來源：中糧期貨研究中心
引言
勞動節假期后，PTA價格一改此前頹勢，開啟了持續上漲行情。特別是本周隨著中美關稅談判結果超出市場預期，PTA隨即進入了上行的快車道，最高漲幅超過300點，一舉收復4月關稅爭端以來的失地。
一、利多集中來襲 估值迅速修復
五月上旬對于PTA而言，可謂“紅紅火火”，基本面處處都透著利好。一方面，關稅爭端在經歷整個四月雞飛狗跳之后逐漸出現緩和端倪，下游需求端持續了一個多月的擔憂終于暫時性塵埃落定，“搶出口”再度回歸。而宏觀情緒的變化立即在微觀市場上出現了印證，春節以來始終不溫不火的終端銷售在勞動節前后走強，滌絲工廠迎來了久違的產銷放量，上下游淤積的高庫存由此得到緩解。而在供給端，價格的下跌讓上游工廠檢修計劃紛紛提前，而進入5月后這些檢修集中落地，供需剪刀差持續擴張，讓PTA的基本面不斷好轉。
從估值角度來看，PTA終于走出了此前持續近一年時間上游利潤持續壓縮的泥潭，產業鏈各環節利潤都有所回升，TA-SC價差從4月底到5月初出現了高達600點以上的暴力拉升，而近端供需的好轉也讓PTA的價格結構迅速轉向back，整體市場對近月PTA的估值實現了迅速的修復。
圖1 TA-5SC價差（元/噸）
二、 產業鏈的“鐘擺”
如今，當一切表面上的因素得到兌現，PTA的價格也回到了4月初的位置。如果把4月至今PTA的V形走勢看作關稅爭端影響結果的話，隨著關稅談判產生初步進展，PTA的定價因素也將回歸基本面。那么當一切回到原點，后市PTA的價格將何去何從？
當我們把視角轉向更長的時間尺度，會看到2025年春節以來的PTA行情走勢背后是產業邏輯的一次整體反轉。春節后，整個聚酯下游行業在搶出口效應消退和關稅預期不明的雙重壓力下步履蹣跚，市場期待的三四月旺季訂單始終沒有到來，去年年底以來的備貨轉化成為愈積愈高的上下游庫存。另一方面，一季度能源價格的弱勢讓上游原料端保持著相對舒服的利潤水平，上游工廠的季節性檢修推遲，供應高居不下。彼時市場的全面悲觀和此時市場的全面樂觀，構成了一個完美的鐘擺。
圖2 PX、PTA、聚酯負荷
三、 結論：何時回擺？
進入5月中旬，國際油價轉向下跌，PTA猛烈的漲幅被畫上了一個暫時的休止符。但是從中線來看，PTA后續的價格走勢，仍然取決于鐘擺究竟走到了哪一個位置。只有當鐘擺擺到高位，矛盾走到極致，才會出現真正意義的反轉。正如3月產業鏈矛盾的持續累積，最終以價格下跌后供需兩端的快速反轉得到解決；而當前盡管聚酯工廠在成本壓力下已經發出了減產的訊號，但在各環節庫存尚未累積、下游買貨情緒仍然高漲、且新一輪關稅壓力兌現尚需時日的背景下，只能說矛盾尚在積聚的過程中，“鐘擺”也許仍然處于低位。
具體到行情走勢來看，短期在油價弱勢的壓力下，PTA短期內漲勢難以維持，這也將對應著上下游基于庫存周期的新一波博弈過程。從時間窗口上來講，未來一段時間將是原料端檢修的集中兌現期，而下游需求端、特別是瓶片負荷的再次波動，可能也會在6-7月逐步出現。目前在產業鏈矛盾不大、整個行業情緒尚好的情況下，原料端在上下游博弈中仍將處于相對優勢的地位，PTA也將在未來一個月時間內維持震蕩偏強的走勢。
作者簡介
陳陣
中糧期貨研究院 化工高級研究員
交易咨詢資格證號：Z0015281
責任編輯：趙思遠
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
