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（來源：浙商證券研究所）
柳絮飛時春正濃，萬象更新中。2025年的資本市場，以DeepSeek、人形機器人等科技熱潮開局，在全國兩會的積極定調和經濟數據的穩中向好中蓄勢待發。雖然近期特朗普“對等關稅”突襲全球資產，但青山遮不住，“中國資產重估”仍在進行時，市場大幅回調后，布局新一輪行情的黃金窗口正在開啟，“風浪越大，魚越貴”的故事或將重演。
群賢薈萃風云會，共話投資時。5月7日至9日，浙商證券在北京舉辦“浙商紅”2025年二季度機構重倉股交流會，聚焦500+機構重倉上市企業，搭建一站式深度交流平臺。三大主題論壇“ESG固定收益投資沙龍”、“高端裝備主題論壇”、“浙商期貨二季度大宗商品策略會”聚焦市場熱點，共探市場趨勢、共尋價值機遇、共繪發展藍圖。
行穩致遠，守正出新
ESG固定收益投資沙龍
祁星 浙商證券ESG及綠色金融首席
避險增利：ESG主題債券基金投資展望
1、ESG固收投資能夠降低風險提高長期收益，近年來快速發展，看好未來ESG固收投資的發展趨勢。
2、ESG 投資實踐一般有篩選法、主題法、整合法三大方案，往往綜合使用。
3、?整合ESG信息是信用評級的有效完善，有利于避免下行風險，是當前投資實踐中主要的研究方向。
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風險提示：
經濟修復不及預期；ESG 相關政策推行不及預期；市場情緒與偏好波動風險。
杜漸 浙商證券固收首席、信用總監
綠色&科創債券全梳理與債市策略展望
1、機構買入綠債&科創債動機：票息優勢；考核激勵；政策導向與違約風險。
2、從市場表現來看，近年來綠色債券指數及主體基金回報可觀。2024年至今，綠色債券全價指數（久期1.83年）累計回報率為1.43%，高于信用債1-3年全價指數。
3、產業債方面，綠色債券相較普通債券的溢價主要體現在食品飲料、有色金屬和環保等行業；城投債方面，多數區域綠色債券與普通城投債估值之差不超10bp，正向溢價主要集中在云南省。
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風險提示：
相關期限收益率數據采用插值法擬合，與實際收益率水平可能存在偏差；樣本數據無法代表整體。
圓桌論壇
張總 中誠信綠金副總裁?
我國綠色債券、轉型債券產品蓬勃發展，在實現碳達峰、碳中和目標的進程中起到了重要作用。呼吁民營企業積極參與綠色發展、鼓勵企業重視ESG信息披露。
胡總 ?富達基金中國可持續投資負責人
頭部海外機構目前會采取“少說多做”的方式來務實地推進可持續投資，ESG作為投資策略不僅可以應用在ESG命名的產品，也可以整合進非ESG主題產品。市場上可能會出現越來越多的機構將ESG策略實質性地整合到傳統基金中，但并不強求利用ESG進行命名或營銷。
魏總 ?中債估值中心可持續金融部
看好綠債投資的長期發展，特別是在頂層設計不斷規范化、監管政策不斷完善出臺的大背景下，綠債市場和綠債投資工具未來將更豐富多元，將吸引更多投資者的參與，并逐步體現溢價能力。
高端裝備：聚焦新質生產力
邱世梁 浙商證券研究所聯席所長、大制造組組長
科技引領熊牛轉換：自主可控與雙循環
在政策上的拐點、市場微觀結構變化、基本面改善背景下，科技引領熊牛轉換，自主可控投資邏輯：政策、技術、產業鏈。
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風險提示：
海外貿易摩擦加劇風險、技術更新放緩、競爭格局惡化風險。
徐濱 中直股份總經理
低空經濟：我國直升機和低空經濟展望
2024 年是中國低空經濟發展元年，低空經濟被列入戰略新興產業，相關法規政策增多，多地設立產業基金。低空經濟未來發展潛力巨大，能帶動相關技術融合創新和區域經濟模式轉變。
首席觀點：
發展低空經濟是國家重要戰略部署。根據《通用航空裝備創新應用實施方案2024-2030》，到2027年，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用。
中直股份作為國內直升機產業的領軍企業，布局民用直升機、eVTOL等低空航空器，有望受益低空經濟發展。
——浙商證券機械國防首席王華君
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風險提示：
低空空域利用不及預期、低空應用場景推廣不及預期等。
人形機器人專家
人形機器人：靈巧手技術路徑分析與展望
靈巧手技術路線呈現“電機驅動主導、傳動剛柔并濟、傳感高度集成”的特點。
特斯拉、宇樹等頭部廠商通過自由度提升、復合傳動優化及算法創新，推動產品向類人化操作進階。算法賦能使得機器人能夠進行精細操作。
首席觀點：
靈巧手是人形機器人末端執行與感知的工具，是人形機器人未來硬件迭代空間最大的功能模塊之一。靈巧手模仿人手的結構和功能，實現對物體的靈活抓取，滿足多種工作需求。傳動、驅動、傳感系統多元集成解決方案，賦能靈巧手向精準化、智能化發展。
——浙商證券機械國防首席王華君
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風險提示：
技術迭代不及預期、產業化進展不及預期等。
工程機械專家
工程機械：近期變化及未來發展展望
工程機械周期筑底向上，中國主機廠競爭力提升。
首席觀點：
1、海外市場展望：歐美市場景氣恢復、一帶一路需求旺盛，龍頭公司海外收入占比持續提升。
2、國內市場展望：挖機周期啟動+以舊換新拉動，龍頭公司市占率持續提升；預計2025年挖機、起重機、混凝土機械、叉車內需好轉。
——浙商證券機械國防首席王華君
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風險提示：
基建、地產投資不及預期；制造業、物流業恢復不及預期；海外出口增速不及預期；測算偏差風險。
可控核聚變專家
可控核聚變：發展現狀及機遇
核聚變-人類未來終極能源。中國聚變正推進“實驗堆-示范堆-商業堆”三步走，商業化進度加速。
首席觀點：
可控核聚變：“政策、產業、資本”有望共振，關注核心聚變裝置供應商。聚變不再是“永遠的三十年”，進度超預期。
——浙商證券機械國防首席王華君
商業航天專家
商業航天：科技引領，加速變革
對于商業航天企業而言，今年是值得期待的一年。在政策端，商業航天被寫入《政府工作報告》，多地相繼出臺配套支持政策；在技術端，可復用火箭研發持續突破，多枚火箭即將發射。更低的衛星發射成本，更高的衛星發射效率可期。
首席觀點：
產業趨勢：衛星制造向低成本、高可靠性、輕量化發展，衛星發射將會加速向微型、高頻、輕量化的發射模式過渡；衛星應用打造6G衛星互聯網，持續催生新產業、新業態、新商業模式；發射能力提升，成本顯著下降。
產業鏈機會：低軌道通信衛星星鏈建設將爆發式增長；手機直連應用未來向高增益天線、手機終端芯片一體化、星地融合組網、星地頻率共享等技術方向。
——浙商證券機械國防首席王華君
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風險提示：
需求不及預期，建設速度不及預期等。
“三十而礪，期見未來”
浙商期貨二季度大宗商品策略會
鄭弘 浙商期貨研究中心宏觀高級分析師
黃金：中樞抬升同時需警惕波動風險
目前以美元為主的全球信用貨幣體系逐漸走向衰弱，在此背景下各國央行不得不持續增加黃金作為儲備資產，金價或將迎來長期歷史性上漲的機會。
風險提示：
海外政策反復，美聯儲政策變化，以及流動性危機。
洪曉強 浙商期貨研究中心能化首席分析師
原油：長周期重心下移
根據美國以及歐佩克國家的訴求，wti油價合理區間為50-60美元，在關稅以及歐佩克增產背景下，未來油市供需走弱是大概率事件，可等待做空的機會。
風險提示：
中美貿易談判超預期順利。
何笑輝 安泰科教授級高工銅資深專家
云雷屯，君子以經綸——銅市場分析及未來趨勢展望
2025年供需矛盾不如2024年突出，供應擾動及金融屬性利多銅價，而終端需求和關稅政策對銅價偏空。受供需偏緊支撐，預計2025年度均價高于2024年，結構性交易機會可能會多于趨勢性交易機會。 ?
風險提示：
海外貿易政策反復。
蔣欣彬 浙商期貨研究中心有色金屬首席分析師
鋁、鋅：供需結構變動下鋅鋁走勢或有分化
一季度有色板塊表現分化，銅、鋁、錫表現強勢，鋅、鎳表現較弱。展望二季度，受全球能源轉型及電力需求增長支撐，有色板塊需求有望保持韌性，供給端分化決定品種走勢。具體來看，供給剛性令銅鋁價格重心上移，鋅礦供應放量壓制鋅價，鋅價有望震蕩回落。 ??
風險提示：
海外貿易政策反復，國內需求超預期下滑。
沈皓俊 浙商證券金屬新材料負責人
有色鋼鐵股票投資機會
金屬板塊權益目前看好三個方向：
1、黃金：避險+降息+央行購金三大催化，看好金價持續上行。
2、稀土：出口管制持續升級，戰略金屬估值進一步提升。
3、鈷。
相關報告：
風險提示：
金屬價格大幅波動；下游需求修復不及預期；行業供給超預期。
浙商期貨研究中心新能源團隊
工業硅與多晶硅：出清持續，把握節奏
在光伏發電消納問題凸顯、光伏終端需求持續走弱的背景下，工業硅、多晶硅當前均面臨產能顯著過剩、庫存處于高位的基本面格局，維持中長期空配觀點。
分品種來看，多晶硅在下游光伏搶裝結束后需求有大幅下滑風險，但其生產端具有集中度較高的特點，且當前06合約倉單生成速度仍有博弈空間，不確定性相對較大；而工業硅供應端西北大廠仍未有顯著減產，下游光伏鏈維持高庫存、低開工的情況，供需關系難以發生實質性扭轉，預計價格仍將繼續探底。
風險提示：
光伏行業政策變化風險；供應端停減產規模超預期。
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