（轉自：研報虎）

事件描述

　　公司發布2024年年報及2025Q1季報。2024年，公司實現營收138.91億元，同比下降14.73%，實現歸母凈利潤10.10億元，同比下降23.25%，實現扣非凈利潤9.88億元，同比下降22.11%。2025Q1，公司實現營收26.73億元，同比下降47.28%，實現歸母凈利潤2.52億元，同比下降26.12%，實現扣非凈利潤2.42億元，同比下降27.97%。

事件點評

　　2025Q1季度營收降幅有所擴大，但業績降幅好于營收。營收端，2024年，公司實現營收138.91億元，同比下降14.73%。其中，2024Q4實現營收30.83億元，同比下降18.79%。2025Q1，公司實現營收26.73億元，同比下降47.28%，季度降幅有所擴大。業績端，2024年，公司實現歸母凈利潤10.10億元，同比下降23.25%。其中，2024Q4實現現歸母凈利潤1.55億元，同比下降29.69%。2025Q1，公司實現歸母凈利潤2.52億元，同比下降26.12%。2024年，公司業績降幅大于營收降幅，主因期間期間費用率提升，2025Q1，公司業績降幅小于營收降幅，主因毛利率改善。

　　2024年線上渠道收入實現雙位數增長，加盟渠道承壓明顯。分渠道看，2024年，自營線下渠道，2024年,實現營收17.44億元，同比增長7.8%，期末門店數量353家，較年初凈增加22家。自營平均單店收入508.33萬元，同比下降8.86%。線上渠道，2024年，實現營收27.95億元，同比增長11.42%，其中鑲嵌、黃金、銀飾等其它品類分別實現營收1.48、19.93、5.51億元，同比增長5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道，2024年，實現營收91.87億元，同比下降23.26%，期末門店數量4665家，較年初凈減少120家。加盟平均單店收入191.47萬元，同比下降28.56%。截至2024年末，公司線下門店合計5008家，較年初凈減少98家。

　　2024年及2025Q1毛利率同比回升，經營活動現金流大幅改善。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升2.7pct至20.80%，其中，2024Q4毛利率為21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1毛利率同比提升10.64pct至26.21%。公司毛利率回升，預計主因高毛利率的自營和電商渠道占比提升、公司優化產品結構，提升高附加值產品占比。費用率方面，2024年，公司期間費用率合計提升2.9pct至9.46%；2025Q1，期間費用率合計提升4.9pct至10.63%，主因銷售費用率明顯提升。綜合影響下，2024年，公司歸母凈利率7.3%，同比下滑0.8pct；2025Q1，公司銷售凈利率9.4%，同比提升2.7pct。存貨方面，截至2024年末，公司存貨為42.70億元，同比增長17.23%，存貨周轉天數129天，同比增加35天。經營活動現金流方面，2024年，公司經營活動現金流凈額為18.56億元，同比增長1238.90%，主因應收賬款回收以及支付采購款項同比下降。2025Q1，公司經營活動現金流凈額為3.74億元，同比下降6.87%。

投資建議

　　2024年，公司營收及業績下滑，主因加盟渠道發貨承壓、銷售費用率提升，2025年1季度，公司營業收入雖繼續下降，但受益于毛利率明顯改善，業績降幅好于營收。我們預計公司2025-2027年EPS為1.02、1.11、1.22元，5月14日收盤價對應公司2025-2027年PE為13.2、12.1、11.0倍，維持“買入-B”建議。

風險提示

　　黃金價格大幅波動；門店拓展不及預期；電商渠道增速不及預期；新品牌拓展不及預期。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP