（轉自：研報虎）

　　公司2024年實現收入89.8億，同比增長9.7%，實現歸母凈利潤6.95億，同比增長19.8%。25Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長36.5%和36.3%。2024全年預計分紅率為54.4%，同比提升。

　　醫用耗材業務：剔除感染防護產品影響，業務維持較快增長。2024年實現收入39.1億，同比增長1%，增長來源主要源自于高端傷口敷料產品(同比增長31%)、手術室耗材產品(同比增長49%)和健康個護產品(同比增長35%)，彌補了感染防護產品對收入的拖累(同比下滑61%)，若剔除該影響醫用耗材業務同比增長20.4%。公司2024年9月并購了美國醫用耗材公司GRI，產品品類集中于手術室耗材，年內貢獻收入2.9億。毛利率方面，2024年醫用耗材毛利率同比下降3.9pct至36.5%，主要受到感染防護產品拖累。

消費品業務：品牌勢能開始向上。2024年實現收入49.9億，同比增長17%，其中核心爆品干濕棉柔巾銷售額引領全品類顯著增長，同比增長31.2%，衛生巾和成人服飾也實現較好表現，分別同比增長18%和15.4%。渠道方面，2024年線上和線下渠道收入分別同比增長18.9%和9.3%，其中興趣電商平臺實現突破性增長(例如抖音同比增長近109%)。截至2024年底，全棉時代全域會員人數近6,100萬人，較去年末增長15.8%，品牌滲透持續拓圈。

　　25Q1公司業績實現開門紅。拆分來看：1)醫用耗材業務收入同比增長46.3%，其中新并購公司GRI營業收入為3億元，核心品類手術室耗材、高端敷料、健康個護品類的收入同比分別增長196.8%、21.1%及39.8%；渠道方面，海外渠道和國內C端業務增速較快，分別同比增長84%和40%+。2)消費品業務收入同比增長28.8%，品類方面，奈絲公主衛生巾收入高速增長，同比增長73.5%，引領全品類發展；核心品類干濕棉柔巾與成人服飾的收入同比分別增長38.6%和23.4%。

盈利預測與投資建議

　　根據年報，我們調整盈利預測并引入2027年盈利預測，預測25-27年EPS為1.75、2.11和2.45元(原25-26年為1.69和1.99元)，參考可比公司，給予2025年30倍PE估值，對應目標價52.5元，維持“增持”評級

風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、價格持續波動等

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