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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　2025年4月份，A股共有3家企業(yè)IPO申請(qǐng)獲受理，且都是申報(bào)北交所。4月合計(jì)有9家IPO企業(yè)上會(huì)，全部過(guò)會(huì)。

　　4月份5家IPO終止企業(yè)數(shù)量，較一季度月均17家的數(shù)量大幅減少，或與目前排隊(duì)的IPO企業(yè)數(shù)量大幅減少有關(guān)。截至2025年4月末，A股排隊(duì)企業(yè)（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)）為183家，不到200家。

　　發(fā)行及募資層面，4月份A股合計(jì)有10家企業(yè)成功上市，合計(jì)募資82.69億元，環(huán)比減少10.3%。10家公司中，天有為募資金額最高為37億元，創(chuàng)下2023年8月9日以來(lái)近20個(gè)月新高。天有為之所以獲得高募資與凈利潤(rùn)暴增有關(guān)，公司2024年的扣非歸母凈利潤(rùn)較202年增長(zhǎng)45倍，然而公司對(duì)單一客戶構(gòu)成重大依賴、系統(tǒng)性社保違規(guī)曾觸及合規(guī)底線等問(wèn)題廣泛被質(zhì)疑。上市前7個(gè)交易日，公司股價(jià)較開(kāi)盤價(jià)跌近30%，一度逼近發(fā)行價(jià)。

　　IPO終止情況：云峰新材“帶病闖關(guān)”失敗 東興證券保薦失職保代領(lǐng)罰單

　　4月份，A股合計(jì)共有5家企業(yè)終止IPO申請(qǐng)，較季度月均17家的數(shù)量大幅減少。截至2025年4月末，A股排隊(duì)企業(yè)為183家，在大量企業(yè)撤回上市申請(qǐng)后，終止數(shù)量邊際遞減。

　　4月份終止IPO的5家企業(yè)中，浙江升華云峰新材股份有限公司（下稱“云峰新材”）十分值得關(guān)注，因?yàn)楣綢PO“帶病闖關(guān)”遭罰。

　　申報(bào)材料顯示，云峰新材成立于1995年，主要從事室內(nèi)裝飾材料及定制家居成品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、櫥柜、木門等定制家居成品。 2021年10月，公司申報(bào)上交所主板IPO，排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)三年半。

　　云峰新材IPO排隊(duì)時(shí)間超長(zhǎng)未獲通過(guò)的一個(gè)原因是“帶病闖關(guān)”。今年3月份，上交所對(duì)公司及中介機(jī)構(gòu)相關(guān)人員開(kāi)出罰單，其中對(duì)云峰新材及相關(guān)責(zé)任人以監(jiān)管警示。

　　監(jiān)管函顯示，云峰新材未說(shuō)明商標(biāo)授權(quán)模式下個(gè)別經(jīng)銷商和OEM供應(yīng)商由同一自然人控制的情況、研發(fā)管理內(nèi)控制度實(shí)際情況與申報(bào)文件中陳述不符，未能保證發(fā)行上市申請(qǐng)文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

　　現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，云峰新材報(bào)告期內(nèi)前五大經(jīng)銷商之一合肥豪林商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱合肥豪林）和商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)前五大OEM供應(yīng)商之一六安市葉集區(qū)瑞馳木業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱六安瑞馳）為同一自然人控制的企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)合肥豪林及其關(guān)聯(lián)方向六安瑞馳采購(gòu)發(fā)行人商標(biāo)授權(quán)產(chǎn)品。前期審核部門對(duì)云峰新材銷售及商標(biāo)授權(quán)模式進(jìn)行了針對(duì)性問(wèn)詢，但云峰新材回復(fù)中未說(shuō)明上述情形，屬于隱瞞真實(shí)情況的信披違規(guī)。

　　由此開(kāi)來(lái)，云峰新材攜信披“基礎(chǔ)病”申報(bào)IPO，此外還有研發(fā)內(nèi)控問(wèn)題。東興證券作為云峰新材IPO保薦券商，未核查并說(shuō)明云峰新材商標(biāo)授權(quán)模式下存在個(gè)別經(jīng)銷商和OEM供應(yīng)商由同一自然人控制、未審慎核查云峰新材研發(fā)管理內(nèi)控制度的實(shí)際情況，履行保薦職責(zé)不到位。因此，上交所對(duì)兩位保代王華、林蘇欽予以監(jiān)管警示。

　　IPO發(fā)行情況：天有為募資37億元背后廣遭質(zhì)疑 肯特催化承法律費(fèi)用偏高

　　wind顯示，4月份A股合計(jì)有10家企業(yè)成功上市，合計(jì)募資82.69億元，環(huán)比減少10.3%。10家公司中，天有為募資金額最高為37.4億元；募資最少的是信凱科技，實(shí)際募資3億元。

　　值得關(guān)注的是，天有為37.4億元的募資是A股市場(chǎng)自2023年8月9日以來(lái)的最高募資額，也就是20個(gè)月內(nèi)最高。

　　天有為之所以能夠獲得高募資，一個(gè)重要原因是公司凈利潤(rùn)連續(xù)激增。2020年，公司的扣非歸母凈利潤(rùn)僅0.24億元，2024年為11.08億元，四年增長(zhǎng)了45倍。

　　然而市場(chǎng)對(duì)天有為的質(zhì)疑，從公司申報(bào)IPO時(shí)起到成功上市近兩年都未停止，主要是公司歷史上大規(guī)模未給員工繳納社保的合規(guī)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題、對(duì)單一客戶構(gòu)成重大依賴問(wèn)題。

　　2022-2024年，公司對(duì)前五大客戶的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84.42%、82.81%和83.53%，向現(xiàn)代汽車集團(tuán)的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.03%、52.79%和 55.56%。天有為坦言，對(duì)現(xiàn)代汽車集團(tuán)存在重大依賴。

　　值得關(guān)注的是，天有為的同行可比公司并沒(méi)有出現(xiàn)對(duì)單一客戶的重大依賴。這種依賴度遠(yuǎn)超行業(yè)正常水平（通常前五大客戶占比低于50%），與現(xiàn)代汽車在華“收縮戰(zhàn)略”（關(guān)閉工廠、削減車型）形成直接沖突。一旦訂單波動(dòng)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

　　2020年，天有為未給員工足額足項(xiàng)繳納社保的比例高達(dá)86%（2400人），至2022年末，仍有1557人未繳社保、1598人未繳公積金。盡管公司辯稱“員工自愿放棄”，但社保繳納為法定義務(wù)，自愿協(xié)議無(wú)效，公司合規(guī)運(yùn)營(yíng)的問(wèn)題廣遭質(zhì)疑。

　　2025年4月24日，天有為在上證主板上市，開(kāi)盤價(jià)140元即最高股價(jià)。截至5月7日收盤，公司前7個(gè)交易日的股價(jià)（98.66元/股）較上市開(kāi)盤價(jià)跌近30%，差點(diǎn)破發(fā)（發(fā)行價(jià)93.5元/股）。

　　4月份上市的10家公司中，肯特催化的承銷保薦費(fèi)用率及法律費(fèi)用率皆最高。Wind顯示，肯特催化募資3.39億元，承銷保薦費(fèi)用為3，840萬(wàn)元，費(fèi)用率為11.33%；法律費(fèi)用為1，070萬(wàn)元，費(fèi)用率為3.16%。

　　值得關(guān)注的是肯特催化法律費(fèi)用，天有為募資37億元法律費(fèi)用都沒(méi)有過(guò)千萬(wàn)元，而肯特催化募資3億多元法律費(fèi)用就超千萬(wàn)元。

　　此外，大部分IPO企業(yè)的法律費(fèi)用占募資額比例在2%以下且絕對(duì)金額一般在千萬(wàn)元以下，而肯特催化的法律費(fèi)用率高達(dá)3.16%，上海市錦天城律師事務(wù)所錄得超千萬(wàn)元收入。

　　IPO承銷排名情況：中信證券跌出前三 中金公司跌出前五

　　今年4月份，有10家A股IPO企業(yè)合計(jì)募資82.69億元，11家券商參與承銷，其中中信建投因承銷天有為項(xiàng)目，以37.4億元高居榜首。

　　wind顯示，今年1-4月份，23家券商合計(jì)承銷247.45億元的A股IPO募資額。其中，中信建投以40.87億元高居榜首，華泰聯(lián)合、國(guó)泰海通、東興證券、中信證券位列第2-5名，IPO承銷額分別為27.89億元、25.49億元、17.94億元、17.43億元。

　　IPO承銷保薦收入方面，依舊是中信建投、國(guó)泰海通、華泰聯(lián)合、中信證券、東興證券位列前五，金額分別是2.07億元、2.03億元、1.76億元、1.42億元、1.16億元。

　　2025年已經(jīng)過(guò)了三分之一，中信證券的IPO承銷額和承銷保薦收入已經(jīng)跌出前三，今年能否重回榜首值得關(guān)注。

　　中金公司也值得關(guān)注，A股IPO承銷額和承銷保薦收入排名跌出前五。Wind顯示，中金公司2025年前四個(gè)月的IPO承銷額為11.62億元，排名第七；IPO承銷保薦收入為0.93億元，同樣位列第七。

　　從IPO承銷數(shù)量上看，國(guó)泰海通以6家排名第一，中信證券、華泰聯(lián)合、中信建投、申萬(wàn)宏源分別以5家、4家、3家、3家的數(shù)量位列第2-5名。

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責(zé)任編輯：公司觀察