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經濟數據、政策應對以及海外流動性三大右側信號將在二季度陸續得到檢驗，預計市場生態的三大變化推動A股呈現整體上移、杠鈴占優和小票修復三大特征，紅利加新質生產力主題構成的杠鈴結構仍將貫穿整輪春季行情。在配置上，建議繼續堅持杠鈴策略：紅利資產做底倉，未來需更聚焦盈利和現金流穩定；新質生產力主題做進攻，在活躍資金倉位系統性抬升前仍可積極參與。
本輪市場反彈從行業輪動和估值修復的角度來看或已充分，當前基本面因子最重要，但從社融、開復工、實物需求量等基本面數據來看，整體經濟的恢復相對緩慢，仍要多一些耐心。現金流緊張背景下現金為王，推薦自由現金流為代表的穩定性資產，以及低Capex+低庫存，供需格局偏緊具備業績支撐的行業。
近10日（2.29-3.13），市場流動性繼續改善，一方面，全球資產“定價錨”10Y美債利率先降后升，由2月29日最高的4.32%迅速回落至4.04%的低點，隨后連續反彈3日至4.2%左右，中美利差倒掛小幅收窄，人民幣兌美元匯率基本持平，北向資金繼續凈流入，其中外資大行和深股通呈現較強的凈流入勢頭，這與之前明顯不同；另一方面，盡管場內基金凈流入環比減少415億元，但融資資金由凈流出轉為凈流入，且環比明顯增加638億元，前期巨量賣盤轉為強勁買盤，推動A股資金面明顯好轉。
一是關注【經濟周期類】中，二手房的成交能否保持熱度，暫緩房價的下行。（1）22年的購房需求后置，23年一季度的商品房交易量價齊升，相對高基數下，當前觀測環比增速要比同比增速更為重要。（2）如果政策預期、經濟預期能夠扭轉市場對房價的預期，房價見底回升、帶動一手房交易的復蘇、地價上漲、土地財政緩解，進一步推動經濟復蘇，形成正向循環。但如果后續二手房交易僅是以價換量帶來的階段性沖高、出口階段性回暖、政策落地和資金支持較慢，則行情可能還需要等待。二是關注3月美聯儲議息會議對降息預期的表述，這可能會影響到A股的增量資金的流入。（1）如果國內經濟基本面比較好，例如今年年初的社融數據、出口數據超預期，即便降息預期后移，也不會影響到2月北上資金的凈流入；（2）但如果經濟復蘇還比較疲弱，例如去年三季度，市場擔心二次通脹、降息預期后移，北上資金可能會再度迎來一波撤退。
4月基本面重新成為主要矛盾，市場需要腳踏實地是一致預期。而3月市場韌性較強，卻超出部分投資者的預期。3月市場有韌性的基礎：1． 3月其實是小幅增量博弈；2． 24Q1業績驗證低基數，環比不強，同比不差；3． 4月正常調整，管理層重視預期管理，排除了重大下行風險。
短期關注行業補漲輪漲機會，中期維度白馬是主線。參考歷史經驗，由于底部第一波反彈期間驅動市場上漲的動力往往是情緒修復，因此結構上來看可能不具有明顯的主線，而是各行業間的普漲、輪漲，歷史上該時期的行業漲跌離散度均明顯較低，因此短期應關注前期待漲行業的補漲機會。從更長時間的維度看，2024年政策或進一步加碼，宏微觀基本面有望逐步改善，在此過程中白馬股的彈性或更大。本輪反彈至今白馬股的估值有所修復，但仍處于歷史低位。
股市行情從超跌反彈過渡至橫盤震蕩。兩會報告對于積極財政政策的安排更多傾向于“重大戰略實施和重點安全領域能力建設”，而非傳統投資消費資產負債表的修復和現金流創造，這低于市場樂觀期待與限制增長預期和整體ROE的改善能力，因此指數反彈的上限高度不高。在兩會對于政策預期告一段落后，投資者將迎接“四月決斷”，面對經濟數據與企業業績的驗證。就目前來看，節后重大項目開復工以及勞務上工率均明顯低于往年水平，節后“企業招聘意愿”也低于往年水平，表明總需求擴張動力不足。預期上修缺乏新動力，疊加市場反彈已經累積較大漲幅，我們判斷股市在深蹲后全局性超跌反彈接近尾聲，行情進入震蕩階段。
方正策略：繼續戰略性增配“稀缺資產” 小倉位博弈“彈性資產”
最近消費“核心資產”行情再起，部分投資者將其歸因為“通脹交易”。誠然，歷史上CPI底部回升階段，消費“核心資產”大多會有超額收益。第一，不要陷入“賠率交易”的片刻歡愉。第二，放下執念。價值投資是高景氣投資，而非“核心資產”投資。第三，重建秩序。逆全球化“大安全當立”！稀缺資產，漲價重估！第四，警惕擁擠度指標！在時代的β面前，交易擁擠度只是噪音。第五，行業配置：繼續戰略性增配“稀缺資產”（資源/公用事業/算力基建），小倉位博弈“彈性資產”（銀行/地產/新質生產力）。
中長期，我們認為市場對于高勝率投資的共識有望進一步凝聚。一方面，參考15年和18年大波動之后的行情演繹，短期反彈修復后，中長期的市場風格迎來重塑，以高景氣、高ROE、高股息為特征的高勝率資產成為共識。另一方面，資本市場監管工作聚焦“兩強兩嚴”、強調“以投資者為本”，推進資本市場高質量發展。因此我們認為以高質量上市公司為代表的高勝率共識有望進一步凝聚。
經濟數據積極因素正在累積，制造業PMI觸底回升，財政收入逐步改善，金融對經濟的支持力度加大，前2個月進出口數據、汽車銷售數據都呈現較高增長態勢，經濟開局勢頭較好。證監會新任主席系統闡述了監管思路，強本強基、嚴監嚴管。在諸多利好因素的提振下，未來股指總體預計將維持震蕩格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關注汽車、有色金屬以及通信設備等行業的投資機會。
責任編輯：王旭
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