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撰稿/楓

“中藥一哥”真的變慢了。

2024年，片仔癀(600436.SH)營收僅同比增長7.25%至107.88億元，創下近10年以來新低。

利潤端，情況也沒好到哪去：

歸母凈利潤29.77億元，同比增長6.42%；扣非凈利潤30.41億元，同比增長6.57%。

這是公司連續3年凈利增速不及營收。

如若單季度來看，24Q4，它的營收、凈利已雙雙發生下滑。其中，營收同比下降4.92%至23.38億元，歸母凈利潤下降26.07%至2.9億元，扣非凈利潤下降21.07%至3.26億元。

環比來看，上述三項指標降幅則更為慘烈，分別下降了16.51%、69.92%和66.19%。

這還沒完。到了25Q1，公司營收仍沒止住下滑，同比下降0.92%至31.42億元。

這也表明依靠漲價來維系業績增長的慣用打法，已經行不通。

因業績失速，片仔癀估值持續回調。截至目前，市值僅1260.81億元，較之巔峰時期（2021.7.21,2954.81億元）縮水了1694億元。

提價失靈

這距離上一次漲價僅過去1年又8個月。

此前2023年5月，片仔癀進行了近年來最為兇猛的一次漲價：

將主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。

出廠價760元/粒，可以稱得上是“中藥奢侈品”。

盡管漲價幅度高達28.81%，不過，到了23Q4，公司凈利就再度發生下滑。

之后2024年及25Q1，片仔癀歸母凈利潤僅同比增長6.42%、2.59%，扣非凈利潤增長6.57%和1.69%。

這表明提價策略已逐漸失靈，依靠這一策略來貢獻業績增量是有天花板的。

福建本地人也不大愛買了

片仔癀源于明朝末年，擁有近500年傳承歷史，因每次切一片即可退癀（熱毒腫痛），得名“片仔癀”。

在過去很多年，因獨特、絕密的配方，片仔癀錠劑、膠囊劑具有的稀缺性，被“愛拼才會贏”的福建人視為“硬通貨”。

為了送禮，許多福建本地人會買片仔癀。久而久之，其社交貨幣屬性愈發凸顯。

事實上，以福建為代表的華東地區，長期以來都是公司營收第一大區。2019年，一度為公司貢獻了73.73%的收入。

就是這么一個營收重鎮，2022年來收入增速放緩。進入2024年，增速更是在國內各大區中墊底，僅同比增長0.79%至69.96億元。

換句話說，隨著經濟形勢變化，非必需高端消費需求受到一定壓制，福建本地人也不愛買片仔癀了。

不過，華北、西北、華南、西南這些地區增速表現尚可，各同比增長了46.19%、35.65%、26.37%和23.53%。

此消彼長之際，華東地區營收貢獻率已降至64.85%。

多元化遠未形成支柱

“重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮”，片仔癀這樣解釋利潤增速放緩。

片仔癀主要產品包括肝病用藥（片仔癀、片仔癀膠囊劑、茵膽平肝膠囊）、心腦血管用藥和其他用藥（復方片仔癀系列）。

以第一大營收源肝病用藥為例，2024年該業務收入增長18.98%至53.1億元，營收貢獻率49.22%。不過，這一增速大幅低于營業成本，后者同比增長79.98%至17.04億元。

營業成本增長則主要是由于原材料價格暴漲所致。

片仔癀錠劑、膠囊劑主要原材料包括麝香、牛黃、田七（三七）和蛇膽，這四種原材料成分占比分別為3%、5%、85%和7%。

2022年以來牛黃價格大漲，由43.5萬元/公斤一路漲至2024年7月的165萬元/公斤。

據康美中藥網數據，天然牛黃近期市場價仍維持在160萬元/公斤的高位。

這導致肝病用藥毛利率大幅走低，2024年降至67.91%，相較上年同期減少10.88個百分點，創下有財務記錄以來新低。

值得注意的是，另一業務心腦血管用藥在25Q1收入大幅下滑，同比下降了81.36%至2189.06萬元。

這表明片仔癀安宮牛黃丸銷量在大幅回落。

片仔癀自然知道單靠漲價并非長久之計，并早早開啟了多元化。

2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”發展戰略，化妝品、日化被視為公司新的增長極。

只是如今10年過去，片仔癀化妝品業總盤子還不到公司營收1/10，遠未形成支柱。

（轉自：泡財經）

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