（轉(zhuǎn)自：研報虎）

事件

康緣藥業(yè)發(fā)布2025年一季報，實現(xiàn)營收8.78億元，同比下降35.38%；歸母凈利潤為8341.30萬元，同比下降38.37%；扣非歸母凈利潤8199.89萬元，同比下降41.28%。

2025Q1銷售整體承壓，片丸劑有所增長

　　分產(chǎn)品來看，2025Q1公司注射液收入3.40億元，同比下降36.86%，主要系熱毒寧注射液銷售同比下降所致；膠囊產(chǎn)品收入1.70億元，同比下降13.65%，口服液收入1.33億元，同比下降63.90%，主要系金振口服液銷售同比下降所致；片丸劑收入0.94億元，同比增長14.53%；顆粒劑、沖劑收入0.79億元，同比下降24.19%；貼劑0.41億元，同比下降18.70%；凝膠劑0.09億元，同比增長9.60%。

持續(xù)深化合規(guī)化學術(shù)營銷，鞏固護城河

　　公司持續(xù)深化基于合規(guī)原則的學術(shù)營銷模式，全面推行精細化分線銷售。院內(nèi)市場依托獨家品種優(yōu)勢，按產(chǎn)品特性劃分銷售線，對核心產(chǎn)品實行“專人專做、一品種一策略”，實現(xiàn)精準營銷；同時加強合規(guī)與學術(shù)建設，重塑核心品種學術(shù)引領，通過體系化培訓提升營銷團隊素養(yǎng)，強化營銷行為監(jiān)督。院外積極拓展OTC業(yè)務，深化與十大連鎖合作，提升中小連鎖及基層終端覆蓋率，并啟動B2B、B2C線上渠道建設，多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)力，持續(xù)完善院外銷售網(wǎng)絡，筑牢企業(yè)發(fā)展根基。

盈利預測與投資評級

　　我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為44.40/50.34/56.53億元，同比分別增長13.92%/13.38%/12.29%；歸母凈利潤分別為4.72/5.53/6.41億元，同比增速分別為20.44%/17.06%/16.01%。鑒于公司為國內(nèi)中藥創(chuàng)新領軍企業(yè)，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策變化風險、產(chǎn)品質(zhì)量控制風險、研發(fā)不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料供應及價格波動風險。

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