意見領袖 | 連平

　　3月15日，央行發布了最新金融統計數據，2月末社會融資規模和廣義貨幣M2增速繼續保持在9%和8.7%的較高水平，1-2月人民幣貸款增加6.37萬億元。我們認為，本月金融數據基本符合市場預期，當前流動性合理充裕，金融對實體經濟依然保持較強的支持力度。

　　1-2月貸款新增6.37萬億元，基本符合并略超市場預期。由于春節月份對金融數據的擾動較大，1-2月金融數據應合并觀察。去年“開門紅”信貸大幅沖高，透支了后續月份貸款需求，信貸波動加大，影響市場預期和經濟平穩。今年央行要求金融機構加強信貸均衡投放，實際上是把以往一季度過度沖高的貸款更為均衡地延至后續月份，為實體經濟提供穩定和均衡的信貸支持。今年1-2月新增信貸比去年少一些是正常的。金融機構普遍預計今年一季度信貸投放占全年新增信貸比例將較去年同期顯著收斂。

　　社會融資規模維持相對高位，金融對實體經濟保持較強支持。2月社會融資規模同比增長9%，較上年末有所下行，但仍明顯高于名義經濟增速，表明金融對實體經濟的支持力度仍然較為充分。社會融資規模增速下行主要與貸款和政府債少增有關，考慮到信貸均衡投放的后置效應，以及今年用于彌補全國財政赤字的政府債券為4.06萬億元，同時還有沒納入赤字的地方政府專項債新增3.9萬億元、特別國債1萬億元，合計約9萬億元，大致與去年相當，全年看社會融資規模增速仍有較好支撐。此外，中央金融工作報告提出要盤活被低效占用的金融資源。隨著一些低效貸款、債務融資被盤活，存量資金使用效率提高，即便社會融資規模增速適當低一些，也不影響支持實體經濟的力度。

　　1-2月合并看，M2增速較去年末有所下行，與資金空轉減少等因素有關，并不意味著金融支持力度減弱。2022年和2023年，M2增速均明顯高于名義經濟增速。隨著經濟回升向好，過去沉淀在賬上的貨幣資金將逐漸活化，進入經濟循環，M2增速和名義經濟增速將逐步回歸到正常年份的匹配水平。近期部分地方監管部門出手治理虛增存貸款、資金空轉等，銀行加強信貸均衡投放也將減少“沖時點”等不合理的信貸投放，使得資金空轉減少，這些也會降低M2的增速。近期央行還發文加快推動銀行發展政府債券柜臺銷售和交易，企業和居民購買債券增加將促進直接融資發展，會對貸款產生一些良性替代，相應降低M2增速。2月企業活期存款M1增速較1月再度回落，主要受春節前工資集中發放等影響，剔除春節錯位影響后，M1增速與去年12月基本持平。

　　我們認為，觀察金融支持力度不能僅看個別月份金融總量指標的變化，要更多地看利率下降和結構支持的效應。1-2月商業銀行的企業貸款利率已降至3.8%下方，比去年同期進一步下行，表明信貸需求已得到充分滿足。從主要商業銀行數據看，制造業中長期貸款、普惠小微貸款、綠色貸款同比增速大體保持在20%-30%，均快于全部貸款增速，有望支持加快發展形成新質生產力。

　　貨幣信貸還需保持合理增長。過去市場習慣從貸款增量觀察信貸需求，將其作為反映經濟活力變化的一項指標，這種聯系并非沒有道理；但試圖僅通過推高貸款來提升經濟增速，則恐怕很難實現。信貸增長與經濟增長往往是同一現象的不同反映，而不是因果關系。從國內外實踐看，金融松緊程度和經濟增長質量之間有密切關系，貨幣信貸持續過快增長反而會帶來較大副作用，不利于經濟轉型升級。未來我國貨幣信貸投放質效提升，要更多地在盤活存量金融資源方面下功夫。這樣能夠更好地避免資金空轉，防范金融風險；尤其是有利于促進直接融資加快發展，優化融資結構；還能有效推動低效經營主體市場化出清，促進經濟結構調整和產業轉型升級。

　　來源： 首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：廣開首席產業研究院院長、中國首席論壇理事長、華東師范大學經濟管理學部名譽主任)