專題：消化前期漲幅、等待催化因素 市場或將震蕩上行

　　◎記者 張欣然

　　年內首次降準落地。5月15日，中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），向市場提供長期流動性約1萬億元。此舉有效對沖了政府債繳款、中期借貸便利（MLF）到期等多重資金擾動，資金面表現平穩寬松。

　　與此同時，在資金面寬松的背景下，債券市場交易策略悄然生變，“滾隔夜”策略再度活躍，銀行間市場質押式回購成交量顯著攀升，機構加杠桿配置短期債券策略逐步回歸機構投資者視野。

　　昨日，公開市場有1586億元7天期逆回購和1250億元1年期MLF到期。此外，本周政府債繳款壓力將升至高位：由于特別國債集中發行，政府債凈繳款規模達6453億元，為2025年以來周度凈繳款量次高點。

　　盡管有上述多重因素擾動，但降準為市場注入萬億元長期流動性，有效緩解了短期資金壓力。資金利率基本穩定在當前點位，連續多日未能有效下行突破，上行空間也有限。5月15日，DR007加權平均價上行0.74個基點報1.5245%，未能向下突破1.4%的政策利率，但也未大幅上行。

　　分析人士對5月資金利率持樂觀態度。申萬宏源證券債券首席分析師黃偉平表示，降準釋放長期流動性疊加人民幣匯率企穩，短期資金利率中樞回落至政策利率附近。5月并非信貸高峰期，市場流動性需求下降，預計短端資金利率仍有望低位運行。

　　流動性寬松的背景下，債券市場交易策略出現調整，機構逐步從拉長組合久期轉向“滾隔夜”交易，銀行間市場質押式回購成交量顯著攀升。

　　5月14日和15日，銀行間市場質押式回購成交規模分別為7.4萬億元、7.5萬億元，此前維持在5萬億元至6萬億元左右。

　　債市“滾隔夜”是指金融機構在債券市場中的一種加杠桿操作策略。“具體來說，機構通過將持有的債券質押給其他機構，借入以隔夜回購為主的短期資金。當這筆資金到期后，機構再次將債券質押出去，借入新的隔夜資金來償還之前的債務，如此循環往復。”一位交易員解釋稱。

　　通過這種方式，機構在保持債券持倉的同時，可利用短期資金的低成本賺取債券票息與資金成本之間的利差。“一般來說，這種策略在資金利率較低時比較有效。目前市場流動性寬松，該策略逐步回歸機構投資者視野。”上述交易員說。

　　多位投資經理表示，今年債券市場拉長久期或將面臨一定風險。資金利率雖有下行趨勢，但波動性加大，市場收益確定性減弱。建議通過加杠桿操作配置短期債券，以獲取更為穩健的收益。

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責任編輯：趙思遠