陳樂認(rèn)為，若與ETF一樣主要采用被動(dòng)策略，LOF可能很難占據(jù)優(yōu)勢(shì)；若采用主動(dòng)策略，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力仍是投資者的首要考量因素。

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責(zé)任編輯：尉旖涵