意見領袖 | 張濤

　　今年《政府工作報告》提交“兩會”討論與審議的經濟增速預期目標依然是“5%左右”，這已是本屆政府連續第三年將增速目標定在“5%左右”，《報告》對此做了解釋：這是“與中長期發展目標相銜接”的需要。可見，按照“2029年完成三中全會《決定》提出的改革任務與2035年基本實現社會主義現代化”的中長期目標需要，決策層認為增速需保持在5%左右，由此預計在本屆政府剩余的3年任期內，確保發展目標跨期的銜接，將始終是經濟增速預期目標設定的重要約束。

　　除了對增速的跨期銜接考慮之外，更為關鍵的是，本屆政府任期內的經濟政策路線圖已明確。

　　鑒于2023年是疫后平穩轉段的第一年，經濟工作的主要任務就是保證經濟運行的平穩過渡，同時實施為期1年大范圍的調研，就是要摸底疫后經濟運行的實況。

　　至2024年，基于經濟運行實況基本摸清，針對“外需下滑和內需不足碰頭，周期性和結構性問題并存……政策抉擇和工作推進面臨的兩難多難問題明顯增加”，政策層面一方面先小步穩行，階段性采取擠牙膏式的宏觀調控；另一方面在增量方面開始政策試水，相繼實施“兩重”（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）、“兩新”（大規模設備更新和消費品以舊換新?）政策，待7月中旬三中全會對全面深改和推進中國式現代化的60條任務做出部署之后，政策面就開始籌劃“增量政策”——7月末召開的國常會要求“要研究推出一批操作性強、效果好、讓群眾和企業可感可及的增量政策舉措”，很快“一攬子增量政策”就在9月26日的政治局會議上進行部署，圍繞內需的政策取向進一步明確。

　　經過兩年的過渡與試水，全方位擴大內需的政策路徑在2025年得以確立，核心內容就是提振消費（預計將開展為期3年的專項行動，《計劃報告》明確“深入實施優化消費環境三年行動”）和擴大有效投資（“兩重”與民營經濟），不過鑒于居民消費的提振和投資效益的改善均不能一蹴而就，相應需要政策具有更高的前瞻性、針對性與有效性，為此政策一定要有所側重。

　　首先，微觀經濟主體正在經歷劇烈調整。預期的惡化，直接導致各類微觀主體進行資產負債的深度調整。例如，截至今年1月末，企業的債務融資速度（過去12個月滾動凈增規模）已降至18.7萬億/年，較2023年一季度下降了2萬億。居民的債務融資速度則降至2.2萬億/年，較2023年一季度下降了3萬億，在企業與居民融資需求下滑沖擊下，銀行體系出現了明顯放緩，目前商業銀行的擴表速度已降至25萬億/年以下，較2023年一季度大幅下降了近14萬億。目前看，在預期完全扭轉之前，微觀主體的收縮進程還將持續，而經濟始終面臨不小的下行壓力。

數據來源：Wind

　　其次，內需缺口的修復需要2-3年的時間。微觀主體的收縮，直接導致內需出現嚴重的缺口。疫情前，經濟增長的98%以上來自內需，例如2018年至2019年期間，經濟平均增速為6.4%，內需拉動了6.3%，相應物價漲幅為2.5%，但截至2024年末，內需雖較三季度有了明顯修復，但對經濟增長的拉動僅為54.1%（三季度為55.4%），相應物價漲幅回落至0.2%，今年前兩個月CPI平均漲幅則降至-0.1%，由此，內需缺口的修復恐怕至少需要2-3年的時間。

數據來源：Wind

　　第三，微觀主體預期的改善及內需缺口的修復，均需要政策在力度與組合方面進行主動對沖。

　　一是在政策力度方面，積極財政的力度持續提升，包括國債、特別國債和地方政府專項債在內的政府廣義赤字率連續三年提高，2025年《預算報告》明確要“加強超常規逆周期調節”，廣義赤字率預計將進一步升至9.8%。貨幣政策則不僅將政策利率降至歷史最低水平，而且已經低于2%的通脹目標。

數據來源：Wind

　　二是在政策組合（著力點）方面，政策的針對性更強。

　　1．中央財政更加聚焦增量，主要體現在“兩重”、“兩新”政策力度的持續增加。例如，2025年將支撐“兩重”的特別國債資金規模再增加1000億元至8000億元，同時為了盡快扭轉的企業和居民的預期，將“兩新”補貼資金規模增加2000億元至5000億元，并新增針對企業和居民的財政貼息政策，讓企業和居民能直接獲得更多的財政補貼。

　　2．地方政府更加聚焦存量，將地方政府赤字規模提高到8000億元，新增地方政府專項債額度增加5000億至4.4萬億，除了8000億元用于化債之外，地方政府重點負責收地、收房和償還企業欠款，目的就是盡快修復因房地產市場調整產生的存量缺口。

　　3．中央銀行重點維持好銀行體系的基本盈利能力，盡可能在有限的正常貨幣政策空間內，通過結構性和總量工具來改善銀行體系的凈息差水平。另外，財政貼息政策著力點應該在銀行端，也有利于銀行凈息差的改善。

　　由此，針對企業、居民和銀行三部門的收縮，政策面均各有側重地予以了對沖，并對潛在的系統性風險做了專門的政策安排，針對目前無法預測的不確定性，政策導向上保持政策儲備，預留了政策空間（包括廣義赤字的追加與政策利率的大幅下調）。

　　綜上，2025年的政策路線圖已經十分清晰，并會貫穿今后2-3年，如果各項政策能夠如期快速到位，那么內需缺口有望以更快的速度得以修復。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任職中國建設銀行金融市場部，本專欄觀點與所屬單位無關)