小盤風格活躍+供需矛盾突出，轉債估值先抑后揚、表現依舊偏強。今年4月“日歷效應”并不明顯，大盤較小盤風格無明顯優勢，小盤風格依舊活躍。小盤風格活躍+供需矛盾突出，轉債估值先抑后揚、表現依舊偏強。轉債估值在高低評級、大小盤層面分化明顯，平衡型和偏股型估值表現堅挺，偏債型轉債估值回落較為明顯。

2024年業績虧損轉債數目增多，電力設備行業開始大面積虧損，連續虧損、首次虧損金額較大的轉債后續下調評級的概率較大。2024年虧損轉債主要集中于電力設備、電子、基礎化工、醫藥生物等行業，連續兩年虧損的轉債也多集中于上述行業。從邊際上看，電力設備行業惡化明顯，2024年開始大面積虧損。連續虧損轉債下調概率更高，首次虧損幅度較大轉債也易下調評級。

目前收到關注函的光伏轉債下調評級風險預計可控，但個別案例仍需關注。雖然2024年光伏行業開始出現大面積虧損，但是截至到4月底已收到關注函的光伏轉債均為首虧，且虧損金額未超過2023年盈利金額，預計光伏轉債下調評級的概率可控；但是其他行業存在連續兩年虧損，或者虧損金額在5億元以上的轉債，需密切關注其評級下調的可能性。

適當布局正股+交易規則+倉位比例設置可增厚臨期策略收益。若依照轉債的買入和賣出日期區間段參與正股，結合交易規則和倉位比例控制或可增厚整體臨期策略收益。適度加入交易規則和倉位比例設置可提升整體平均收益，達14.98%，但最大回撤亦顯著上升，因此布局正股臨期策略的整體倉位上限應適度降低，以平抑波動。

5月十大組合：1）高股息品種：上銀、藍天、綠茵；2）業績高增方向：廣大、洋豐；3）科技方向：鼎龍；4）機器人方向：會通和保隆；5）主業穩健疊加彈性方向：萬凱和華陽。

風險提示：權益市場波動風險，轉債信用風險等；