（轉(zhuǎn)自：研報虎）

事件

　　公司發(fā)布2024年年度報告和2025年一季報，2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元，同比+24.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.13億元，同比減虧；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.29億元，同比減虧。其中2024Q4實現(xiàn)營收1.91億元，同比+15.85%，環(huán)比+43.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.04億元，同環(huán)比均實現(xiàn)扭虧。2025Q1實現(xiàn)營收1.25億元，同比-32.67%，環(huán)比-34.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元，同比-64.54%，環(huán)比+23.65%。

股權(quán)激勵費用沖回，2025Q1盈利改善

　　2025Q1公司毛利率和凈利率分別為45.66%/11.12%，環(huán)比分別提升11.42/5.33pct，主要原因為公司期權(quán)激勵計劃行權(quán)，相關(guān)股份支付費用可稅前扣除沖減所得稅費用，導(dǎo)致凈利潤環(huán)比增加。

電子化學(xué)品銷量高增，市場競爭力提升

　　公司2024年電子化學(xué)品和通用電鍍化學(xué)品銷量高增，分別達(dá)2.56/0.91萬噸，同比分別增長80.14%/14.24%,主要系報告期內(nèi)公司合并報表新納入子公司江西博泉、康迪斯威。盈利方面，電子化學(xué)品和通用電鍍化學(xué)品毛利率分別達(dá)44.06%/37.41%，同比分別提升9.97/5.49pct。公司在脈沖電鍍工藝技術(shù)上取得重大突破，在AI服務(wù)器PCB領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用；水平沉銅/脈沖鍍銅等工藝在HDI板/高多層板等高階PCB制造領(lǐng)域打破國外技術(shù)壟斷，市場競爭力持續(xù)提升。

復(fù)合銅箔設(shè)備自研，客戶端持續(xù)推進

　　在鋰電復(fù)合集流體設(shè)備方面，公司自研的一步式全濕法復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化條件并已實現(xiàn)銷售，一步式全濕法復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備、兩步法電鍍設(shè)備等保持穩(wěn)定出貨；同時PCB/載板專用設(shè)備實現(xiàn)技術(shù)升級并在客戶端完成調(diào)試驗證。

盈利預(yù)測及投資建議

　　考慮到下游新技術(shù)拓展低于預(yù)期，我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為8.15/10.57/13.43億元，同比增速分別為31%/30%/27%；歸母凈利潤分別為0.67/1.10/1.75億元，同比增速分別為轉(zhuǎn)虧/64%/60%，EPS分別為0.69/1.14/1.81元/股，PE分別為78/48/30倍，鑒于公司電子化學(xué)品盈利穩(wěn)健，復(fù)合銅箔設(shè)備有望開啟新藍(lán)海，建議持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期；海外政策風(fēng)險；原材料價格大幅波動。

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