意見領(lǐng)袖丨芝商所

　　作者：芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家 埃里克·諾蘭德

　　在剛果（金）宣布實施為期四個月的鈷出口禁令以應(yīng)對全球供應(yīng)過剩后，鈷價自2月末以來累計漲幅已超過50%。盡管鈷價近期有所回升，但仍處于每磅15.88美元的相對低位，較2022年4-5月的歷史峰值低60%（圖1）。

　　圖1：鈷價近期反彈超50%，但遠(yuǎn)低于歷史高位

　　此外，鈷期貨價格曲線仍相對平緩。兩年期遠(yuǎn)期合約報價為每磅18.23美元，僅較現(xiàn)貨價格高出15%左右，與三年前每磅接近40美元的歷史高點相比仍有較大差距（圖2）。

　　圖2：相較于現(xiàn)貨價格下跌，鈷鋰期貨曲線平緩

　　當(dāng)前低價位和期貨曲線平坦的直接原因是鈷供應(yīng)量的激增——2024年全球鈷供應(yīng)量同比增長21%，由前一年的237，960公噸增至288，200公噸（圖3）。在50，240公噸的供應(yīng)增量中，剛果（金）貢獻(xiàn)了45，000公噸，其余主要來自印度尼西亞。對剛果（金）而言，出口限制與價格上漲可能刺激印尼等其他地區(qū)加速開發(fā)鈷礦產(chǎn)能，或?qū)?gòu)成一定風(fēng)險。去年印尼鈷產(chǎn)量已從19，000公噸增至28，000公噸。

　　圖3：2024年鈷產(chǎn)量激增21%，較1994年增長1，600%

　　截至2025年4月中旬，鈷期貨未平倉量穩(wěn)定維持在16，000份合約左右（圖4）。過去一年日均交易量亦持續(xù)攀升（圖5）。這反映出由于電池及其他應(yīng)用領(lǐng)域需求旺盛，疊加礦產(chǎn)供應(yīng)持續(xù)增長，商業(yè)買賣雙方的套期保值需求保持強勁。

　　圖4：鈷期貨未平倉量穩(wěn)定在16，000份合約左右

　　圖5：鈷期貨日均交易量近一年持續(xù)攀升

　　鈷金屬的應(yīng)用范圍廣泛。美國制造商主要將其用于生產(chǎn)超級合金（包括燃?xì)廨啓C用合金）。此外，鈷也應(yīng)用于硬質(zhì)合金及其他金屬材料制造領(lǐng)域。在電池產(chǎn)業(yè)鏈中，鈷作為鋰離子電池正極材料的關(guān)鍵組分，能夠有效穩(wěn)定電池在充放電過程中的化學(xué)結(jié)構(gòu)，顯著提升電池的使用壽命和性能表現(xiàn)。鈷酸鋰和鎳錳鈷三元材料憑借其卓越的能量密度優(yōu)勢，對智能手機、筆記本電腦和電動汽車至關(guān)重要。此外，鈷元素能增強電極材料的熱穩(wěn)定性，降低電池過熱和自燃風(fēng)險。 

　　然而，由于全球超75%的鈷礦產(chǎn)能集中在剛果（金），基于價格波動和供應(yīng)安全考慮，電池行業(yè)正在加速推進“低鈷化”技術(shù)路線。數(shù)據(jù)顯示，近年來美國電池領(lǐng)域的鈷使用量已出現(xiàn)下滑趨勢（圖6）。這與鋰形成鮮明對比——電池領(lǐng)域鋰的使用占比達(dá)87%（圖7）。

　　圖6：美國終端市場中鈷的使用場景保持相對穩(wěn)定

　　圖7：鋰的終端用途已顯著向電池集中

　　值得注意的是，電動汽車在全球消費市場的滲透率持續(xù)提升。2010年，電動汽車在美國汽車市場的占有率近乎0%。到2024年，電動汽車在汽車總銷量中的占比已升至11.4%。混合動力汽車的銷量也急劇上升（圖8）。中國在全球電動汽車市場一直占據(jù)領(lǐng)先地位，2023年中國電動汽車銷量占汽車總銷量的35%，2024年占比超50%。因此，即使美國的電動汽車需求可能受政策變化影響而放緩，電動汽車在全球范圍內(nèi)的吸引力似乎將繼續(xù)增長。

　　圖8：電動汽車與各類混動汽車的市場份額穩(wěn)步提升

　　雖然電池“低鈷化”技術(shù)路線持續(xù)推進，但在能源技術(shù)持續(xù)革新的背景下，鈷需求總量仍有望保持增長。太陽能發(fā)電和鋰離子電池儲能成本正以每十年約60%的降幅持續(xù)下降（圖9和圖10）。

　　圖9和圖10：太陽能發(fā)電和電池儲能成本正以每十年60%的降幅持續(xù)下降

　　要點：主要的上行和下行風(fēng)險

　　鈷價面臨的上行風(fēng)險包括：

• 　　全球76%的鈷礦供給集中于剛果（金）
• 　　電池需求持續(xù)增長
• 　　替代能源與鋰電池儲能成本下降

　　鈷價面臨的下行風(fēng)險包括：

• 　　剛果（金）可能于今夏解除出口限制，從而帶來供應(yīng)激增
• 　　印尼等地或響應(yīng)高價繼續(xù)擴產(chǎn)
• 　　電池“低鈷化”路線或?qū)p緩需求增速

　　(本文作者介紹：全球最多元化的衍生工具市場龍頭，芝商所 (www.cmegroup.com/cn-s))