3月11日，債市持續(xù)調(diào)整，10年國(guó)債收益率連續(xù)兩日上行，累計(jì)幅度已達(dá)8bp；國(guó)債期貨大幅收跌，30年期主力合約跌1.05%。

　　面對(duì)債市的持續(xù)調(diào)整，不少市場(chǎng)人士直言 “心態(tài)有點(diǎn)崩”。不過(guò)，專業(yè)投資者卻顯得比較 “淡定”。

　　債券基金經(jīng)理認(rèn)為，近期債市調(diào)整是多重短期因素共振導(dǎo)致的。面對(duì)劇烈調(diào)整，基金經(jīng)理積極應(yīng)對(duì)，有的調(diào)整投資組合久期，有的積極尋找波段操作機(jī)會(huì)。

　　盡管市場(chǎng)對(duì)債牛是否終結(jié)尚存爭(zhēng)議，但基金經(jīng)理普遍覺(jué)得調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，部分券種已具備較好的安全邊際。接下來(lái)，在震蕩中尋找機(jī)遇，或是債券投資者的主要任務(wù)。

多重因素共振

債市迎來(lái)劇烈調(diào)整

　　盡管資金面比較寬松，周二國(guó)債期貨主力合約卻全線大幅收跌，30年期主力合約跌1.05%，10年期主力合約跌0.42%，5年期主力合約跌0.24%，2年期主力合約跌0.15%。

　　近期，債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。3月11日，十年期國(guó)債收益已回到1.86%附近，較今年年初1.58%的低點(diǎn)（1月3日），上漲約28bp。與之相對(duì)應(yīng)的是，截至3月11日，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)今年以來(lái)下跌1.53%。

　　“從10年國(guó)債、同業(yè)存單、大行二級(jí)資本債等指標(biāo)看，都已經(jīng)達(dá)到或者超過(guò)2024年‘9·24’行情以來(lái)的調(diào)整幅度，亦超過(guò)2023年8月至11月的調(diào)整幅度，可以認(rèn)為是近兩年來(lái)最大的一輪調(diào)整。”一位基金經(jīng)理表示。

　　談及這輪調(diào)整的原因，北京一家大型公募表示，一是去年年末債券市場(chǎng)漲幅較大，獲利盤(pán)回吐導(dǎo)致市場(chǎng)回調(diào)；二是央行在1月中旬后引導(dǎo)資金邊際趨緊，削弱了債市的做多動(dòng)能；三是外部政策的不確定性限制了寬松政策的實(shí)施，減少了債市的短期利好因素。此外，當(dāng)前期限利差較窄，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場(chǎng)預(yù)期存在落差，也加劇了債市的調(diào)整。

　　“債市調(diào)整的主要原因目前已經(jīng)悉數(shù)展現(xiàn)。”恒生前海固收部總監(jiān)李維康表示，如資金面緊、銀行缺負(fù)債、1月信貸開(kāi)門(mén)紅、政府債券發(fā)行前置、股票市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)好、降息預(yù)期定價(jià)過(guò)多需要修正等。

基金經(jīng)理積極應(yīng)對(duì)

降久期、降杠桿

　　債市調(diào)整之際，身處投研一線的公募基金經(jīng)理積極行動(dòng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

　　深圳一位資深債券基金經(jīng)理直言，這波調(diào)整主要由市場(chǎng)止損引發(fā)，目前長(zhǎng)端已基本不對(duì)降息定價(jià)，此時(shí)賠率較高，他準(zhǔn)備加倉(cāng)中短期債券。在他看來(lái)，中短期品種安全邊際高，長(zhǎng)端仍存在不確定性。

　　華南一位固收基金經(jīng)理則透露，自己主要通過(guò)降久期、降杠桿來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)。他進(jìn)一步解釋道，具體的操作不能一概而論，需依據(jù)基金自身的投資策略來(lái)確定，不同策略的基金在操作時(shí)點(diǎn)和標(biāo)的選擇上存在差異。

　　“不過(guò)，一旦遇到像這種大級(jí)別的調(diào)整，我們都會(huì)預(yù)留一定比例的現(xiàn)金，等待市場(chǎng)反彈時(shí)再拉久期、加杠桿。” 他強(qiáng)調(diào)。

　　實(shí)際上，在市場(chǎng)大幅調(diào)整前，已有部分基金經(jīng)理提前布局。滬上一位基金經(jīng)理表示，今年以來(lái)縮減了組合的久期和杠桿，控制回撤并獲取靜態(tài)收益率，還增加回購(gòu)資產(chǎn)以增強(qiáng)組合穩(wěn)定性。后續(xù)待資金面企穩(wěn)，組合會(huì)逐漸恢復(fù)到正常的久期和杠桿水平。

　　還有一位債券基金經(jīng)理表示，“去年我就踏空了債券行情，所以今年債券久期很短，也算是盈虧同源了。”

債牛結(jié)束了嗎？

大概率將維持震蕩行情

　　2021年至今，本輪債券牛市已走過(guò)4年。不論從漲幅還是持續(xù)時(shí)間，本輪牛市均屬歷史罕見(jiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)心的問(wèn)題是，“本輪債券大牛市是否已經(jīng)終結(jié)？”

　　對(duì)此，多位受訪債券基金經(jīng)理給出偏肯定的回答，“債牛結(jié)束了！”“就算有行情也是牛尾巴了，后面就是反復(fù)震蕩，像去年快漲的行情估計(jì)看不到了。”也有部分基金經(jīng)理表示，債牛終結(jié)言之尚早。

　　總體來(lái)看，業(yè)內(nèi)認(rèn)為債市調(diào)整空間預(yù)計(jì)較為有限，后續(xù)將維持震蕩行情。上述北京大型公募判斷，這輪調(diào)整已經(jīng)基本到位。展望后市，債券拐點(diǎn)一般與基本面拐點(diǎn)掛鉤（參考2014年、2016年、2018年、2020年），目前基本面向下，因此債市難言拐點(diǎn)。

　　“今年年初我們認(rèn)為股、債市場(chǎng)是一個(gè)更加均衡的配置格局。”李維康稱，預(yù)計(jì)兩會(huì)后政府債券發(fā)行依然會(huì)持續(xù)加碼，資金緊格局不太可能持續(xù)很久。即便債市正在轉(zhuǎn)熊，熊市走勢(shì)也不會(huì)是一蹴而就，其間應(yīng)該會(huì)有比較可觀的反彈。

“今年不適合賺快錢(qián)了”

但機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)

　　在債市已出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的當(dāng)下，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　同泰基金分析，近期消息面擾動(dòng)引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整，雖然短期內(nèi)會(huì)影響利率下行節(jié)奏和幅度，但收益率上行能緩釋前期賠率不足的壓力，為全年業(yè)績(jī)創(chuàng)造波段機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，盡管今年以來(lái)債券基金表現(xiàn)欠佳，但當(dāng)前市場(chǎng)位置關(guān)鍵，建議保持耐心、持續(xù)關(guān)注。

　　有基金經(jīng)理樂(lè)觀表示，“研究過(guò)往所有年份發(fā)現(xiàn)，即便經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，債市最多是震蕩市而非熊市。如果是震蕩市，那肯定還有機(jī)會(huì)，就是現(xiàn)在。”李維康也指出，中債總財(cái)富（總值）指數(shù)今年以來(lái)下跌超1%，已具備較好安全邊際。

　　也有基金經(jīng)理提示道，“今年確實(shí)不適合賺快錢(qián)了，我們需要在震蕩中尋找機(jī)會(huì)。當(dāng)然，從更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，當(dāng)前的調(diào)整可能正是適度加倉(cāng)布局的時(shí)機(jī)。短期關(guān)注流動(dòng)性、中期關(guān)注貨幣政策節(jié)奏、長(zhǎng)期關(guān)注基本面走勢(shì)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。”

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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