專題：2025年金融315投訴曝光臺

　　21世紀經(jīng)濟報道記者 楊夢雪 上海報道

　　隨著信托標品化轉(zhuǎn)型的深入，一些創(chuàng)新產(chǎn)品開始被信托公司擺上“貨架”。

　　日前有投資人向21世紀經(jīng)濟報道爆料，某信托公司向其推薦一款固收產(chǎn)品，每月開放，產(chǎn)品可以做到平滑凈值的同時，還可以參與北交所打新用于收益增強。銷售人員對其表示，這款產(chǎn)品收益大約4%左右，類似保本策略。

　　值得關(guān)注的是，上述產(chǎn)品中提及的平滑凈值等手段、集合信托計劃參與A股網(wǎng)下打新等均曾被叫停。投資人同樣提出疑慮：在使用平滑機制后一旦出現(xiàn)打新破發(fā)，如何體現(xiàn)在收益上？這類產(chǎn)品又是否適合散戶投資？

　　針對投資者的種種疑問，21世紀經(jīng)濟報道采訪了該信托公司，其回應稱，目前公司管理的固收類產(chǎn)品均符合《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》的相關(guān)要求，不存在違規(guī)平滑凈值的情形；2013年12月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務規(guī)范》以及后續(xù)發(fā)布的相關(guān)規(guī)定中，不允許集合信托計劃參與新股網(wǎng)下申購，對于新股網(wǎng)上申購沒有禁止性規(guī)定，公司存續(xù)產(chǎn)品均符合監(jiān)管相關(guān)規(guī)定。

　　如何做到“類似保本”

　　首先值得關(guān)注的是，“保本保收益”的相關(guān)表述早已被監(jiān)管叫停多年，信托標品同樣被要求實行凈值化管理。那么信托公司銷售人員信誓旦旦承諾的“類似保本”又是如何實現(xiàn)的呢？了解發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵就在于在產(chǎn)品中使用平滑估值等手段。

　　該信托公司銷售人員對投資人介紹時表示，這款產(chǎn)品為一款固收產(chǎn)品，通過北交所打新進行收益增強，同時可以通過平滑估值等手段做到類似保本保收益。不過信托公司并不能為投資人出具“保本”的相關(guān)函件，銷售所述的保本保收益、平滑凈值等也并未體現(xiàn)在產(chǎn)品合同中。

　　投資人曾對此平滑機制的合規(guī)性提出質(zhì)疑，但該信托公司銷售人員對其表示，雖然此前監(jiān)管叫停平滑信托機制，“但不是所有的信托都停了，也還有別的方式可以用”。

　　多位行業(yè)人士都在采訪中指出，目前平滑凈值等手段已明確被叫停，但這其中也存在不同地區(qū)監(jiān)管尺度的差異。

　　金樂函數(shù)分析師廖鶴凱對記者分析，信托產(chǎn)品通過條款設置可以做到平滑凈值，打新等收益變化可以直接體現(xiàn)在產(chǎn)品收益上，以超額收益體現(xiàn)出來。此前信托公司大多采用估值方法和風險準備金做平滑機制，使用衍生工具進行風險管理和凈值波動的平滑。

　　華東某信托從業(yè)人士則對記者表示，使用平滑估值等手段的產(chǎn)品會有資金池的嫌疑，可能造成委托人權(quán)益的不公平對待。

　　“從信托回歸本源的角度來看，信托財產(chǎn)應該單獨記賬，從受托財產(chǎn)到形成信托運用的資產(chǎn)應該是一個線性的關(guān)系，如果‘多對一’的話可能同一時間點買入的不同委托人的權(quán)益會被不公平對待。如果產(chǎn)品有開放期，不同委托人在不同時間點買入，那‘以豐補歉’這種情況可能也會有，也會帶來不公平。”上述人士表示。

　　能否參與打新

　　值得關(guān)注的另一個點在于，一款宣稱是固定收益產(chǎn)品的集合信托產(chǎn)品，能否將其中部分投資于北交所打新？多位行業(yè)人士分析認為，目前或只能通過“借道”公募等方式實現(xiàn)。該信托公司則在對21世紀經(jīng)濟報道的回復中稱，集合信托計劃參與新股網(wǎng)上申購沒有禁止性規(guī)定。

　　隨三分類新規(guī)一起下發(fā)的《信托公司信托業(yè)務具體分類要求》中，對資產(chǎn)管理信托的4個業(yè)務品種進行了相關(guān)界定，其中固定收益類信托計劃要求投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%。

　　多位行業(yè)人士對記者分析，均認為如果是在不超過20%的范疇內(nèi)增加打新等策略，仍不違背其固定收益類信托計劃的屬性，“相當于是在不超過20%的比例下去做‘固收+’里面的‘+’，這一般沒什么問題”。

　　但這其中還存在另一條紅線。2013年12月，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務規(guī)范》，其中明確指出主承銷商向網(wǎng)下投資者詢價時，投資者不得為債券型證券投資基金、集合信托計劃和明確以博取一二級市場差價為投資目標的投資產(chǎn)品。

　　這也就意味著，盡管信托公司作為網(wǎng)下配售六類機構(gòu)其中之一，仍可以自有資金進行網(wǎng)下申購，但信托公司的集合信托產(chǎn)品不能直接參與新股申購。多位行業(yè)人士分析認為，“繞道”公募基金或成為集合信托產(chǎn)品參與打新比較可能的方式。

　　金樂函數(shù)分析師廖鶴凱對記者表示，集合信托產(chǎn)品以信托公司為依托，或通過與在中國證券業(yè)協(xié)會完成備案注冊的機構(gòu)合作，在滿足北交所打新要求的前提下可以參與打新。不過，集合產(chǎn)品直接參與打新的限制按照最新監(jiān)管要求也是依然存在的，但可以通過合作公募基金等方式來做。

　　某從業(yè)人士同樣對記者表示，目前信托公司參與證券市場主要是兩種途徑，其一為直接開專戶或委托券商代開專戶，是比較直接參與投資的方式；其二為買相關(guān)金融產(chǎn)品也就是FOF的模式，穿透后可能涉及新股配置等不同策略，在只嵌套一層的情況下也是合規(guī)的。

　　談及這類標品的投資邊界，廖鶴凱表示，考慮到信托公司自身以及可合作機構(gòu)的范圍，目前信托產(chǎn)品從事證券投資邊界約束比較小，只要在監(jiān)管和合同約束的范圍內(nèi)都可以進行，各家公司在自身風控要求下會進一步縮小業(yè)務范圍。

　　普通人要警惕架構(gòu)復雜的產(chǎn)品

　　購買不同類別的金融理財產(chǎn)品通常都需要經(jīng)過合格投資者認定，其中涉及風險識別能力和承受能力、財務要求、投資金額要求等諸多方面。信托投資在普遍的認知中通常是“高門檻”，相較于其他類別產(chǎn)品對投資者的財務要求和投資金額要求相對較高，而背后可能存在的風險則可能會被忽略。

　　在采訪中我們發(fā)現(xiàn)，盡管其他條件符合了合格投資者認定，部分投資人的風險識別和承受能力可能與其購買產(chǎn)品的實際風險仍有差異。加上部分銷售人員會在產(chǎn)品推薦過程中以各種話術(shù)暗示甚至明示“保本保收益”，使得投資人在買入時更依賴對銷售人員的信任或承諾，而非對產(chǎn)品本身的判斷。

　　在此次采訪中我們還發(fā)現(xiàn)，部分架構(gòu)復雜的產(chǎn)品連比較專業(yè)的從業(yè)人士也難以清楚了解其中的“奧秘”，作為普通投資者，又該如何理性投資？

　　一位信托專業(yè)人士建議，在不了解的情況下不要購買設計過于復雜的產(chǎn)品，也不要對某種可能的收益帶有幻想。“我覺得如果你看好這個市場，也懂投資，自己去玩就行了，干嘛要買一個這么復雜的金融產(chǎn)品？普通人買設計復雜的產(chǎn)品邏輯上也是講不通的，可能投資人還是抱有某種幻想，這其實是不對的。”

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責任編輯：王馨茹