（轉自：研報虎）

　　事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。24年實現(xiàn)營業(yè)收入238.62億元，同比+122.64%；歸母凈利潤51.71億元，同比+137.93%。25年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入66.74億元，同比+37.82%；歸母凈利潤15.83億元，同比+56.83%。

點評：

　　受益于AI產(chǎn)業(yè)高景氣度延續(xù)，公司24年和25年Q1業(yè)績實現(xiàn)高增：2024年AI發(fā)展和光模塊景氣度延伸，頭部AI客戶800G大規(guī)模部署。隨著以太網(wǎng)技術和硬件逐漸成熟，24年下半年CSP客戶也開始對400G進行大規(guī)模部署。2024年公司在400G和800G方面均取得出貨量新高，1.6T光模塊和800G硅光模塊的研發(fā)、送測、客戶認證也都取得重要進展，為后續(xù)大客戶的批量采購做好充分準備。2024年公司繼續(xù)提升海外產(chǎn)能，形成了在海外大規(guī)模出貨與交付能力。25Q1收入和凈利潤持續(xù)增長，行業(yè)景氣度延伸，海外800G出貨量同比和環(huán)比均有明顯增長，400G出貨增長暫時有所下降，主要由于海外客戶更多轉向800G，但同時國內(nèi)客戶的AI相關需求增長，后續(xù)400G產(chǎn)品和出貨量有望快速增長。

　　國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商算力資本開支加速，公司國內(nèi)市場收入有望高增：24年H2國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商加大對于算力基礎設施的重視，25年初頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商招標相較往年明顯增長，主要是400G光模塊，同時也加快了800G光模塊的導入。公司非常看重國內(nèi)市場需求快速成長的機會，有專門子公司負責國內(nèi)市場開拓，提供客戶所需方案，包括400G、800G和硅光等。2025年招標也取得明顯優(yōu)勢，在頭部大客戶保持出貨量份額領先，預計2025年國內(nèi)訂單和收入將加速增長。

　　1.6T產(chǎn)品短期出貨低于預期，但26年有望成為公司業(yè)績核心驅動力：公司1.6T產(chǎn)品25Q1出貨低于預期，但預計二季度到三季度1.6T會逐步起量。2026年1.6T產(chǎn)品需求總體上會比2025有較大提升，除了AI大客戶的配套需求上升外，還有CSP客戶的以太網(wǎng)技術升級，也會有1.6T的配套部署，開啟以太網(wǎng)1.6T時代。公司作為1.6T光模塊產(chǎn)品領先的供應商，屆時將深度受益。

　　盈利預測、估值與評級：中際旭創(chuàng)是全球領先的高端光模塊公司，充分受益于當前AI發(fā)展大趨勢，預計公司25-26年800G/1.6T產(chǎn)品營收高速增長，我們上調(diào)公司2025年和2026年歸母凈利潤為81.88億元(上調(diào)12%)和102.36億元(上調(diào)11%)，并新增2027年業(yè)績預測為119.82億元，當前市值對應PE分別為13x/11x/9x，維持“買入”評級。

　　風險提示：AI資本開支不及預期；CPO等新技術發(fā)展對傳統(tǒng)光模塊的負面影響。

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