來源：華泰睿思

　　我們認為公募改革落地有望驅(qū)動銀行板塊估值。證監(jiān)會最近發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（簡稱“方案”），顯著強化業(yè)績比較基準(zhǔn)約束力，預(yù)計未來基金配置或向業(yè)績基準(zhǔn)靠攏。25Q1主動權(quán)益深度欠配銀行，較滬深300偏離度近10pct，改革驅(qū)動下或有較大增配空間。近期一攬子政策落地，驅(qū)動經(jīng)濟修復(fù)，此外，被動基金持續(xù)擴容，險資加速入市，增量資金持續(xù)流入可期，有望進一步支撐板塊行情。個股關(guān)注：1）25Q1公募低配的股份行；2）穩(wěn)健大行仍有配置價值；3）質(zhì)優(yōu)個股。

　　核心觀點

　　明確長期導(dǎo)向，強化基準(zhǔn)約束

　　改革明確長周期業(yè)績考核導(dǎo)向，強化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，或驅(qū)動基金產(chǎn)品增配此前低配的權(quán)重行業(yè)。方案提出，建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，同時強化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，避免“風(fēng)格漂移”等問題。方案全面強化長周期考核與激勵約束機制，在對基金經(jīng)理的考核方面，提出構(gòu)建以 5 年以上長周期業(yè)績?yōu)楹诵牡脑u價評獎體系，三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于基準(zhǔn)超過 10pct 的基金經(jīng)理績效薪酬應(yīng)明顯下降、顯著超過的可以合理適度提高。改革落地后，基金經(jīng)理將更加注重長期業(yè)績，且為了不跑輸基準(zhǔn)，會更有動力主動增配基準(zhǔn)內(nèi)的權(quán)重行業(yè)。

　　公募欠配銀行，國股行尤為突出

　　25Q1主動權(quán)益基金深度欠配銀行板塊，國股行尤其突出。目前市場上公募主動權(quán)益基金通常選取滬深300、中證800作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，以二者為基準(zhǔn)的基金占比約48%、17%。從行業(yè)配置上看，25Q1主動偏股型公募基金重倉銀行板塊占比3.8%，較滬深300、中證800指數(shù)中13.7%、9.7%的權(quán)重明顯低配，低配比例達9.9pct、7.0pct，對應(yīng)25Q1公募規(guī)模約1328億元、940億元，在各行業(yè)中位居前列。從個股層面看，股份行、國有大行欠配更為明顯。

　　被動持續(xù)擴容，險資加速入市

　　被動型基金快速擴容，險資加速入市，資金或?qū)⒊掷m(xù)流入銀行板塊。2024年以來，被動基金規(guī)模加速擴容，規(guī)模逐漸超越主動型基金。而銀行業(yè)在滬深300等主要指數(shù)中權(quán)重占比較高，被動基金擴容有望驅(qū)動板塊行情。本次公募改革方案中也指出，大力發(fā)展指數(shù)基金、實施ETF快速注冊機制，預(yù)計后續(xù)指數(shù)基金規(guī)模有望進一步擴大，高權(quán)重銀行股持續(xù)受益。此外，政策積極引導(dǎo)險資入市，資金有望流入高股息銀行板塊。5月7日國新辦發(fā)布會上監(jiān)管表示進一步擴大保險資金長期投資試點范圍并調(diào)降風(fēng)險因子，保險公司有望在OCI賬戶中增配銀行股。

　　增量資金流入可期，把握銀行機會

　　公募改革落地，強化主動權(quán)益長期考核導(dǎo)向+業(yè)績基準(zhǔn)約束力，利好較基準(zhǔn)明顯欠配的銀行板塊。被動基金持續(xù)擴容，銀行在主要指數(shù)中權(quán)重較高，有望充分受益。政策積極引導(dǎo)險資入市，銀行經(jīng)營長期穩(wěn)健、股息優(yōu)勢突出，是保險公司OCI賬戶配置較優(yōu)選擇。此外，近期降息降準(zhǔn)一攬子政策出臺，彰顯監(jiān)管穩(wěn)增長的堅定信心，驅(qū)動經(jīng)濟平穩(wěn)向好，改善銀行經(jīng)營環(huán)境。增量資金增配明確+穩(wěn)增長政策驅(qū)動經(jīng)濟復(fù)蘇，把握優(yōu)質(zhì)銀行配置機會。

　　風(fēng)險提示：政策推進力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。

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責(zé)任編輯：王若云