興業證券發布研報稱，關注高股息與成本優勢煤企。當前煤炭行亞處于新一輪周期的黎明前夜，雖然短期煤價仍處于探底階段，但積極信號已開始顯現，結構性機遇逐步明朗。動力煤非電需求有望持續釋放動能，悲觀預期有望迎來修正。煉焦煤則受益于基建投資強勁發力，鋼鐵產鏈“基建托底+地產筑底”的修復格局已然成型，焦煤需求回暖趨勢逐漸明確。供給端成本支撐正為行鞫筑堅實底部。當前煤價已接近行亞均成本線，龍頭煤企憑借噸煤成本優勢，盈利能力依然穩健。隨著高成本產能加速出清，煤價下行空間已較為有限，行業站在供需再平衡的臨界點，底部反轉動能持續積蓄。

建議聚焦兩大主線：1)業績相對穩定、具備高分紅高股息特征的煤企; 2)具備顯著成本優勢、具備量增的煤企。推薦組合:中國神華、陜西煤業中煤能源、兗礦能源、電投能源、淮北礦業新集能源、山煤國際。

興業證券主要觀點如下：

煤價壓力逐步釋放，板塊籌碼結構優化

2024年煤炭板塊全年上漲4.4%，跑輸上證指數8.3個百分點; 2025Q1板塊跌幅擴大至10.6%，跑輸大盤10.1個百分點。煤價全年呈下行趨勢，2024年動力煤現貨均價同比下滑11.3%，焦煤港0均價降11.1%。2025Q1價格加速下跌，動力煤現貨價環比降12.2%，焦煤港口價環比降15.7%。機構持倉方面，2025Q1公募基金煤炭持倉市值環比減少35.9%至168億元，低配幅度環比擴大0.08個百分點至1.065%，動力煤、焦煤子板塊持倉比例分別降至0.44%和0.21%。

2024年報總結：連續兩年下行，高分紅韌性凸顯

2024年煤炭板塊營收同比-3.7%至13743億元，歸母凈利潤同比-17.5%至1530億元，ROE同比降3.3pct至12.7%。細分板塊中，動力煤韌性較強，歸母凈利潤-7.4%，焦煤板塊受價格拖累顯著，歸母凈利潤-51.9%。成本端呈現“減產即受損"特征，山西煤企因減產導致噸煤成本普遍上升，而陜西煤業山煤國際等成本控制優異的企業毛利優勢突出。分紅層面，板塊分紅率逆勢提升3.7pct至60.1%，中國神華( 76.5% )、陜西煤業(65%)等高股息標的保持強勁分紅能力，冀中能源、山煤國際等公司分紅率同比提升超20個百分點，關注分紅比例高且具備一定股息優勢的公司，包括中國神華、陜西煤業昊華能源、山煤國際等。

2025一季報總結：板塊筑底延續，關注穩健標的

2025Q1板塊營收同比-17%至2846億元，歸母凈利潤同比-29%至301億元，毛利率環比下降0.7pct至27.8%。子板塊中，動力煤降幅收窄，歸母凈利潤同比-24.1%;焦煤業績承壓明顯，歸母凈利潤同比-54.6%。個股方面，關注穩定性具備相對優勢的公司，包括中國神華、陜西煤業中煤能源、電投能源、新集能源、淮河能源等公司。產銷方面，上市煤企整體產量同比+5.8%,但銷量僅微增0.4%，銷售端略有承壓。成本壓降成效分化,兗礦能源、平煤股份噸煤成本同比降幅超26%，但多數企戴本降幅不及價格下滑速度，噸煤毛利普遍收縮，僅新集能源因熱值提升實現毛利增長。

風險提示：宏觀經濟大幅走弱、煤價大幅下跌、行敞策調控風險、安全監察力度升級、其他能源替代加快。

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