（轉(zhuǎn)自：智超講財商）

2025年5月7日，蜂巧資本一紙公告震動資本市場：通過三次大宗交易清倉其持有的泡泡瑪特全部股份，累計套現(xiàn)約22億港元。

這場始于2013年的投資長跑，以372%的回報率寫下中國新消費領(lǐng)域最經(jīng)典的退出案例之一。

話題“泡泡瑪特股份被創(chuàng)始股東高位清倉”一度登上微博熱搜。

據(jù)一位接近泡泡瑪特的知情人士稱，此次連續(xù)減持并非公司管理層減持，從減持節(jié)奏來看，大概率是基金到期發(fā)生的自然減持，和公司基本面無關(guān)。

5月7日，蜂巧資本發(fā)文稱，“由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內(nèi)通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。”泡泡瑪特5月7日收盤跌5.43%，報收于184.5港元。

據(jù)了解，蜂巧資本是泡泡瑪特2020年在港股上市前的投資機(jī)構(gòu)之一。蜂巧資本介紹，公司此次出清的泡泡瑪特股份，均是在泡泡瑪特上市之前獲得。

14年陪跑，

從天使輪到千億市值

2013年1月，當(dāng)屠錚以啟賦資本合伙人的身份第一次見到王寧時，泡泡瑪特僅有2家北京線下門店，貨架上擺滿潮流文具、數(shù)碼配件等雜貨，年營收不足千萬。

彼時正值電商大戰(zhàn)高潮，線下零售被普遍視為“夕陽產(chǎn)業(yè)”，但王寧對“線下體驗不可替代”的堅持，讓屠錚捕捉到潛在價值。

經(jīng)過三個月盡調(diào)，屠錚主導(dǎo)啟賦資本以700萬元完成天使輪投資，占股15%。這一決定在當(dāng)時備受爭議，但屠錚認(rèn)為：“潮流零售的核心在于對年輕消費趨勢的把握，而王寧的敏銳度遠(yuǎn)超同齡創(chuàng)業(yè)者。”

與王寧數(shù)次接觸后，屠錚覺得，王寧或?qū)⒊蔀橹袊€下零售領(lǐng)域新一代 85 后領(lǐng)軍人物之一；在其引領(lǐng)下，泡泡瑪特假以時日，或許能夠成就百億美金量級的規(guī)模。

由屠錚主導(dǎo)，啟賦資本以 8000 萬的估值獨家投入 600 萬元資金。初次投資過后，屠錚始終對泡泡瑪特的發(fā)展?jié)摿Τ錆M信心，積極參與到其后續(xù)的多輪融資進(jìn)程之中，并在關(guān)鍵節(jié)點引入大華、中贏等重要投資方。

2018 年，屠錚創(chuàng)立蜂巧資本。成立不久，蜂巧資本便攜手黑蟻資本、華強資本，共同向泡泡瑪特注資 4000 萬元。此后，屠錚幾乎參與了泡泡瑪特在Pre-IPO前的每輪融資（包括五輪增資），其中四輪直接投資，三輪關(guān)鍵時刻引入所有緊密合作投資人。

期間，屠錚帶資本與泡泡瑪特共同經(jīng)歷了兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

屠錚（右）

第一次是2015年的“去代理化”危機(jī)。當(dāng)時泡泡瑪特代理的日本Sonny Angel玩偶貢獻(xiàn)了單店30%的銷售額，但版權(quán)方拒絕開放更多區(qū)域代理權(quán)。

屠錚力主轉(zhuǎn)型自主IP開發(fā)，推動泡泡瑪特簽約香港設(shè)計師Kenny Wong，于2016年推出首款自有IP“Molly星座系列”，以59元定價和1/144隱藏款概率設(shè)計盲盒模式，首月銷售額突破千萬元。

第二次是2018年的全球化布局。蜂巧資本在自身新基金成立后，繼續(xù)參與泡泡瑪特Pre-IPO輪融資，幫助其建立越南、墨西哥供應(yīng)鏈基地，為海外擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

投資回報的爆發(fā)始于2020年港股上市。

蜂巧資本通過上市前多輪增持，最終持有2.85%股份，成為第七大股東。

2024年泡泡瑪特海外營收同比暴增375%至50.66億元，LABUBU系列在北美售價提至27.99美元仍供不應(yīng)求，推動股價兩年內(nèi)上漲1700%。

屠錚的退出策略精準(zhǔn)踩點：2024年5月以35.1港元/股減持套現(xiàn)5.62億港元，10月以58.8港元/股再套現(xiàn)2.94億港元，最終于2025年4-5月以均價190港元清倉，累計回報率372%，創(chuàng)造中國消費賽道單項目退出金額紀(jì)錄。

減持持續(xù)一年

回顧2024年泡泡瑪特股東減持記錄，屠錚的套現(xiàn)早已開始。

2024年5月，泡泡瑪特海外市場增長捷報頻傳，公司股價逐漸從低谷回升。屠錚首次進(jìn)行了減持，單次減持規(guī)模為1600萬股，出售價為每股35.1港元，套現(xiàn)約5.62億港元。

同年10月，泡泡瑪特股價穩(wěn)步增長屢創(chuàng)新高。屠錚再次減持500萬股，出售價為每股58.8港元，套現(xiàn)約2.94億港元。

兩次減持后，屠錚的持股比例從泡泡瑪特招股書中的2.85%一舉下降至0.89%。

對于歷時一年的清倉舉動，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，F(xiàn)irst in Last out, 過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激。”

實際上，2024年由于管理層套現(xiàn)，泡泡瑪特的股價也曾一度跳水，但隨著公司業(yè)績增長消息不斷披露，泡泡瑪特股價又再次回歸增長趨勢。

財報顯示，2024年公司實現(xiàn)營收130.4億元，同比增長106.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤34億元，同比增長185.9%。尤其是公司的出海業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營收50.7億元，同比增長375.2%。

在業(yè)績數(shù)據(jù)的帶動下，公司全年股價從每股20.71港元激增至97.67港元，累計漲幅達(dá)336.6%。前所未有的股價漲勢帶動了不少外部機(jī)構(gòu)、個人投資者入局。

蜂巧資本清倉式減持之際，泡泡瑪特的股價承壓。4月30日至5月7日，泡泡瑪特累計跌幅達(dá)6.77%，其中5月7日跌幅達(dá)5.43%。

2020年12月11日，泡泡瑪特國際集團(tuán)有限公司在港股掛牌上市。上市以來股價接連上漲，累計最大漲幅已超過10倍。2024年，泡泡瑪特的營業(yè)收入為130.4億元，同比增長106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為34.0億元，同比增長185.9%。同年，泡泡瑪特的股價累計漲幅達(dá)349.60%。今年，公司股價繼續(xù)大幅上漲，多次創(chuàng)歷史新高。

據(jù)2025年一季報顯示，泡泡瑪特整體收益同比大增165%至170%，其中，中國市場收入同比增長95%至100%，海外市場更是爆發(fā)式增長，增長475%至480%。

據(jù)第一財經(jīng)4月29日報道，隨著旗下LABUBU3.0系列的發(fā)售，泡泡瑪特在全球持續(xù)引起搶購熱潮。在海外的許多國家和地區(qū)，泡泡瑪特線下門店出現(xiàn)了排隊長龍。在美國洛杉磯，排隊購買LABUBU的隊伍被消費者稱“找不到隊頭也看不到隊尾”；在英國倫敦，牛津街門店的隊伍排到了“轉(zhuǎn)角再轉(zhuǎn)角”。

近期，泡泡瑪特APP還首次登頂美國APP STORE購物榜。

報道還提及，泡泡瑪特的海外市場增速較快。2024年，泡泡瑪特實現(xiàn)營收130.4億元，同比增長106.9%，其中海外及港澳臺業(yè)務(wù)營收50.7億元，同比增長375.2%，收入占比近四成。

今年一季度，泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)收益同比增長475%-480%。其中美洲市場收入同比增長達(dá)到895%-900%，歐洲市場增長600%-605%，亞太地區(qū)增長345%-350%。

這次減持值得在中國風(fēng)險投資的歷史中記上一筆，7年時間、10年時間，可能只是一家偉大消費品牌的起點，就算VC再長期主義，再耐心資本，但LP的錢永遠(yuǎn)有期限。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、中國基金報、界面新聞、第一財經(jīng)、科創(chuàng)投資研究 ?上海陸家嘴并購聯(lián)盟

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