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天風證券發布研報稱，券商行業維持頭部集中的趨勢，實現強者恒強的局面，自營業務增速的大幅提升為業績高增的主要推動力。隨著政策紅利不斷釋放，券商有望乘風起，建議關注經紀+兩融業務占比較高、自營業務投資策略與風控較好的頭部券商如中國銀河(601881.SH)、國泰海通(601211.SH)，同時建議關注彈性較大的互聯網券商如東方財富(300059.SZ)、指南針(300803.SZ)。

天風證券主要觀點如下：

24年/25Q1業績大幅回暖，經紀業務與自營業務為業績高增的主要推手；

1)24年/25Q1上市券商整體收入和利潤水平均大幅回暖，ROE水平提升：2024年/25Q1，上市券商調整后營業收入分別同比+3.1%/+27.9%；歸母凈利潤分別同比+15.1%/+79.0%；25Q1上市券商平均年化ROE8.2%，較24年同期上升3.5Pct；

2)25Q1自營與經紀業務收入大幅提升，其余各業務條線保持穩定：2025年Q1，自營、經紀、信用、投行、資管和其他業務收入同比增速分別為+46.0%、+43.4%、+11.4%、-1.5%、-5.7%和-20.2%。

競爭格局：行業維持頭部集中的趨勢，實現強者恒強的局面；業績彈性角度：自營業務增速的大幅提升為業績高增的主要推動力。

政策紅利不斷，券商有望乘風起，建議關注經紀+兩融業務占比較高、自營業務投資策略與風控較好的頭部券商(中國銀河/國泰海通)，同時建議關注彈性較大的互聯網券商(東方財富/指南針)。

1)beta層面行情：政策持續給力，從“穩住股市”進階成資本市場的“持續穩定”，系列政策組合拳攜手穩定市場，資本市場成交量以及整體情緒有望持續提升，利好券商板塊信心的提振。

2)alpha層面1：在活躍資本市場的信號下，經紀+兩融業務收入占比高的券商的基本面有望大幅改善：預計經紀+兩融兩類直接受益于交投活躍度提升的業務較為受益，建議關注經紀+兩融業務收入占比高(中國銀河/華泰證券)及彈性較大的互聯網券商(東方財富/指南針)。

3)alpha層面2：資本市場的回暖充分利好自營業務，有望增厚凈利潤：政策紅利充分釋放，未來資本市場情緒有望進一步回暖，在自營資產規模持續擴大的趨勢下，投資收益率的上行可能有望顯著改善凈利潤增速的邊際變化，提升ROE水平。當下主要的目標是在不確定性中找相對的確定性，建議關注資產配置較優以及風險管理較好的頭部券商：中國銀河/國泰海通。

風險提示：政策效果不及預期、資本市場大幅震蕩、證券市場持續低迷、外部環境變化加劇。

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