投資筆記

受對等加征關稅影響，貿易摩擦升級引發投資者擔憂，全球市場在4月初經歷了劇烈波動。4月7日主要股指單日跌幅創近幾年極值，恐慌情緒一度蔓延。

$云升通達(TIAA026122)$ 在4月7日遭遇成立以來最大單日回撤，下跌1.66%。然而歷史經驗表明，面對短期極端行情，堅守長期策略往往優于盲目操作。到目前為止，受關稅沖擊的權益類資產已基本收復失地。

值得注意的是，系統性風險事件往往蘊含逆向投資機遇，若在4月7日市場恐慌階段配置300ETF，當前收益率近10%，印證巴菲特"在別人恐懼時貪婪"的投資哲學。

此外，2025年5月實施的公募基金新規將對主動管理型基金產生顯著影響。從這兩天紅利股、銀行股的拉升就能感知到，基金經理們應該開始采取避險措施。

強調用業績比較基準來規范基金經理投資行為、防止風格漂移，簡單總結一下就是，做的好適度提高績效薪酬，做的不好要求明顯降薪。

那么主動管理的基金經理可能會傾向于保守，更有甚者可能會進入到一種無欲無求的階段，跟住基準，不低于業績比較基準超過10個百分點就行。

組合運行情況

▍一、同類投顧組合業績追蹤

截止日期：2025.5.9 無風險收益率：3% 云升通達雪球上線時間為2024.7.23

▍二、業績情況

$云升通達(TIAA026122)$ 截至2025年4月30日成立以來累計收益5.44%，年化收益率3.15%，年化波動率3.38%。

“云升通達”成立以來累計收益

“云升通達”成立以來詳細指標

統計區間：2023.8.15-2025.4.30 無風險收益率：3% 業績基準：20%中證800+80%中債總全價指數

“云升通達”近一年月度收益情況

“云升通達”季度收益情況

▍三、Brinson歸因

本月投資$云升通達(TIAA026122)$ 超額收益為-0.14%，主要受債券資產拖累。4月債市收益率普遍下行，長端利率降幅高于短端，期限利差收窄，云升通達在2月調倉時降低中長久期利率債權重，因此未能在本月充分捕捉長端利率下行帶來的資本利得。

“云升通達”4月業績歸因分析

調倉背景分析

▍一、市場觀點

從股債性價比角度觀察，A股配置價值較高，對配置型資金具備吸引力。因此，我們建議權益資產的配置比例不變。根據行業輪動模型， 5月電子行業、機械設備行業、通信行業和汽車行業保持不變。

▍二、大類資產

宏觀擇時信號：2025年1月底，A股市場的估值從極低位修復至中樞附近，滬深300指數的風險溢價處于歷史較高水平，截至2025年4月底，滬深300股債利差為6.57%，近5年均值為5.27%，當前處于過去五年較高位置，高于96.33%時刻，表明權益資產的中長期配置價值仍然較高。

展望后市：目前A股中美談判取得了階段性進展，總體來看，一季度中國經濟開局表現不錯，內需和外需均有所改善，4月份，中國制造業PMI指數較上月下降1.5%，這說明制造業景氣度下降較大。雖然制造業PMI有所下降，但是非制造業PMI仍在擴張區間，服務業以及制造業的預期較高，這說明內需仍有支撐。與18年貿易戰不同，通過此次貿易戰，中國產業的真正競爭力將逐步加大，在美元信用逐步弱化的背景下，中國資產的吸引力將繼續增強，長線資金入場或帶來機會，建議戰略上保持積極。

▍三、股票市場

政策方面：4月召開了政治局會議，會議表明當前經濟形勢與經濟工作整體符合預期，政治局會議的穩資本市場表態與4月中上旬的救市措施，展示了維護資本市場的決心：其一，政策基調符合預期，強調底線思維，代表著政策儲備需更多側重于對可能存在的超預期風險事件做準備。第二，財政政策重點在于存量落地，代表著政策更傾向于落地存量資金，考慮到當前財政資金的發型進度，會議安排符合預期。其三，貨幣政策上提到將創設新的工具，提出設立新的結構性貨幣政策工具以及新的政策性金融工具，以支持科技、消費、外貿。其四，擴內需政策持續以消費為抓手，兩新進一步擴圍提質，存在將目前不在國補范圍的消費品納入國補的可能性，進一步刺激消費。

市場表現：4月A股市場整體回調，各大指數均有所下跌。4月上漲50下跌1.22%，滬深300下跌3%，中證800下跌3.23%，中證500下跌3.86%，中證1000下跌4.44%，創業板指下跌7.4%。

操作層面：投資者應重視階段性及結構性配置，積極尋找具有潛力的投資機會。

▍四、行業情況

行業表現：4月，申萬一級行業漲跌不一，多數行業受對等關稅的情緒影響有所下跌。具體來看，美容護理、農林牧漁、商貿零售、公用事業、食品飲料表現相對較好，漲跌幅分別為6.15%、3.39%、1.74%、1.46%、-0.23%；電力設備、通信、家用電器、計算機、電子板塊表現不佳，漲跌幅分別為-8.23%、-6.69%、5.65%、-4.89%、-4.79%。

行業趨勢：汽車、電子、機械設備、非銀金融和計算機行業顯示出較高的交易強度，表明市場對這些行業持樂觀態度，建議增加這些行業的配置比重。

行業擁擠度：機械設備、家用電器、環保、通信和紡織服飾行業的擁擠度較高。行業性價比：根據行業輪動模型，我們建議配置電子行業、機械設備行業、通信行業和汽車行業保持不變。

行業性價比：根據行業輪動模型，我們建議配置電子行業、機械設備行業、通信行業和汽車行業保持不變。

4月整體受特朗普對等關稅影響，指數普遍下跌，但是我國迅速出臺了大量反制措施，同時加大了政策支持力度（如MLF投放、政治局會議釋放降息降準信號）。在主題方面，主要圍繞著內需、國產替代等方向進行，板塊輪動較為迅速。在此背景下，投資者需密切關注各行業的擁擠度，警惕過度集中投資可能帶來的風險，以優化配置并提升組合的抗風險能力。

▍五、債券市場

政策方面：月初受“特朗普關稅政策”的影響，中美關稅貿易戰升級，資金避險情緒明顯，利好于債市。月末，4月PMI出爐（49%），經濟整體處于收縮區間，疊加央行連續大額凈投入呵護資金面，債市收益率進一步下行，債市情緒高漲。在資金方面，4月央行續作買斷式逆回購1.2萬億元，MLF凈投入0.5萬億，資金面整體維持均衡狀態。政策面來看，貨幣政策方面，適度寬松的貨幣政策保持不變；財政政策方面，政治局會議強調了“用足更加積極的財政政策”，說明短期內將維持存量政策。

市場表現：截止4月30日，1y國債收益率較3月末下行8bp至1.46%，10y國債收益率較3月末下行19bp至1.62%。

操作層面：降息降準落地且在細節上超出了市場的預期，央行將在5月15日降準0.5%，預計將向市場提供約1萬億元的長期流動性；價格方面下調政策利率10BP并帶動LPR等幅度下行，進一步降低資金借貸成本。本次降準疊加降息所組成的貨幣寬松組合拳再一次為債市注入了充裕的流動性。在經過了四月份關稅摩擦等事件的催化之后，十年期國債收益率快速下行之后震蕩走低，4月末就已經來到了1.62%附近，而預計本輪降準降息組合政策落地將進一步壓低貨幣市場利率中樞，債?；A進一步強化，5月份債券收益率通常呈現出回落趨勢。

5月調倉方案

▍一、調倉結論

從云升通達大類資產配置持倉結構來看，大類資產配置不變，保持高配權益倉位。

本月不進行調倉。行業近一年的調整明細如下

▍二、投資筆記

受對等加征關稅影響，貿易摩擦升級引發投資者擔憂，全球市場在4月初經歷了劇烈波動。4月7日主要股指單日跌幅創近幾年極值，恐慌情緒一度蔓延。

云升通達在4月7日遭遇成立以來最大單日回撤，下跌1.66%。然而歷史經驗表明，面對短期極端行情，堅守長期策略往往優于盲目操作，到目前為止，受關稅沖擊的權益類資產已基本收復失地。

值得注意的是，系統性風險事件往往蘊含逆向投資機遇，若在4月7日市場恐慌階段配置300ETF，當前收益率近10%，印證巴菲特"在別人恐懼時貪婪"的投資哲學。

此外，2025年5月實施的公募基金新規將對主動管理型基金產生顯著影響，從這兩天紅利股、銀行股的拉升就能感知到，基金經理們應該開始采取避險措施。強調用業績比較基準來規范基金經理投資行為、防止風格漂移，簡單總結一下就是，做的好適度提高績效薪酬，做的不好要求明顯降薪。

那么主動管理的基金經理可能會傾向于保守，更有甚者可能會進入到一種無欲無求的階段，跟住基準，不低于業績比較基準超過10個百分點就行。

當前組合的配置情況符合預期，故本月不作調整。

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