今年險(xiǎn)資舉牌的熱情依舊不減。

　　第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露信息梳理，在今年至今不到5個(gè)月里，險(xiǎn)資已舉牌13次，而去年全年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)為20次。

　　在這13例舉牌中，從行業(yè)來看有6例舉牌對(duì)象為銀行股，從市場(chǎng)來看絕大多數(shù)險(xiǎn)資選擇的是H股市場(chǎng)，從舉牌險(xiǎn)企來看中國(guó)平安（601318.SH；02318.HK）是今年舉牌次數(shù)最多（4次）的“大戶”。

　　綜合業(yè)內(nèi)分析師觀點(diǎn)，今年以來的險(xiǎn)資舉牌熱潮是去年的延續(xù)，背后驅(qū)動(dòng)因素主要是在低利率時(shí)代對(duì)利息收入下滑壓力的補(bǔ)償，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下市值波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)影響的平滑。同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)今年的險(xiǎn)資舉牌潮仍有望持續(xù)。

　　13次舉牌偏好這些股票

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，從年初到5月15日，今年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露的險(xiǎn)資舉牌次數(shù)達(dá)到13次。和去年全年的20次相比，今年險(xiǎn)資的舉牌熱情有過之而無不及。

　　那險(xiǎn)資今年舉牌都熱衷于哪些股票？

　　第一財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年險(xiǎn)資的13次舉牌中，盡管有12次都舉牌了不同的上市公司，但這些個(gè)股所涉及行業(yè)較為集中，且行業(yè)偏好延續(xù)了去年以來的趨勢(shì)。

　　在13次險(xiǎn)資舉牌中，其中近一半（6次）舉牌的是銀行股，涉及郵儲(chǔ)銀行H股（01658.HK）、招商銀行H股（03968.HK）、農(nóng)業(yè)銀行H股（01288.HK）、中信銀行H股（00998.HK）等銀行股H股。

　　這6次對(duì)銀行股的舉牌中，中國(guó)平安就貢獻(xiàn)了4次，新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）及瑞眾人壽亦各舉牌一次銀行股。

　　憑借著對(duì)銀行股舉牌的“熱愛”，中國(guó)平安也成為了今年至今舉牌次數(shù)最多的險(xiǎn)企，新華保險(xiǎn)以及去年的舉牌“大戶”長(zhǎng)城人壽和瑞眾人壽則分別舉牌了2次。

　　事實(shí)上，中國(guó)平安從去年底開始對(duì)于銀行股的不斷增持就已屢次引起市場(chǎng)關(guān)注。在舉牌之后，中國(guó)平安亦在二級(jí)市場(chǎng)不斷增持銀行股標(biāo)的。根據(jù)媒體援引港交所披露信息，平安人壽分別于5月6日、5月9日及5月15日增持招商銀行、郵儲(chǔ)銀行以及農(nóng)業(yè)銀行的H股，持股比例分別增至12%、10.05%及10.38%。

　　除此之外，公用事業(yè)行業(yè)的個(gè)股也依然是險(xiǎn)資的舉牌“心頭好”。在去年險(xiǎn)資相繼舉牌了江南水務(wù)（601199.SH）、華能國(guó)際電力（00902.HK）等個(gè)股之后，今年險(xiǎn)資又舉牌了中國(guó)水務(wù)（00855.HK）、北京控股（00392.HK）等公用事業(yè)股票。

　　從上述被舉牌標(biāo)的的股票代碼可以看出，此輪險(xiǎn)資舉牌更偏好H股市場(chǎng)，這一趨勢(shì)也從去年延續(xù)了下來。在今年的13次險(xiǎn)資舉牌中，僅有3次舉牌標(biāo)的為A股上市公司，其余10次均為H股上市公司，其中多只個(gè)股為A、H股兩地上市的公司。

（數(shù)據(jù)來源：中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)）

　　此輪舉牌背后的底層邏輯

　　近十年以來，險(xiǎn)資共發(fā)生過2015年~2016年、2019年~2020年、2024年至今（本輪）三輪舉牌潮。

　　本輪舉牌潮背后的底層邏輯與之前有何不同？

　　根據(jù)平安證券非銀團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中分析，第一輪2015年~2016年的險(xiǎn)資舉牌潮，恰逢險(xiǎn)資投資監(jiān)管政策有所放松，部分激進(jìn)的中小險(xiǎn)企依靠現(xiàn)金價(jià)值、高結(jié)算利率的萬能險(xiǎn)迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，意欲實(shí)現(xiàn)彎道超車，萬能險(xiǎn)資金也成為了舉牌的主要“彈藥”，而舉牌對(duì)象亦呈現(xiàn)出“金融控股”與“小盤股投機(jī)”雙主線的行業(yè)特征，被舉牌上市公司平均ROE約11.5%，但平均股息率僅1.48%。在由此引發(fā)的“寶萬之爭(zhēng)”等事件后，監(jiān)管對(duì)于權(quán)益投資進(jìn)一步規(guī)范。

　　而在后兩輪險(xiǎn)資舉牌中，舉牌主體從第一輪的中小激進(jìn)型險(xiǎn)企到第二、三輪的大中型險(xiǎn)企居多；舉牌潮的資金來源更多元、更穩(wěn)定，從第一輪的較多萬能險(xiǎn)轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)和分紅賬戶保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金為主，自有資金增多；舉牌標(biāo)的亦從高ROE、低分紅率逐漸轉(zhuǎn)向偏重高分紅公司。

　　險(xiǎn)資對(duì)于銀行股的多次舉牌就可以看出近年來對(duì)于高分紅股的偏好。

　　華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，所有A股銀行標(biāo)的股息率僅3只低于3%，股息率平均值達(dá)到5.76%；H股銀行標(biāo)的僅4只低于3%，股息率平均值高達(dá)7.17%，較A股高出1.41個(gè)百分點(diǎn)，這也被視為此輪舉牌險(xiǎn)資更青睞H股的根本原因。而從A股的銀行業(yè)細(xì)分來看，國(guó)有大行股息率在7.5%~8%，股份行在3%~8.5%，城商行在0~8.5%，農(nóng)商行在3%~8.5%。

　　“第三輪被舉牌上市公司平均ROE約9.52%，而平均股息率則達(dá)4.09%，是三輪中最高的。”平安證券非銀團(tuán)隊(duì)表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這兩輪險(xiǎn)資舉牌潮對(duì)于高分紅個(gè)股的青睞來源于以股息策略補(bǔ)償利息收入下滑的壓力。

　　和第一輪舉牌潮不同，伴隨近兩輪舉牌潮的是低利率環(huán)境的推進(jìn)。平安證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近年來壽險(xiǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)從萬能險(xiǎn)一度移向傳統(tǒng)型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，壽險(xiǎn)負(fù)債剛性成本走高，但在低利率環(huán)境下，利率中樞下移、優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給有限且收益率下降，保險(xiǎn)凈投資收益率承壓，急需優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來緩解新增資產(chǎn)與到期資產(chǎn)再配置的壓力，獲取增量投資收益。而銀行股的高分紅疊加分紅收入的免稅效應(yīng)，無疑就可以在一定程度上彌補(bǔ)低利率帶來的負(fù)面影響。

　　“在利率下行周期，我們提前幾年便進(jìn)行資產(chǎn)配置、提前布局，（我們投資的）高分紅國(guó)有大型銀行股的投資收益非常好。”針對(duì)中國(guó)平安近期頻頻舉牌銀行股，中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤在5月13日的2024年度股東會(huì)上回應(yīng)稱。

　　另外，在業(yè)內(nèi)人士看來，2023年兩地上市險(xiǎn)企開始正式執(zhí)行的新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無疑也是推動(dòng)去年至今這輪舉牌潮的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　綜合業(yè)內(nèi)分析師觀點(diǎn)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，大多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)被計(jì)入交易類資產(chǎn)（即FVTPL），公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響加大。為了降低這一影響，險(xiǎn)資有增強(qiáng)FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）類資產(chǎn)的訴求。而紅利標(biāo)的更適用于FVOCI類計(jì)量方式，具有公允價(jià)值波動(dòng)不計(jì)入當(dāng)期損益，但股息能夠進(jìn)入利潤(rùn)表的優(yōu)勢(shì)，能夠發(fā)揮業(yè)績(jī)減震器的作用。

　　當(dāng)然，部分險(xiǎn)企舉牌背后亦有戰(zhàn)略協(xié)同的因素。例如近期針對(duì)舉牌東航物流（601156.SH），中郵人壽就表示將積極落實(shí)中國(guó)郵政集團(tuán)與東方航空集團(tuán)簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，深化在金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。

　　舉牌潮有望延續(xù)

　　“展望2025 年，我們認(rèn)為險(xiǎn)資舉牌熱情有望延續(xù)。”華創(chuàng)證券在研報(bào)中表示。

　　在華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)看來，舉牌潮繼續(xù)的主要驅(qū)動(dòng)來自三個(gè)方面：一是分紅險(xiǎn)銷售占比預(yù)計(jì)提高的背景下，負(fù)債端資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升；二是償付能力考核邊際松綁，償二代二期工程過渡期按照一司一策延長(zhǎng)；三是長(zhǎng)端利率下行倒逼權(quán)益資產(chǎn)需進(jìn)一步發(fā)揮增厚投資收益的功能。

　　事實(shí)上，在利率下行周期中，優(yōu)質(zhì)二級(jí)權(quán)益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略價(jià)值仍然凸顯，疊加監(jiān)管對(duì)長(zhǎng)期資金入市的導(dǎo)向，新形勢(shì)下險(xiǎn)資如何增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)成為重要議題。而從中長(zhǎng)期來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為紅利策略依舊是長(zhǎng)錢的聚焦點(diǎn)之一。

　　在這一策略下，華創(chuàng)證券稱，銀行板塊雖然周期屬性較為明顯，但股息率優(yōu)勢(shì)支撐銀行股強(qiáng)紅利屬性；公用事業(yè)、環(huán)保、交運(yùn)等板塊處弱周期，預(yù)計(jì)分紅意愿較高、持續(xù)高分紅比例的標(biāo)的亦有望受險(xiǎn)資關(guān)注。

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責(zé)任編輯：秦藝