出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2024年，乳制品行業加速下行！

　　去年A股19家乳制品行業公司總共實現營業收入1848.27億元，同比減少7.44%。14家乳制品公司營業收入出現下滑，而前一年僅為6家。歸母凈利潤總額則從130.97億元下滑到95.76億元，凈利潤下滑的公司達到13家。

　　“供給過剩、需求走弱、庫存偏高”，是壓制乳制品行業的三大因素，這導致生鮮乳價格不斷下行，行業競爭變激烈。

　　這一輪原奶價格下行從2021年開始，目前已經下行三年。從乳業指數來看，從2021年1月高點到2024年9月低點，已經跌超50%。而從2024年9月起，乳業指數出現一輪明顯上漲，市場期待上游去化帶動原奶價格見底，同時促生育等政策帶動需求回升。

　　乳制品行業的拐點會出現嗎？

　　12家公司毛利率下滑 西部牧業、貝因美、莊園牧場毛利率下滑最嚴重

　　上市乳品企業按照毛利率大小可以分為三組，30%以上的有5家，分別為貝因美、陽光乳業、海融科技、伊利股份、均瑤健康，其中伊利和陽光乳業主營業務為液體乳，其他幾家公司主營業務分別為奶粉、植物奶油、益生菌飲料。

　　毛利率在30%-20%之間的有7家，包含了一鳴食品、熊貓乳業、新乳業等公司。毛利率在20%以下的公司有7家，包含光明乳業、品渥食品、天潤乳業等。

　　去年19家上市乳品企業毛利率中位數為25.31%，比起前一年提升2.18個百分點。具體來看，去年有7家公司毛利率在提升，提升最明顯的是均瑤健康、皇氏集團（維權）、熊貓乳品、品渥食品。不過均瑤健康與皇氏集團2024年凈利率均為負數，品渥食品凈利率也由正轉負，只有熊貓乳品毛利率及凈利率為正且均實現增長。

　　熊貓乳品主營業務為煉乳，是煉乳細分領域龍頭，其下游客戶為餐飲、飲品、烘焙、食品工業和零售企業。2024年公司收入下滑19.29%，一季度繼續下滑8.27%，收入下滑毛利率提升主因是原材料成本下降，費用率壓縮等因素。

　　12家公司毛利率在下滑，下滑最嚴重的是西部牧業、貝因美、莊園牧場。

　　上市乳品企業盈利能力普遍不高 凈利率中位數僅為1.98%

　　從凈利率來看，上市乳品企業盈利能力普遍不高。去年凈利率最高的三家企業分別為陽光乳業（21.84%）、熊貓乳品（13.32%）、海融科技（10.18%）。

　　其余企業凈利率均低于10%，其中還有5家公司凈利率為負數。從整體來看，19家上市乳品企業去年凈利率中位數僅為1.98%，比前一年下滑2.01個百分點。

　　在供需失衡與消費疲軟的雙重壓力下，乳企承受了較大的壓力。去年總體費用率降幅低于營收降幅，下滑的收入，剛性的費用支出，拉低了凈利率。

　　去年11家乳品企業凈利率下滑，僅8家凈利率在增長，剔除2023年凈利率為負的公司之后，去年凈利率大幅提升的公司包含熊貓乳品、陽光乳業、貝因美、新乳業等。而凈利率大幅下滑的乳品企業包含光明乳業、三元股份、燕塘乳業、天潤乳業等區域乳企，也包含佳禾食品這種主營業務為植脂末的乳制品企業。

　　光明乳業是區域乳企的典型代表，其收入從2022年就開始下滑，銷量也大幅減少。光明乳業本身毛利率就比較低，在19%左右，遠低于伊利股份。主營業務下滑、低溫產品運輸成本高昂、牧業業務業績下降，諸多因素共同拉低其凈利率。

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責任編輯：公司觀察