來源：財聯(lián)社

　　財聯(lián)社2月28日訊（記者 趙昕睿 林堅）“通知讓抓緊報好企業(yè)，未盈利企業(yè)IPO也開閘”，有關(guān)IPO發(fā)行放開的各種說法一時間令市場或振奮，或不安。且有三個傳聞版本不斷演繹：

　　率先傳開的就是午后最出圈的發(fā)言，有創(chuàng)投人士表態(tài)“IPO可能常態(tài)化發(fā)行，并稱昨日已接到交易所通知，有好企業(yè)趕緊申報”；緊隨其后，又出現(xiàn)“很多券商接到了交易所的通知，要求有好的企業(yè)就盡快申報，積極準(zhǔn)備申報材料”的寬泛版本；到了傍晚，IPO放開傳聞再度升級，“說交易所已經(jīng)在約各大投行的時間做宣導(dǎo)了。聽說的版本是科創(chuàng)板門檻適當(dāng)降低，主板開放消費類，明天下午上交所有培訓(xùn)，聽說是會放開點，每年100-150家左右”。

　　實情如何？IPO發(fā)行近期有何變化？財聯(lián)社記者向券商、投行、保代以及創(chuàng)投機構(gòu)等進行了解，并梳理了目前了解到的情況，整體來看，一些說法其實在“科八條”等政策中已經(jīng)明確，其他多個為演繹的假消息。

　　關(guān)注一：是否有明確文件和通知？答案是NO

　　受訪多位投行人士均一致表示，目前包括交易所在內(nèi)的相關(guān)監(jiān)管系統(tǒng)部分未以正式文件、官方通知形式下發(fā)申報指引，券商未收到相關(guān)明確通知。

　　類似“約各大投行的時間做宣導(dǎo)了。聽說的版本是科創(chuàng)板門檻適當(dāng)降低”，這類傳聞更是假消息。

　　當(dāng)然，從程序上來看，當(dāng)前申報通道始終處于常態(tài)化開放狀態(tài)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可隨時按既有流程申報。

　　對于為何對申報指引這件事敏感，個別投行人士直言，主要是現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)雖然存在適用未盈利科創(chuàng)企業(yè)的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，但二級市場尤其在行情較為低迷的當(dāng)下，對未盈利科創(chuàng)企業(yè)的上市容忍度較低，審核企業(yè)上市時也較為謹慎，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的上市進展較為緩慢。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年全年共計發(fā)行102家IPO，募資金額為662.80億元，與2023年相比，同比分別下降67.52%、81.54%；同時，IPO撤否量居高不下，達到近年來的峰值。從2025年數(shù)據(jù)來看，目前僅有13家企業(yè)成功上市，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板各有4家，北交所2家，合計占比近77%。

　　如何看傳聞提到的“預(yù)計每年約150-200家，即一周約兩三家”“每年100-150家左右”？事實上，150家的提法，在年初各券商的研報上早已有估算，是市場上傳播已久的一種預(yù)期猜測。綜合多位券商投行人士的觀點來看，通常情況下，每年IPO家數(shù)并不是規(guī)劃出來的。

　　僅個別投行人士稱，此次傳聞與此前已經(jīng)在市場和業(yè)界有過出現(xiàn)討論的“邀請制”有關(guān)，對投行和項目都有了一些傾向的引導(dǎo)。不過也有投行負責(zé)人對此表示并不認同。記者留意到，在邀請制類似的表述上，不同投行有關(guān)負責(zé)人的態(tài)度有明顯出入。

　　比較明確的主流觀點有兩種。

一是從目前監(jiān)管導(dǎo)向及市場環(huán)境來看，常態(tài)化發(fā)行概率或不大，前景仍未明朗，IPO小范圍開展為普遍說法；

二是在過去，通過專項答疑、個案指導(dǎo)等“沙盒監(jiān)管”式的彈性引導(dǎo)已經(jīng)充分給了預(yù)期。他們認為，既為制度創(chuàng)新預(yù)留試錯空間，又通過“動態(tài)評估、快速響應(yīng)”機制守住風(fēng)險底線。

　　記者也從創(chuàng)投公司相關(guān)人士了解到一些關(guān)鍵因素。有關(guān)IPO常態(tài)化發(fā)行傳聞與當(dāng)下港股遞表熱情高漲或息息相關(guān)，特別是在香港證監(jiān)會和聯(lián)交所優(yōu)化審批流程的背景下，IPO赴港上市審批流程也大大加快。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，已有41家企業(yè)向港股遞表，較去年同期12家相比增長3倍以上。市場預(yù)計這一趨勢將持續(xù)升溫。

　　有投行人士針對今日IPO相關(guān)傳聞強調(diào)道，“抓緊申報好企業(yè)”不僅符合監(jiān)管導(dǎo)向，審核標(biāo)準(zhǔn)也受到市場積極鼓勵。推動更多好企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市才是券商投行共同發(fā)力的目標(biāo)。

　　關(guān)注二：IPO預(yù)期、前景在哪？科八條等政策已明確

　　多家券商投行負責(zé)人表示，未收到專項通知。

　　但近期投行圈對政策動向的探討熱度顯著提升，部分投行已著手梳理儲備項目，方向就是科技創(chuàng)新有關(guān)企業(yè)，如未盈利科技型企業(yè)，還有可能形成產(chǎn)業(yè)并購的項目。兩項業(yè)務(wù)并行也是加快建設(shè)一流產(chǎn)業(yè)投行建設(shè)的核心引擎。

　　部分投行人士對IPO市場前景持樂觀態(tài)度。認為“大時代即將恢復(fù)”，并推崇“新常態(tài)化”這個理念。從2024年四季度行情來看，各項數(shù)據(jù)顯現(xiàn)IPO新常態(tài)正在形成，輔導(dǎo)備案數(shù)量回暖的同時，北交所正成為券商布局熱土。

　　監(jiān)管層明確表態(tài)過，要建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”。以當(dāng)前實際情況看，以優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)為例，可視自身情況選擇“預(yù)計市值+營業(yè)收入”“預(yù)計市值+研發(fā)成果”等不同標(biāo)準(zhǔn)申請上市，目前已有50余家上市時未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板。

　　證監(jiān)會2024年正式對外發(fā)布的“科八條”中提到，穩(wěn)步推進深化科創(chuàng)板改革各項政策措施落實落地，動態(tài)評估優(yōu)化相關(guān)制度規(guī)則，形成可復(fù)制可推廣經(jīng)驗后，再平穩(wěn)有序推向其他市場板塊，持續(xù)深化資本市場服務(wù)高水平科技自立自強和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的功能。如此來看政策端的鼓勵很鮮明，不僅限于科創(chuàng)板。

　　目前來看，無論是新股還是在審企業(yè)，大多聚焦先進制造、新能源等領(lǐng)域，創(chuàng)新屬性較強，也是國家政策和市場主要關(guān)注的方向，這也為科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資提供了渠道，有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。且從行業(yè)分布看，消費、科技、工業(yè)及醫(yī)療等占比較高，科技屬性較強。

　　受訪對象普遍認為，當(dāng)前傳聞與監(jiān)管層“培育硬科技、服務(wù)雙循環(huán)”的戰(zhàn)略部署匹配，并沒有超預(yù)期。與之有關(guān)的政策、提法、表態(tài)在過去一年非常密集，就比如“科八條”。

　　就在最近，在《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》中，證監(jiān)會明確進一步提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，并列出新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備等多個戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

　　據(jù)記者了解，監(jiān)管部門將優(yōu)化科技型上市公司并購重組、股權(quán)激勵等制度，實施好“并購六條”，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、強鏈補鏈等實施并購重組，優(yōu)化并購重組估值、支付工具等機制安排。

　　值得關(guān)注的是，目前臨近全國兩會召開節(jié)點，有投行人士分析稱，兩會對IPO市場發(fā)行或有增量政策，相關(guān)預(yù)期有所提升。傳聞掀起大規(guī)模的討論，核心也與市場主體對政策紅利的期待強烈有關(guān)。

　　關(guān)注三：如何精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)？怎樣支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市？還要科學(xué)辨別

　　在采訪過程中，受訪人士也多次提到了對于如何精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)、怎樣支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市這個維度的思考。相關(guān)企業(yè)不符合審核標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致資產(chǎn)荒是更需關(guān)注的問題。

　　科技型企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)一直是市場關(guān)注的重點，目前上市公司并購重組標(biāo)的資產(chǎn)價值評估主要有收益法、市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種基本方式。在實踐中，由于科技型并購重組標(biāo)的的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)普遍不完整，價值比率難以確定，導(dǎo)致市場法中的上市公司比較法和交易案例比較法操作難度較高，此外，科技型企業(yè)固定資產(chǎn)普遍較低，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性也不足。

　　對于科技創(chuàng)新企業(yè)上市，目前審核過程中對于IPO企業(yè)一般性的行業(yè)與技術(shù)問題，以交易所、證監(jiān)會等監(jiān)管部門判斷為主，此外上交所內(nèi)設(shè)科技創(chuàng)新咨詢委員會，主要為科創(chuàng)板上市企業(yè)提供科技創(chuàng)新技術(shù)咨詢，而對于一些復(fù)雜或無先例的技術(shù)創(chuàng)新問題判斷，監(jiān)管部門則會向相關(guān)行業(yè)主管部門或?qū)＜疫M行咨詢。

　　然而，這種評價機制下容易導(dǎo)致路徑依賴，即監(jiān)管部門依賴歷史經(jīng)驗判斷，對于那些新技術(shù)、新模式在“看不懂、看不清”的情況下會過于謹慎，再疊加一些財務(wù)、法律問題，容易“錯殺”某個技術(shù)創(chuàng)新較為突出的企業(yè)。因此，對科技創(chuàng)新的評價不能是簡單的“貼標(biāo)簽”，而是要進行科學(xué)辨別，廣泛聽取意見。

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責(zé)任編輯：凌辰