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受假期因素影響，本期地方債發(fā)行和凈融資環(huán)比均下行，預(yù)計(jì)下期發(fā)行和凈融資環(huán)比均下行。本期（2025.04.28-2025.05.04）地方債合計(jì)發(fā)行/凈融資930.92億元/926.97億元（上期為1911.23億元/1625.12億元），下期（2025.05.06-2025.05.11）預(yù)計(jì)發(fā)行/凈融資740.53億元/358.18億元。從加權(quán)發(fā)行期限來看，本期地方債加權(quán)發(fā)行期限為14.25年，較上期（2025.04.21-2025.04.27）的13.24年有所拉長(zhǎng)。
本期新增地方債發(fā)行尚未提速，累計(jì)發(fā)行進(jìn)度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年5月2日，新增一般債/新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行占全年額度的比例分別為37.8%和27.1%，考慮下期預(yù)計(jì)發(fā)行為37.8%和28.6%。2024年累計(jì)發(fā)行進(jìn)度分別為34.5%/18.4%和34.5%/20.6%，2023年累計(jì)發(fā)行進(jìn)度分別為45.9%/40.2%和45.9%/40.2%。

2025年5-6月計(jì)劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計(jì)14215億元，其中新增專項(xiàng)債為7667億元。截至2025年5月2日，已有28個(gè)地區(qū)披露2025年5-6月計(jì)劃發(fā)行的規(guī)模合計(jì)14215億元（5-6月分別為6763億元和7452億元），其中新增專項(xiàng)債為7667億元（5-6月分別為3944億元和3723億元），去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為12661億元和6501億元，去年全國同期發(fā)行分別為15750億元和7710億元。
本期未發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債，置換隱債特殊再融資債發(fā)行56億元。截至2025年4月30日，特殊新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行1437億元（本期發(fā)行0億元）；置換隱債特殊再融資債累計(jì)已發(fā)行15989億元（本期發(fā)行56億元），發(fā)行進(jìn)度達(dá)79.9%，其中浙江等17個(gè)地區(qū)已全部發(fā)完（本期新增甘肅地區(qū)）。
本期10年和30年地方債減國債利差表現(xiàn)分化，周度換手率環(huán)比下降。截至2025年4月30日，10年和30年地方債減國債利差分別為25.57BP和26.60BP，較2025年4月25日分別收窄0.37BP和走闊5.36BP（2025年4月25日分別為25.94BP和21.24BP），分別處于2023年以來歷史分位數(shù)的80.0%和98.4%，仍具較高的性價(jià)比。本期地方債周度換手率為0.48%，較上期的0.80%有所下降。本期貴州、云南、福建等地區(qū)7-10Y地方債收益率和流動(dòng)性皆優(yōu)于全國水平。
兼具配置價(jià)值和交易價(jià)值，當(dāng)前地方債投資正當(dāng)時(shí)。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調(diào)整頂部或在發(fā)行加點(diǎn)下限的基礎(chǔ)上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點(diǎn)下限附近，當(dāng)前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
結(jié)合地方債的估值比價(jià)和各機(jī)構(gòu)配置地方債的實(shí)際收益率水平，對(duì)于銀行自營、保險(xiǎn)、券商自營等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債具備不錯(cuò)的配置價(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注7年及以上期限地方債的配置價(jià)值，尤其是15年期更具配置性價(jià)比。
綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對(duì)于公募基金等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債的交易價(jià)值在提升，可以擇機(jī)把握地方債的投資機(jī)會(huì)。建議可以重點(diǎn)關(guān)注7年期、10年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時(shí)成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對(duì)票息高、成交活躍度高）地方債的參與機(jī)會(huì)，具體擇券挖掘估值性價(jià)比高且流動(dòng)性較好的地區(qū)。